中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
国电电力(600795)
业绩回顾
3Q19业绩符合市场预期
公司公布2019年三季度业绩并召开业绩会：收入302.1亿元，同比增长7.4%（重述后，下同）；少数股东损益大幅增长带来归母净利润同比降低17.6%至7.5亿元，基本符合市场预期。前三季度来看，公司实现收入827.0亿元，同比增长7.6%；归母净利润30.8亿元，同比增长2.6%。
发展趋势
电量、煤价贡献毛利增长，看好四季度煤价延续下行趋势。2019年三季度，公司毛利同比增长11.1%，主要受益于今年以来火电新增装机107万千瓦（宿迁热电66万千瓦、朝阳热电30万千瓦）推动公司三季度发电量同比增长1.7%，以及公司三季度标煤单价同比降幅较上半年进一步扩大。电价方面，受制于三季度市场电比例同比提升9.2个百分点至57.4%，公司平均上网电价小幅下滑2.6%。但若考虑增值税率同比下调3个百分点因素，我们测算公司三季度不含税电价或基本持平。
少数股东损益增长明显，挤占归母净利润空间。受益于收入增长及煤价下行，公司3Q19净利润（含少数股东损益）同比大幅提升16%。但由于部分经营情况较好的子公司少数股东占比较高，公司三季度少数股东损益占净利润比例环比大幅提升15.9个百分点至61.2%，带来归母净利润同比下滑约17.6%。
盈利预测与估值
考虑到公司业绩符合预期，我们维持2019/20年业绩预测不变。公司当前股价对应2019/2020年11.7倍/10.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.85元目标价，对应14.3倍2019年市盈率和12.6倍2020年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。
风险
煤价高于预期，用电需求不及预期。
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