公司發佈2018年中報:實現收入3144.97億,同比增長5.27%,歸母淨利潤95.52億,同比增長23.94%
訂單儲備充足,新簽訂單增速有望企穩:上半年公司新簽訂單6347億,YOY+13.0%,基建建設新簽訂單5268.0億,YOY+9.1%,其中鐵路、市政保持兩位數增長,分別為10.4%、17.5%,城軌受政策影響,下滑4.9%,公路由於高基數原因,下滑14.5%;勘察設計業務新簽訂單130.9億,YOY+8.4%;工程設備與零部件新簽訂單168.6億,YOY+5.7%;房地產表現亮眼,實現銷售240.2億,大幅增長53.7%;包括資源業務在內的其他業務新簽訂單539.3億,YOY+53.8%;訂單儲備方面,截止上半年公司在手訂單27695.8億,為2017年收入的3.99倍,處於歷史最高水平,訂單儲備充足。隨著本輪擴內需、穩增長政策的逐漸兌現,公司有望顯著受益鐵路、城軌等基建市場回暖,訂單增速或逐漸企穩。
盈利能力提升,利潤快速增長:報告期內公司實現營業收入3144.97億,YOY+5.27%,其中基建建設YOY+3.95%、勘察設計YOY+11.83%、工程設備與零部件製造YOY+2.07%、房地產YOY+11.84%、其他業務YOY+19.03%;公司上半年實現歸母淨利潤95.52億,同比增長23.94%,利潤增速遠快於收入增長,主要得益於毛利率上升,盈利能力增強。上半年公司主營業務毛利率10.38%,相比去年同期提升0.7pct.,基建建設盈利提升是主要原因,上半年基建建設毛利率7.64%,增加0.67pct.,主要原因在於PPP等投資業務逐漸放量,收入佔比提升;勘察設計業務毛利率27.26%,下降1.1pct.;工程承包與零部件製造毛利率23.37%,提升3.28個百分點,主要由於盾構產品銷售增長以及加大對鋼結構產品的投標和成本管理;房地產業務毛利率27.83%,減少0.42pct.,主要受房地產限價等政策影響;其他業務整體毛利率為24.53%,減少1.82pct.,其中資源業務毛利率提升5.41pct.至45.83%。淨利率方面,公司上半年淨利率為2.99%,提升0.46pct.,提升幅度小於毛利率,主要原因在於上半年財務費用率提升0.31pct。
資源業務表現亮眼,利潤大幅提升 上半年礦產資源業務實現收入22 億,YOY+30.52%;毛利率為45.83%,增加5.41 pct.,實現淨利潤6.31億,YOY+104.87%,盈利大幅提升,拐點確認;公司銅、鈷、鉬等資源儲備充足,目前資源品價格穩定,資源業務有望持續增長,成為公司業績增長的重要一極.
降槓桿效果顯著,持續計提減值夯實資產:截止上半年公司資產負債率78.56%,相比年初下降1.33pct.,主要得益於公司積極採用債轉股等方式進行降槓桿。公司上半年啟動債轉股方案,引入包括中國國新在內的9位投資者對二局工程等四大子公司增資115.966億。目前該方案已經進入資產置換階段,公司已發佈購買資產預案。上半年公司計提21.9億,減值計提繼續保持較大規模,資產質量持續夯實。
投資邏輯
訂單儲備充足,資產質量夯實,全年業績確定性較高:公司訂單儲備處於歷史最好水平,受益基建穩增長,全年訂單增速有望保持平穩;基建主業盈利能力強勁,資源業務顯著提升,2017年計提92.45億資產減值,夯實資產質量。下半年受益基建回暖,全年業績確定性較高。
基建政策博弈空間仍大,鐵路、城軌市場有望率先回暖:本輪擴內需、穩增長基建仍是首選,基建補短板有望持續推進。從目前的進展來看,鐵路、城軌市場有望率先回暖,公司作為寡頭之一,有望顯著受益;從政策博弈角度來看,在內需下滑存在慣性、寬鬆政策存在時滯、外需衝擊逐漸體現的背景下,後續寬鬆政策的博弈空間仍然較大。
預計公司未來兩年收入增速分別為8.24%、7.74%,歸母淨利潤增速為16.5%、17.5%,EPS0.82、0.96,對應PE為8.6倍、7.3倍,維持買入評級!
本文源自證券市場紅週刊
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