中国银河证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
中兴通讯(000063)
1.投资事件
公司发布2019年第三季度报告。2019年1-9月公司实现营业收入642.41亿元，同比增长9.32%，归母净利润41.28亿元，同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10亿元，同比增长131.44%。公司发布2019年度业绩预告，预计实现归母净利润约43-53亿元，同比增长约161.57%-175.89%。
2.分析判断
2019Q1-Q3业绩基本符合预期,土地项目收益推高单季利润。2019Q1-Q3公司实现营业收入642.41亿元，同比增长9.32%，归母净利润41.28亿元，同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10亿元，同比增长131.44%。公司经营性现金流净额为29.05亿，EPS为0.98元/股，同比提高2.71元/股。2019Q3单季度公司实现营业收入196.31亿元，同比增长1.55%，归母净利润26.57亿元，同比增长370.74%。2019Q3报告期内公司确认深圳湾超级总部基地项目资产处置收益26.87亿元。
单季度毛利率今年以来连续环比下降，单季度期间费用率有所下降。2019Q1-Q3公司毛利率为38.37%，同比提高6.07pct。2019Q3单季度毛利率36.46%，同比降低0.05pct，环比降低1.99pct。2019Q3单季度公司期间费用率为27.57%，同比降低1.27pct，销售费用率同比降低1.41pct至8.48%。管理费用率5%，同比提高2.19pct。财务费用率为-0.62%，同比提高1.16pct。2019Q1-Q3公司研发支出共93.59亿元，同比增长9.77%。但19Q3单季度研发支出占营业收入比例为14.71%,同比降低3.21pct。公司定增项目已获批准，加上之前持续投入研发，公司有望在5G无线、核心网等方面取得技术优势。
公司自身刮骨疗毒接近完成，乘5G建设周期开启大势，未来基本面有望改善。公司在2019Q2起计提一定的存货减值与坏账减值，债务端由短期向长期发展，未来增长潜力初现。我们预计2019年底起国内运营商将陆续开启5G大规模建设，相关主设备需求有望驱动公司业绩转好。同时，5G时代通信设备技术含量提升，产品初期有望享有较高毛利率。截至2019年9月，公司作为全球头部主设备商已经在全球获得35个5G商用合同，同时与全球60多家运营商合作，端到端产品累计发货达2万台，未来有望充分享受5G建设的红利。
3.财务简析
2014-2017年间公司营业收入平稳增长。2018年受美国制裁影响，营收大幅缩减，净利润亏损巨大。2019Q1-Q3实现营收642.41亿元，实现归母净利润41.28亿元，同比扭亏为盈。
2018Q1后受美国制裁影响，公司单季度营收及归母净利润均呈同比下降趋势。进入2019年后公司单季度营收及净利润情况开始好转。2019Q3扣非净利同比下降18.61%。
2014年来公司期间费用率水平较为稳定，2019Q1-Q3有所上升。毛利率2019年增长明显，归母净利率受美国制裁影响有较大波动。
4.投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为1.07/1.55/1.86元/股，对应动态市盈率分别为31.5/21.7/18.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：5G建设不及预期的风险；海外经营环境恶化的风险；海外市场开拓不达预期的风险。
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