原標題：國海證券--昊華科技:部分產品價格下跌業績承壓,看好長期發展【公司研究】來源：金融界
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10月28日昊華科技發佈3季報業績:公司1-9月實現營業收入33.30億元,同比+13.00%,實現歸母淨利潤3.3億元,同比-1.86%,扣非後淨利潤3.16億元,同比+769.84%。其中,3季度公司實現營業收入1051億元,同比+3.96%,實現歸屬母公司淨利潤7269.97億元,同比-22.12%,扣非後淨利潤6851.38億元,同比+470.12%,業績略低於市場預期。
根據公司披露的經營數據,1-9月公司主要產品中:1)氟材料板塊:聚四氟乙烯樹脂價格4.92萬元/噸,同比-22.95%;2)電子特氣板塊:三氟化氮14.39萬元/噸,同比-5.7%;3)特種橡膠製品板塊:橡膠密封製品14.69萬元/萬件,同比+15.14%;聚氨酯新材料1.85萬元/噸,同比-17.06%;4)精細化學品板塊:鈀催化劑29.38萬元/噸,同比-43.26%,銅系及鎳系催化劑6.95萬元/噸,同比+5.52%,特種塗料3.85萬元/噸,同比+24.11%。
總體來看,氟材料、電子特氣板塊產品價格下跌,影響公司利潤,特種橡膠製品和精細化學品板塊產品價格則有漲有跌。
投資要點:
n高科技資產注入完成,新材料龍頭業績穩健增長。2018年12月26日公司完成對中國昊華的下屬11家科技型企業的收購,旨在打造中國化工旗下的技術驅動型新材料龍頭。交易對價63.27億元,其中以11.08元/股發行5.4億股,現金支付5元,收購完成後,昊華集團持股72.4%,實際控制人為中國化工集團。公司擁有氟材料、特種氣體、特種橡塑製品、精細化學品及技術服務五大板塊,產品服務於5G、航空航天、軍用等多個國家戰略產業。2018年,公司實現營業收入41.82億元,同比+14.7%,實現歸屬母公司淨利潤5.25億元,同比61.05%;2019年上半年,公司實現營業收入22.79億元,同比+17.73%,實現歸屬母公司淨利潤2.57億元,同比+5.93%。
n氟材料:配套5G線纜生產,聚四氟乙烯(PTFE)實現進口替代。
公司氟材料業務主要來自於晨光院,產品包括聚四氟乙烯樹脂(PTFE)、新型氟橡膠(生膠)及氟混煉膠、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯單體等,廣泛應用於電子通信、航空航天、石油化工、汽車、紡織等領域。其中,自主研製的高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂產品,
楷體成功配套5G線纜生產,國內獨家,實現進口替代;開發出第二代低蠕變聚四氟乙烯懸浮樹脂等高端含氟高分子材料,填補國內空白。目前晨光院及合營企業氟橡膠產能已達7,000噸/年,國內第一;氟樹脂產能達2.2萬噸/年,國內第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中間體實現配套,部分產品產能居國內前茅。
特種氣體:三氟化氮和六氟化硫技術壁壘較高。公司產品主要為含氟電子氣體(包括三氟化氮、六氟化硫等)、綠色四氧化二氮、高純硒化氫、高純硫化氫等,廣泛應用於半導體、電力設備製造、LED、光纖光纜、太陽能光伏、醫療健康、環保監測等領域。公司與韓國大成合作建設的2,000噸/年三氟化氮項目,廣泛應用於蝕刻、清洗、離子注入等半導體生產工藝;下屬黎明院亦是國內僅有的高純度六氟化硫研製單位,客戶包括電力設備製造企業和京東方等面板企業。此外,其他特種氣體還配套於我國國防航空航天產業,部分產品已實現進口替代。公司工業級六氟化硫國內市佔率約為30%,電子級六氟化硫市佔率約為70%,三氟化氮市佔率約為30%。
特種橡膠製品:大飛機和軍用市場競爭優勢顯著。特種橡塑製品業務包括橡膠密封製品、特種輪胎、航空有機玻璃和聚氨酯新材料等,公司承擔了C919、ARJ21、CR929等飛機密封型材的配套研發、生產任務,並擁有中國軍用航空輪胎的重要生產基地,系空軍、海航、陸航的航空輪胎定點研製企業,研發的航空子午線輪胎技術,打破國外壟斷;同時公司是國內重要的航空有機玻璃研製企業,產品廣泛應用於軍用航空領域。
精細化學品:技術實力雄厚,多個產品配套軍用。產品涵蓋特種塗料、催化劑、化學推進劑及原材料等。公司主營特種塗料產品包括海洋塗料、航空航天用特種功能塗料、工業重防腐塗料等,客戶覆蓋軍、民品多個領域。催化劑領域公司技術實力雄厚,主要產品包括:鎳系催化劑(天然氣轉化),銅系催化劑(甲醇合成),以及新發展的燃料電池催化劑。化學推進劑領域,公司下屬企業黎明院專注於液體推進劑成品及固體推進劑原材料業務,多種液體推進劑廣泛應用於導彈、魚雷、戰鬥機等武器裝備以及神舟系列飛船、嫦娥探月工程、天宮一號空間站等重點工程項目。同時,公司開發的多種固體推進劑原材料,先後應用於數十種戰略戰術武器型號當中,其中多種原材料為國內主要生產廠家。
募投項目擴產,打造新的盈利增長點。公司計劃向不超過10名特定投資者,募集資金不超過10.9億元,其中5.3億用於併購項目的交易對價,而其餘5.6億元用於募投項目建設,項目包括:1.晨光院5000噸/年高品質聚四氟乙烯懸浮樹脂及配套工程(計劃投資1.19億);2.光明院研發產業基地項目(特種氣體,投資1億元);3.黎明大成1000噸/年電子級三氟化氮擴能改造項目等(投資1.42億元);4.海化院先進塗料生產基地項目(投資8960萬元)。項目建設完成後有望帶來新的盈利增長點。
盈利預測和投資評級:維持“買入”評級。公司技術實力雄厚,資產優質,下游5G、航空航天、軍工等多個領域市場空間廣闊。我們看好公司的長遠發展,基於審慎性原則,我們暫不考慮定向增發對公司業績及股本的影響,預計2019-2021年公司EPS為0.68、0.75和0.81元/股,對應PE為23.92、21.65和19.88倍。維持“買入”評級。
風險提示:下游5G、半導體、軍工等需求不及預期,產品價格下跌,安全和環保生產風險,公司定向增發實施的不確定性。
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