渤海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
青島啤酒(600600)
單三季度收入微幅下降，公司整體業績符合預期
10月28日,公司披露2019年三季報，2019年前三季度公司營業收入同比增長5.31%至248.97億元，歸母淨利潤同比增長23.15%至25.86億元，扣非後歸母淨利潤同比增長27.55%至22.98億元。其中，單三季度營業收入/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤同比-1.66%/19.67%/22.56%，業績基本符合預期。
產品結構持續完善，高端化率繼續推進
報告期內，公司實現啤酒銷量719.5萬千升，相較去年基本持平。其中，單三季度實現啤酒銷量246.5萬千升，同比下滑5.92%，銷量下滑或與季節因素以及渠道庫存有關。單三季度主品牌青島啤酒實現銷量達117.1萬千升，主品牌佔總銷量比重47.51%，同比提高1.71個百分點，同比產品結構繼續優化。2019年前三季度，公司噸酒價格達到3460.3元/千升，單三季度噸酒價格3385.8元/千升，環比價格小幅下滑。
成本壓力有所放緩，銷售費用有所增加
成本方面，公司前三季度噸酒成本同比增長3.61%，單三季度噸酒成本同比增長2.27%，顯示成本壓力有所放緩。公司單三季度毛利率達40.34%，同比提升1.32個百分點。公司單三季度銷售費用13.46億元，同比增長3.86%；銷售費用率達16.13%，同比增長0.86個百分點，短期銷售費用承壓。
投資建議
短期來看，儘管單三季度營業收入承壓，但我們認為只是暫時的情況，此外成本端壓力的緩和以及管理層的積極調整，均對公司形成正面影響。長期來看，行業層面結構性的升級已經是不爭的事實，龍頭企業必將持續收益。未來，公司去產能的持續推進以及產品高端化的加速演繹，仍將是我們持續關注的重點。綜上，預計公司2019-2021年每股收益分別為1.31/1.51/1.75元，維持公司“增持”的投資評級。
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