东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
徐工机械(000425)
事件：今日公司公告，前三季度实现营业收入432亿，同比增长27%，实现归属于上市公司净利润30亿元，同比增长100%。
对此点评如下：
1、三季度起重机景气度略有下滑，龙头优势明显不改向上趋势。三季度起重机行业景气度有一定下滑，从量看，汽车起重机行业第三季度销量达7742台，同比下降4%，跟房地产和基建投资力度有关，但从公司业绩来看，作为行业龙头，竞争优势明显，业绩仍然保持较快增长速度，第三季度公司实现营业收入121亿，仍然实现同比19%的增长幅度，实现净利润达7.4，同比增长幅度82%。
2、单季度盈利能力小幅下降！单看三季度公司净利率为6.1%，环比上半年下滑1.3pct，从毛利率看基本保持稳定，第三季度公司实现毛利率19%，环比二季度基本持平；从费用率看，各项费用水平都有所提升，其中销售费用率环比提升1.4pct，管理费用率环比提升1.2pct，研发费用率环比提升2.1pct，财务费用率提升1.2pct。
3、经营质量保持稳定！应收账款方面管理优秀，三季度末该指标基本与中报持平，没有太多新增应收账款，同时反映到信用资产减值计提不断回冲，进一步增厚公司业绩，前三季度应收账款周转天数为133天，环比上半年小幅提升10天；目前公司存货周转天数为74天，环比上半年小幅提升6天；另外观察公司现金流状况，前三季度经营性净回款31亿元，基本与净利润持平。
4、后续看好公司混改带来的变化。去年公司控股股东纳入“双百”混改名单，未来国企改革进程有望加速。挖掘机作为集团核心资产之一，2018年销售2.5万台，市占率达到12.3%，2019年1-9月销售2.5万台，市占率达到14%，稳居行业第三，未来伴随着国企改革的持续深入推进，集团优质资产有望注入，进一步提升上市公司综合竞争能力。
投资建议与评级：我们预计公司2019-2021年净利润为37亿、42亿、47亿，PE为10倍、8倍、7倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期
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