原標題：華西證券--水晶光電:大光學領先企業,業績快速增長可期【公司研究】來源：金融界
事件概述
公司發佈2019年三季度業績報告,2019年前三季度實現主營業務收入20.66億元,同比增長26.43%,實現歸屬於上市公司股東淨利潤3.6億元;2019Q3單季度實現營收9.19億元,同比增長25.75%,實現歸屬於上市公司股東淨利潤2億元,同比增長35.02%,歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.47億元。同時,公司發佈減持日本光馳1.87%股權公告,可獲得投資收益共計約1.08億元人民幣,由於減持是9月、10月份進行,本季度僅確認三季度減持部分收益。
深耕光學黃金賽道,轉型“技術型”企業
上市以來公司經營穩健,營收及利潤保持穩定增長,未來“大光學”領先企業值得期待:受益大光學黃金賽道及新產品層出不窮,雙攝到N攝的加速滲透、5G逐漸商用驅動新一輪換機週期、AR/VR產品步入量產階段等行業催化劑疊加公司產品不斷創新升級獲得主流品牌廠商的認可,我們認為公司將有望重回快速增長通道。
光學賽道持續創新,IRCF業務迎快速增長
受益於N攝趨勢,攝像頭出貨量顯著提升,依據IHSMarkit統計數據,預計2019年鏡頭出貨量為44.62億顆,2020年和2021年增長率分別為15.0%、10.1%,分別為51.31億顆,56.50億顆,相應公司IRCF作為攝像頭結構中的必要元件,具備確定的成長性。我們認為,公司與國際國內主流手機品牌廠商中均有合作,有望充分受益於光學黃金賽道的創新持續。
3D攝像頭打開成長空間,ToF加速滲透
3D攝像頭的3種方案中,蘋果主要以前置結構光為主,安卓系則以後置ToF為主,受益ToF的廣泛應用在智能終端加速滲透,窄帶濾光片是3D攝像頭中重要的元件,公司在窄帶濾光片行業處於國內領先的地位,與主流終端品牌廠商深度合作,2020年有望為公司貢獻較大的業績彈性。
5G時代,虛擬現實不會缺席,聯手Lumus卡位AR光學領先方案
我們認為,在5G時代虛擬現實應用不會缺席,公司一方面聯手Lumus積極卡位AR陣列式光波導技術,另一方面,自行研發AR光機模組產品與國內領先AR廠商合作。公司深耕鍍膜、冷加工技術,在AR眼鏡光學成像元件部分具備一定的技術優勢,我們認為,隨著AR風頭漸起,主流品牌廠商新品逐漸發佈,公司有望深度受益於AR產業鏈的商業化進程。伴隨著AR眼鏡在C端市場軟件和硬件的成熟,光波導方案或許迎來機遇。
投資建議
基於投資收益增加與反光材料及LED業務的綜合影響,我們維持此前盈利預測數據不變,預計公司2019~2021年的收入分別為30.25億元、38.0億元、46.2億元,同比增速分別為30.06%、25.52%、21.68%;歸母淨利潤分別為5.35億元、6.75億元、7.73億元,同比增速分別為14.19%、26.25%、14.51%;對應EPS分別為0.48元、0.60元、0.69元,對應PE分別為31.42倍、24.89倍、21.73倍。參考申萬電子零部件製造指數過去2年PE(TTM)平均值約為40倍。鑑於公司在光學濾光片龍頭地位以及在AR、3D視覺等領域深度佈局,我們給予公司2020年30倍PE,維持目標價18元,維持“買入”評級。
風險提示
智能手機出貨量低於預期,導致公司濾光片產品營收增速趨緩;新產品突破低於預期,導致在客戶份額佔比下滑;VRAR進展低於預期;LED領域持續低迷,公司藍寶石業務虧損。
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