中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
國電電力(600795)
業績回顧
3Q19業績符合市場預期
公司公佈2019年三季度業績並召開業績會：收入302.1億元，同比增長7.4%（重述後，下同）；少數股東損益大幅增長帶來歸母淨利潤同比降低17.6%至7.5億元，基本符合市場預期。前三季度來看，公司實現收入827.0億元，同比增長7.6%；歸母淨利潤30.8億元，同比增長2.6%。
發展趨勢
電量、煤價貢獻毛利增長，看好四季度煤價延續下行趨勢。2019年三季度，公司毛利同比增長11.1%，主要受益於今年以來火電新增裝機107萬千瓦（宿遷熱電66萬千瓦、朝陽熱電30萬千瓦）推動公司三季度發電量同比增長1.7%，以及公司三季度標煤單價同比降幅較上半年進一步擴大。電價方面，受制於三季度市場電比例同比提升9.2個百分點至57.4%，公司平均上網電價小幅下滑2.6%。但若考慮增值稅率同比下調3個百分點因素，我們測算公司三季度不含稅電價或基本持平。
少數股東損益增長明顯，擠佔歸母淨利潤空間。受益於收入增長及煤價下行，公司3Q19淨利潤（含少數股東損益）同比大幅提升16%。但由於部分經營情況較好的子公司少數股東佔比較高，公司三季度少數股東損益佔淨利潤比例環比大幅提升15.9個百分點至61.2%，帶來歸母淨利潤同比下滑約17.6%。
盈利預測與估值
考慮到公司業績符合預期，我們維持2019/20年業績預測不變。公司當前股價對應2019/2020年11.7倍/10.3倍市盈率。維持跑贏行業評級和2.85元目標價，對應14.3倍2019年市盈率和12.6倍2020年市盈率，較當前股價有22.3%的上行空間。
風險
煤價高於預期，用電需求不及預期。
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