天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國中鐵(601390)
公司近期公佈2019年三季度報告，2019年前三季度實現營收5701.81億元，同增15.56%；歸母淨利潤154.78億元，同增18.65%。點評如下：
基建建設主業穩定增長，充足在手訂單為未來業績提供支撐
公司2019年前三季度新簽訂單共1.09萬億元，同增14.55%。其中基建建設業務新簽訂單9081億，同比增長17.94%，前三季單季增速分別為3.71%/23.09%/27.55%。在中國基礎設施投融資體制的變化以及國家對PPP模式的大力推廣和不斷完善下，公司在多個基建領域創新投資建設模式，重視提高基礎設施建設領域施工承包商優勢。報告期內公司境外業務新簽訂單增速為34.8%，受益國外訂單基數較小，且一帶一路在海外擴張速度提高。公司2019年第三季度末累計已簽約未完工訂單額為3.10萬億，為2018年營收4.19倍，充足的在手訂單為未來業績高增提供支撐。
公司營收延續高位增長，高毛利市政業務佔比提高
公司2019年前三季度完成營業收入5701.81億元，同比增加15.56%，單季度同比增速分別為7.97%/20.25%/16.88%，市政等業務的發力帶動基建建設業務收入穩步提升業績加速回暖，以及資產減值與信用資產減值同比減少近50%。毛利率為9.81%，與上期持平。公司整體業務結構優化，高毛利的市政等業務佔比有所提高。其中基礎設施建設業務實現營業收入4964.34億元，同增17.75%，實現毛利率7.53%，維持穩定。
管理費用率保持平穩，歸母淨利率增速
公司期間費用率為5.79%，同比下降0.1個百分點。其中銷售費用率為0.51%，同比上升0.06個百分點；管理費用率為2.78%，下降0.27個百分點，或受益於公司作為基建龍頭產生規模效應；財務費用率為0.66%，下降0.13個百分點；研發費用率為1.84%，同比上升0.24個百分點。公司計提資產減值與信用資產減值15.21億元，同減49.81%，或因本期其他應收賬款壞賬損失減少。公司淨利率為2.93%，較去年同期上升了0.25個百分點。報告期內，公司實現歸母淨利潤154.78億元，同增18.65%。
收付現比基本不變，經營性現金流保持穩定
公司收現比為1.0836，同比下降4.76個百分點；同期公司付現比為1.1276，同比下降5.56個百分點。同期經營活動產生現金流淨流出409.16億，較去年同期多流出82.36億。公司資產負債率為77.28%，較2018年底增長0.84個百分點；主因業務整體規模增長和結構調整影響。
投資建議
2019年前三季度公司業績維持穩健增長，公司在手訂單處於高位。此外公司期間費用率維持穩定，高毛利率市政項目佔比不斷提高，未來業績具有較好支撐。且公司作為基建龍頭企業，有望受益於基建穩增長政策。公司估值處於2015年以來較低水平，提升空間較大。維持2019-2021年淨利潤198億、219億、247億不變，由於公司增發股票，我們相應調整2019-2021年EPS為0.80、0.89、1.01元/股，對應PE為7.2、6.5、5.7倍。維持目標價格為8元，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產投資增速下滑，公司項目回款不及預期。
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