國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
京東方A(000725)
業績簡評
京東方2019年三季度營收約307億，同比成長18%，歸母淨利潤僅為1.84億，同比下滑約為54%。前三季度營收到到857億，增長23.4%，但是利潤端受到面板價格下跌的影響，獲利約為19億，同比減少45%。
經營分析
電視面板價格三季度下跌拖累公司毛利率下滑：2019年3Q公司毛利率下滑了約4%，主要原因在於佔比公司營收超過40%以上的電視面板價格下跌幅度近5%。毛利率的下滑進一步拖累公司營業利潤率在近三年首次轉負，降至-1.9%。對於以大尺寸電視面板為主的顯示面板廠商都經歷了艱難的一個季度，行業龍頭LGD今年Q3毛利率降至5.2%，營業利潤率降至-7.5%，臺灣面板龍頭友達光電獲利更加嚴峻，毛利率和營業利潤率分別下滑至-0.4%和-7.8%。
公司柔性OLED產能持續開出，助力華為摺疊手機MateX順利上市：作為國內首傢俱備柔性OLED屏幕量產能力的廠商，京東方成為10月底已經上市的華為摺疊手機的獨家供應商。公司成都柔性OLED產線已經順利量產，綿陽產線仍在產能爬坡，還有2條在規劃中，2018-2025年公司柔性OLED產能增速（CAGR）高達50%，預計到2025年公司在全球手機OLED面板市場份額有望達到22%，僅次於三星的38%。
韓廠8.5/7.5代LCD產線退出決心已定，明年2Q的東京奧運會備貨期有望拉動行業逐漸復甦：“韓廠退大陸進”成為顯示面板行業發展的確定性趨勢，今年韓廠龍頭LGD已經連續三個季度虧損，預計P7和P8產線將於明年初轉換為OLED產線，經過這一輪行業產能洗牌，京東方在今年將超過LGD成為全球出貨面積最大的顯示面板廠商。除了供給收縮，電視機廠在今年4季度完成庫存清理後將進入2020年1Q和2Q連續兩個備貨旺季，面板價格拐點有望出現在明年Q1或者Q2。
盈利調整及投資建議
我們下調2019-2021年營收幅度分別為10%，11%和9%，歸母淨利潤下調幅度較大，分別下調至34億，62億和113億，調整幅度分別為29%，39%和28%。我們認為隨著這一輪行業產能洗牌結束，京東方作為全球面板龍頭將受益行業集中度的進一步提升，維持公司“買入”評級。
風險提示
韓廠LGD和三星關廠進度延後；明年Q1和Q2需求不及預期。
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