安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
事件：2019Q3海通證券實現營業收入251億元（YoY+55%，中信+20%/國君+23%），歸母淨利潤73.9億元（YoY+106%，中信+44%/國君+19%）；其中三季度營業收入74億元，同比+42%，歸母淨利潤18.6億元，同比+234%。前三季度加權ROE為6.09%（中信6.72%/國君5.19%）。
亮點總結：我們認為公司亮點有：（1）公司方向性投資較多導致自營業績彈性較大，在股市上漲的時候公司在頭部券商中自營彈性明顯，因此業績增速會高於其他頭部券商；（2）公司當前估值為1.31xBP以上，在行業中估值偏低。此外，由於公司業務結構較為重資產化，應注意市場下跌和資產減值對於公司業績的負面影響，定增短期內可能會導致每股收益攤薄。
經紀業務佔比低至11%。2019Q3公司經紀業務手續費收入26.9億元，同比+12%（中信-2.5%/國君+28%），佔整體收入比為11%，顯著低於行業平均水平和其他頭部券商。
債券承銷表現突出，但IPO不及預期。2019Q3公司投行收入26億元，同比+35%（中信+23%/國君+18%）。據WIND統計，前三季度公司債券承銷規模為3117億元（YoY+90%），市場排名升至第5位，表現突出；但股權業務不及預期，股權承銷規模234億元，同比下降48%，其中IPO規模僅35億元，排名行業第13位，在科創板業務的佈局也弱於“三中一華”。
資管轉型在頭部券商中效果明顯。2019Q3公司資管收入16億元，同比增長+15%，在頭部券商中增速領先（中信-1%/國君+5.5%）。公司資管收入增速較高也得益於公司較早開展了資管業務的轉型，取得了較為明顯的成效
投資收益是公司業績彈性高於同業的主要來源。2019Q3公司自營業務收入82億元，可比口徑同比+307%（中信+95%/國君+21%），是公司業績彈性高於同業的主要來源。公司自營資產達到2540億元，同比增長38%，其中交易性金融資產同比增長46%。若公司200億定增順利落地，預計將增加FICC業務比重，進一步提升自營投資收益對於公司業績的影響。
壓縮股權質押規模致利息淨收入同比減少。2019Q3公司淨利息收入34億元，可比口徑同比-12.3%（中信-14%/國君+4.3%），主要與公司大幅壓縮股權質押餘額有關，因為公司三季度末買入返售資產餘額降至595億元，同比下降29%。三季度計提減值6.7億元，前三季度累計計提17億元，預計主要與股權質押和融資租賃等重資產業務減值有關。未來隨著定增落地，公司將有60億元投入到資本中介業務中，有望改善信用交易業務利息淨收入水平。
等待200億定增落地，重資產業務再增強佈局。2018年公司發佈200億定增計劃，但由於二級市場低迷和公司估值破淨，該項計劃未能如期推進。目前公司已完成對於證監會反饋意見的回覆，等待證監會的進一步反饋或正式批文。如果定增計劃順利落地，有助於公司在重資產業務上擴大布局，實現集團化、國際化、信息化戰略，分享資本市場改革紅利。
投資建議：買入-A投資評級。我們認為公司享有龍頭集中紅利，融資類業務快速增長，自營業務帶來高彈性。預計公司2019-2021年的EPS為0.84元、0.97元和1.06元，上調6個月目標價為17.1元，對應2019年末1.4xPB。
風險提示：股市大幅下跌風險/重資產業務信用減值風險/政策變化風險
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