天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航善達(000043)
事件：公司三季度實現營業收入39.17億元，同比下滑2.27%；淨利潤1.38億元，同比下滑83.35%；扣非後淨利潤1.23億元，同比增加17.56%，主要系開發業務收縮所致。
整體營收略有下降、扣非淨利潤增長17.56%：公司2019年上半年實現營業收入25.8億元，同比下降7.66%，主要是房地產開發結算減少，開發結算收入4.5億元，佔公司營業收入的17.48%，同比下降55.70%。三季度單季，公司實現營業收入13.37億元，同比增加10.14%，實現歸母淨利潤5353萬元，同比減少92.41%，實現扣非歸母淨利潤4412萬元，同比大幅424.39%。前三季度實現扣非淨利潤1.23億元，同比增加17.56%，預計主要為物業與租金收入。公司前三季度毛利率為19.1%，同比去年同期下滑3.1個PCT，淨利率為3%，去年同期為20%，扣除去年8.7億投資收益後，淨利率同比下滑1個PCT，（主要由於上年同期公司轉讓貴陽中航房地產開發有限公司70%股權、惠東縣康宏發展有限公司51%股權確認投資收益共計約8.7億元）。參考中報，物業、地產毛利率分別為10%、60%，我們認為毛利率、淨利率同比或主要由於物業營收佔比繼續增加所致。
四費方面，公司銷售、管理、財務費率分別較去年同期下滑0.7、0.7、1個PCT至1.3%、6.6%、4.5%，主要由於地產業務進一步減少，銷售代理、廣告費用等有所減少；研發費率同比提升0.1個PCT至0.3%，絕對值較去年同期增長51.45%，雖然投入尚少，但是也表明公司物業管理業務持續創新，加快科技應用能力建設，加大對智慧物業π平臺的研發投入。
重組招商物業，背靠蛇口物管面積有望持續快增，根據重組方案，重組成功後公司第一大股東為招商蛇口，公司將持有招商物業100%的股權，招商蛇口將持有公司51%的股權，背靠招商局集團。招商蛇口作為龍頭房企之一，銷售、獲取土地能力優異，僅2019年招商蛇口預計商品房銷售2000億元，在華南地區儲備豐富，其中包括蛇口自貿區、太子灣片區、前海媽灣等，近千萬平米的優質資源，背靠招商局集團，公司在獲取政府、共建項目方面競爭力將得到體現，預計管理面積、管理均價中長期均會有大幅提升空間。根據公司公告，目前二者重組已獲證監會核准，尚未收到書面通知。
A股物業龍頭，備考歸母淨利潤預計達6.6億：截至6月，收購完成後中航善達物業管理面積近1.5億平，中航善達將成為招商蛇口全資公司，量、質優勢有望加持，將成為A股物業龍頭。如若重組成功，19/20/21年備考營收分別為127.05/149.19/182.61億元，備考歸母淨利潤分別為6.6/7.7/9.2億元。
投資建議：
公司整體營收因開發業務收縮略有下降，但扣非歸母淨利潤實現正增長。目前重組已獲證監會併購重組委無條件通過，如果重組成功，公司有望成為A股物業龍頭，我們預計公司2019-2021年營業收入分別為74.15億元、87億元、106.3億元，預計實現歸母淨利潤3.5億元/4.4億元/5.4億元，對應EPS分別為0.52/0.67/0.81元。維持“買入”評級。
風險提示：房地產週期波動，商業地產運營不及預期，重組進展不及預期
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