伟星新材(002372)：短期业绩承压 资产负债表依旧强劲
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2019-10-30
事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营收31.2亿元(+5.15%)，归母净利润6.92 亿元(+5.86%)，扣非后归母净利润6.52 亿元(+4.46%)，其中Q3 实现营收10.15 亿元(-6.08%)，归母净利润为2.49 亿元(-7.16%)，扣非后归母净利润为2.36 亿元(-10.38%)。
点评：
零售及市政工程业务承压，公司Q3 业绩低于预期：公司Q1-Q3 单季度营收增速分别为17.89%、8.16%、-6.08%，呈现逐季度下滑的趋势，其中Q3 营收及业绩首次出现负增长；我们认为，公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大，公司业务较为成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢，导致Q3 零售端业务出现下滑，其次公司市政工程业务依旧在调结构，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，导致整体规模有所下降，预计Q3 营收同比下滑约10-20%；另一方面由于精装房渗透率的快速提升，进一步挤压零售业务，根据奥维云网数据，预计2019 年精装房渗透率将达到32%，同比提升4 个百分点，但精装修渗透率的提升推动公司建筑工程业务保持较快增长，预计1-9 月份营收增速保持40%以上(有基数较低的原因)，但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下，Q3 整体营收及业绩承压。
Q3 毛利率环比保持稳定，期间费用率持续下降：公司Q3 综合毛利率为47.71%，环比基本保持稳定，同比下降约1.8 个百分点，同比下滑主要由于去年Q3 原材料价格较低且部分产品提价导致毛利率基数较高；我们判断，三季度公司价格及成本端变动不大，主要是销量有所下滑，同时Q3 销售净利率为24.55%，环比提升0.8 个pct，可以看出公司费用管控能力进一步增强，Q3 公司期间费用率为19.55%(含研发费用)，环比下降0.6 个pct，同比下降0.3 个pct。
极致的现金流企业，资产负债表强劲：Q3 公司经营性净现金流为3.14亿元，同比增长9.4%，报告期末公司在手现金达13.4 亿元，同比增长72.8%；同时公司资产负债率仅为19.14%，同比下降2.45 个百分点，而应收账款及库存环比变化不大，资产负债表依旧强劲；我们认为，在地产下行周期，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，前三季度公司财务利息收入为2400 万，同比增加110%，打造极致现金流企业。
“同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道(超过26000个营销网点)，相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，而防水材料产品19年已经开始在重点区域试点，并且推广效果良好，前三季度防水收入增速在50%左右，预计全年仍维持快速增长，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR 管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商，进一步提升综合竞争力。
投资建议：展望四季度，宏观经济依旧承压，在公司市政工程调结构以及精装房渗透率提升冲击零售业务的背景下，全年业绩增速或将放缓，但公司坚持主业稳扎稳打，同心圆产品有望逐步放量，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调2019-2021 年公司业绩分别为10.2，11.4 和13.3 亿元，对应19-21 年EPS 分别为0.6、0.68 和0.79 元，对应19-21 年PE 估值分别为28.2、24.9 和21.4 倍，给予“买入”评级，目标价19.04元。
风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨
兴业银行(601166)季报点评：净利润增速回升
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：郭懿日期：2019-10-30
2019年10月30日，兴业银行公布2019年三季度业绩。
投资要点:
拨备前利润同比增长22%：2019年前三季度营业收入1366亿元，同比增长19.2%，实现拨备前利润1034亿元，同比增长22%，实现归母净利润549亿元，同比增长8.5%。存款余额较年初增长12.46%，贷款总额较年初增长15.42%，加权风险资产较年初增长5.98%。
2019年三季度单季净息差环比上升4BP：净息差环比上升主要是资产端收益率的提升及贷款环比快速增长。三季度单季资产端的平均收益率3.98%，较二季度环比上升3个BP，贷款总额环比增长4.2%。负债端存款环比增长1.2%，同业负债规模环比下滑8.7%，负债端综合成本2.69%，与二季度基本持平。
三季度单季新增贷款1362亿元，主要是零售贷款以及贴现的增长：
从三季度单季的数据看，新增信贷中零售贷款的占比达到61%，较上半年59%，继续提升2个百分点。负债端，活期存款的占比仍在下降，新增存款主要来自于零售业务。
前三季度净手续费收入同比增长15.9%，增速明显回升：净手续费收入保持快速增长预计和零售业务的快速拓展有关。由于其他非息收入也实现了快速增长，使得综合非息收入实现36%同比增长。
三季度不良率1.55%，环比下降1BP，较年初下降2BP：三季度单季不良净生成率1.04%，较二季度下降120个BP。三季度的拨备覆盖率小幅提升4.4个百分点，达到198%。
盈利预测与投资建议：综合上述分析，加大拨备的基础上，三季度归母净利润实现8.5%的增长，较二季度上升近2个百分点。公司主动优化资产负债结构，息差保持高位。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.78倍，0.70倍，维持“增持”评级。
风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。
东方航空(600115)：三季度客收承压 看好公司北京枢纽布局
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-10-30
事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入934 亿元，同比增长6.28%；归母净利润43.67 亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润38.93 亿元，同比下降7.97%。其中Q3 实现营业收入346.16亿元，同比增长3.47%；归母净利润24.24 亿元，同比增长9.83%。
供给增速领跑，客公里收益承压。2019 年前三季度公司ASK 增速10.87%，RPK 增速10.43%，整体客座率82.57%，下降0.33pct；其中Q3ASK 增速为11.83%，RPK 增速为10.09%，整体客座率82.41%，下降1.3pct。三季度公司ASK 增速依旧领跑三大航，我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致，公司上半年净引进24架飞机，高于国航的7 架和南航的9 架。客座率下滑叠加票价承压，公司前三季度客公里收益下滑3.75%，其中Q3 客公里收益下滑6%。
成本费用端持续改善，抵消客座率和客收下滑影响，对利润形成支撑。
前三季度航空煤油出厂均价为4902 元/吨，同比下降5.09%；Q3 航空煤油出厂均价4884.33 元，同比下降10.88%，由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面，Q3 汇兑损失较去年同期减少约2 亿元。叠加民航发展基金减半，成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算，Q3 扣汇净利润增速为0.37%。
紧抓新机场机遇，布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1 卫星厅投入使用的契机，形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同，进一步打造“双龙出海”的航线网络布局；同时推进青岛和成都新机场基地项目建设，巩固和提升关键市场份额。资本合作方面，与均瑶集团交叉持股，深化双方资本加业务的战略合作。
投资建议：公司立足上海航点，下半年民航发展基金减半增厚利润，油汇边际利好，但需求仍待观察，预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.30/0.35/0.42 元，PE 分别为18x、15x、12x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧
中航沈飞(600760)：均衡生产效果显著 预收款项大幅增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/周佳莹 日期：2019-10-30
点评
均衡生产效果显著，同比高速增长
2019 前三季度公司实现营业收入158.9 亿元，同比增长37.07%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长98.37%，扣非归母净利润5.94 亿元，同比增长106.49%；2019 第三季度公司实现收入46.06 亿元，归母净利润1.9亿元。
公司前三季度业绩增长是产品均衡交付和销量增加所致，今年前三季度公司单季收入分别为51 亿、62 亿、46 亿，单季归母净利润分别为1.98亿、2.32 亿、1.90 亿，均衡生产效果显著。
预收款项大幅增长，三季度现金流显著提升
2019 三季度公司经营性净现金流为45.04 亿元，相比二季度的-46 亿元和一季度1.81 亿元大幅提升，从资产负债表上看，2019 三季报公司应收账款和存货分别为33.49 亿元、104.88 亿元，比2019 中报增长14.61%、18.2%，三季报预收款项77.25 亿元，比中报19.41 亿元增长298%。可以看出预收大幅增加是公司经营现金流提升的主要原因，说明公司三季度新增大量订单，为未来业绩的持续增长提供保障。
盈利预测与投资建议
预测公司2019-2021 年收入为230 亿元、257 亿元、285 亿元，归母净利润为8.58 亿元、9.75 亿元、10.95 亿元，对应PE 为48 倍、43 倍、38倍，维持“买入”评级。
风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。
齐心集团(002301)：B2B业务推动营收高增长 看好公司长期发展
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-10-30
事件：
公司披露2019年 三季报：公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.99%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86亿元，同比增长58.13%；归母净利润4284.96 万元，同比增长48.56%；扣非后归母净利润3783 万元，同比增长28.59%。
点评：
B2B 业务推动营收高增速，定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动，办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年，充分享受行业发展红利，具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外，公司今年大力发展MRO 工业品，增强了一体化服务能力，竞争力突出，推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日，公司定增顺利实施，拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”；2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”；3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业，这将1. 增强B2B 业务的信息化，打通前端产品和后端管理；2. 提升对云平台多方面的业务支持，在5G时代即将来临之际拓展应用；3. 两大主业相互助力，合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位，定增的顺利实施将提升公司业务能力，综合竞争力进一步增强，未来营收有望持续增长。
收入结构改变影响毛利率，规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%，同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS 业务(19H1：65.09%)，我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务，收入结构改变拖累整体毛利率。
费用方面，公司前三季度期间费用率为9.74%，同比减少3.38pct，其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%，分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B 业务营收规模增长，规模效应渐显，销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响，公司录得汇兑收益64.40 万元，远多于去年同期，因此财务费用率下降。
总来看，公司前三季度净利润率为4.23%，同比下滑0.92pct。
盈利预测与估值：受公司毛利率下降影响，下调公司盈利预测，预计19-21 年EPS分别为0.35、0.44、0.61 元，对应PE 分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。
风险提示：客户开拓不顺利，办公物资市场不景气
首旅酒店(600258)：整体业绩符合预期 Q3增速环比疲弱 经营数据持续探底
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/董晓洁 日期：2019-10-30
事件：公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收62.31 亿元 (-2.16%)，归母净利7.19 亿元(-10.27%)，扣非净利6.89 亿元(+3.75%)。
投资要点
整体符合预期，Q3 增长环比疲弱。19Q1-Q3 实现营收62.31 亿元(-2.16%)，归母净利7.19 亿元(-10.27%)，扣非净利6.89 亿元(+3.75%)，扣非增速大于收入增速主要由于三费的降低以及其他收益的增加。19Q3实现营收22.4 亿元 (-5.32%)，归母净利3.52 亿元(-23.83%)，主要由于去年Q3 确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26 亿元(税前)，扣非净利3.54 亿元(+1.51%)，符合预期。
营收受直营酒店关店、改造影响；加盟业务收入维持增长。19Q1-3 酒店运营实现营收47.53 亿元(-4.80%)，Q3 单季营收16.6 亿元(-16.4%，19H1 +2.8%)，主要由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少，直营酒店860 家，同比减少51 家(-5.6%)。19Q1-3 酒店管理业务持续增长，实现营收11.49 亿元(+9.52%)，Q3 单季营收4.22 亿元(+8.7%)，加盟酒店共3314 家，同比增加396 家(+13.6%)。19Q1-3 景区运营实现营收3.29 亿元(+0.55%)，Q3 单季实现营收0.79 亿元(-5.3%)。
经营承压，ADR、OCC 降幅扩大，RevPAR 持续探底，持续观察向上拐点。1)综合数据看，整体RevPAR 同比下降3.7%，降幅环比Q2 继续扩大(Q2 -1.5%)，ADR 在结构性影响下+0.2%(Q2 +1.3%)，OCC-3.4pct(Q2 -2.3pct)；经济型和中高端酒店RevPAR 分别下降5.7%和9.0%，降幅分别扩大1.8pct、2.3pct，OCC 和ADR 降幅均扩大。2)同店数据看，Q3 同店RevPAR -6.1%，环比降幅扩大2.5pct。ADR -2.6%，降幅扩大1.5pct，OCC -3.1pct，降幅扩大1.0pct。经济型和中高端同店RevPAR 分别-6.5%和-5.2%，OCC 和ADR 降幅均扩大。
新开酒店数持续扩张，发力中高端市场。19Q3 公司新开酒店197 家(加盟190 家；经济型29 家、中高端73 家、云酒店54 家、其他41 家)，不考虑逗号公寓资产置换的影响净开104 家；截至前3 季度合计新开431 家，净开172 家，已签约未开业和正在签约店 663 家，全年计划新开800 家酒店，其中500 家核心主力品牌酒店，300 家云酒店，考虑到四季度开店较多，有望完成开店计划。截止19Q3 公司旗下酒店总数达到4174 家，中高端占比19.5%(QOQ+1.2pct)，房间占比24.2%(QoQ+1.1pct)。
业务结构导致毛利率微降，费用降低增厚利润，其他收益同比增加。毛利率93.77%(-0.79pct)，主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加；2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率63.92%(-0.56pct)，主要由于1)直营酒店数量减少以及2019 年同店RevPAR 下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.08%。2)直营酒店数量减少、出租率下降、部分地区电费出现下调以及气候与去年同期差异导致的能源费用下降10.06%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.75%。管理费用率11.87%(-0.17pct)，主要由于各类中介机构咨询服务费用减少。财务费用率1.58%(-0.34pct)，主要由于19 年偿还贷款、减少利息费用。研发费用率0.3%，主要由于19 年加大了信息技术投入。其他收益同比增长115.39%，主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升，以及2019 年4 月1 日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19Q1-3 实现利润总额10.37 亿元(-10.28%)，剔除投资收益影响后+0.3%，Q3 单季剔除投资收益影响后-4.7%，其中酒店业务剔除投资收益影响后-4.4%，景区业务-10.1%。
盈利预测：考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况，适当调整盈利预测，预计19-21年归母净利8.75、9.48、10.43 亿元，增速为2.1%、8.3%、10.1%，EPS 为0.89、0.96、1.06 元，对应当前股价PE 为19、17、16 倍。中长期持续看好酒店龙头成长性，关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。
风险提示：宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。
中航沈飞(600760)：从交付进度推测 全年业绩有望实现稳定增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鼎如/刘中玉 日期：2019-10-30
事件
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业总收入158.90 亿元，同比增长37.07%；实现归属于上市公司股东净利润6.20 亿元，同比增长98.37%；实现扣非归母净利润5.94 亿元，同比增长106.49%。
订单增长和均衡生产叠加，业绩同比实现高速增长公司前三季度营收同比增速达37.07%，归母净利润同比增速达106.49%，营收和净利润增速达到近几年同期最高水平。我们认为一是由于重点机型订单需求加速释放；二是由于中航工业推行均衡生产，整机前三季度特别是上半年交付占比有所提升。国家强军计划持续推进，军机缺口较大，国产先进战机进入加速列装时期，公司作为我国歼击机生产龙头，有望充分受益。
从交付进度推测，全年业绩有望实现稳定增长
对2018 年单季度的营收数据进行处理拟合，可粗略估算出公司的生产交付进度约为1:2:3:4；对2019 年前三季度的营收数据进行处理拟合，粗略推测全年的生产交付进度约为2:3:2:3，预计销售毛利率保持在9%左右，全年业绩有望实现稳定增长。
盈利预测与投资建议
预计公司2019/20/21 年将实现营业收入238.44/281.28/326.20 亿元，归母净利润分别为9.03/10.99/13.07 亿元， EPS 分别为0.64/0.78/0.93 元，对应PE 分别为46/38/32 倍。国产先进战机进入加速列装时期，有望驱动公司业绩实现稳中较快增长；另外，作为整机龙头有望享受估值溢价。给予“买入”评级。
风险提示
军品交付不及预期；通航产业发展不及预期。
珀莱雅(603605)：三季度营收同比+45% 当季营收增速显著提升 体系化品牌能力凸显
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-10-30
业绩简评
2019Q1-Q3 公司实现营收20.80 亿元，同比+33.35%；归母净利润2.40 亿元， 同比+32.04%。其中，3Q 单季公司实现营收7.52 亿元， 同比+45.15%；归母净利润0.67 亿元，同比+26.07%。2019 Q1-Q3 公司非经常性收益为205.89 万元，部分科目统计口径较去年发生变化。2018Q1-Q3，公司结构性存款理财收益为1208.54 万元，计在非经常性损益项目-委托他人投资或管理资产的损益；2019Q1-Q3 为1396 万元，计在财务费用-利息收入。若统计口径一致，2019 Q1-Q3 累计扣非净利润增速为32%。
经营分析
分品类来看，公司护肤品类根基稳健(3Q 同比+47.6%，占比为89.51%)，彩妆新品类增长迅猛(3Q 同比+333.9%，占比提升至4.94%)：3Q 2019 护肤类产品实现营收6.73 亿元，占比89.51%，同比+47.6%；美容(彩妆)类产品实现营收0.37 亿元，占比提升至4.94%，同比+333.9%；洁肤类产品实现营收0.42 亿元，占比5.55%，同比-22.6%。3Q19 公司爆品“泡泡面膜”获得成功，彰显对年轻消费者洞察力和对美妆市的反应速度，我们亦期待未来这一“爆品”体系化打造能力在公司更多品类上的复制和体现。
3Q 单季毛利率同比-4.62pct，Q1-Q3 毛利率和净利率整体平稳：3Q 公司综合毛利率为60.45%，同比-4.62pct，主要原因为毛利率较低的跨境品牌代理业务和面膜类产品销售占比提升，全年来看综合毛利率预计稳中微降。2019Q1-Q3 销售费用率为39.43%，同比+0.58pct，主要用于配合公司的新品推广和爆品打造。管理费用率为6.84%，同比+0.31pct，主要与股权激励费用、管理职工薪酬有关。整体来看，2019 Q1-Q3 公司归母净利率为11.54%，同比-0.11pct。
2019Q1-Q3 净营业周期较去年同期缩短， 反映出良好的运营能力：
2019Q1-Q3 公司的存货周转天数为92 天，较去年同期减少12 天；应收账款周转天数为14 天，较去年同期增加5 天；应付账款周转天数为130 天，较去年同期增加24 天，整体净营业周期较去年同期缩短31 天。
投资建议
公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。2019-2021 年预测公司归母净利润分别为3.85、4.97、5.98 亿元，EPS 为1.91、2.47、2.97 元，同比+34.13%、+29.08%、20.24%，当前市值对应PE 分别为46、36、30 倍，维持买入评级。
风险提示
新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革
金地集团(600383)：销售持续超预期 对全年业绩报以信心
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张云凯/沈路遥 日期：2019-10-30
公司公布三季度报告，2019 年前三季度合计实现营业收入425.32 亿元，同比增长26.91%；实现归属于上市公司股东的净利润54.25 亿元，同比微增3.41%；毛利率42.11%，较上半年提升1.74 个百分点。
受财务费用影响，归母净利润仅微增，对全年利润增长报以信心。2019年前三季度，公司发生财务费用5.64 亿元，主要是受公司有息负债规模扩大的影响，与之相较2018 年同期的财务费用为-6.53 亿元；受财务费用影响，公司前三季度归母净利润仅微增3.41%，考虑到公司在手855.26 亿元的预收账款、全年877 万平米的竣工计划以及非并表项目逐步结转带来投资收益收益的增长，我们依旧对公司全年利润的增长充满信心。
销售持续超预期增长，料全年突破2000 亿。2019 年1-9 月，公司累计实现签约面积710.3 万平米，同比增长22.44%；累计实现签约金额1418.4 亿元，同比增长33.7%，大幅跑赢行业均值；9 月单月公司实现250.1 亿元的销售金额，较去年同期上升38.69%，延续强势表现。
10-11 月，公司计划新推、加推的项目数量达到六十余项，我们认为公司后续将延续销售端的强势表现，全年有望突破2000 亿元。
投资聚焦一二线城市，有息负债总额略有增加。根据公司月度经营情况公告整理，7-9 月公司合计获取20 宗土地，总投资额为125.51 亿元，新增土储建面约190.23 万平米，平均土地成本为6598 元/平米，仅为同期销售均价的33%。截止至9 月底，公司有息负债总额约888 亿元，较年中增长49.07 亿元；其中短期负债及一年内到期负债占比23.76%，较年中上升约3 个百分点，现金短债覆盖比为2.05 倍，经营情况良好，短期偿债无忧。
维持公司买入评级，预计公司2019、20、21 年EPS.为2.44、2.86、3.25 元，对应的PE 分别为4.9、4.2、3.7 倍；风险提示：竣工面积不及预期；重点城市限购政策超预期收紧。
洋河股份(002304)：短期业绩低于预期 长期看好公司复苏潜力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/齐欢 日期：2019-10-30
事件：公司发布 2019 年三季度报告，前三季度营收210.98亿元，同增0.63%；归母净利润71.46 亿元，同增1.53%。其中Q3 收入为50.99 亿元，同比减少20.61%，归母净利润为15.65 亿元，同比减少23.07%。
停货致Q3 收入利润低于预期，渠道库存与价格有所改善，有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6 月开始停货，时间长达3 个月左右，在此期间公司对经销商打款不做要求，重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整，海天梦核心单品省内价格有小幅提升，目前梦3 终端价在380 左右，梦6 在500 左右，渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧，但我们也看到，省内的白酒消费价格带正逐步走向300 元以上，梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上，长期来看随着结构的优化，公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外，公司也于今日发布了股份回购计划，单价不超过135 元/股，总金额在10-15 亿之间，表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。
Q3 毛利率下降，销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%，主要系控货对产品结构的改变。Q3 销售费用率大幅增加了5.05pct，三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大，我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心，短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面，Q3 净利率为30.68%(-0.98pct)，前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面，由于Q3 主要是停货消化库存，因而销售回款同比下降了27.39%。
盈利预测与投资建议：下调2019-2021 年公司EPS 为5.60 元(+3.90%)、6.34 元(+13.31%)、7.37 元(+16.30%)，对应PE 为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因，公司业绩低于预期，但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视，看好公司未来的复苏，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓，渠道库存堆积
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