国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
京东方A(000725)
业绩简评
京东方2019年三季度营收约307亿，同比成长18%，归母净利润仅为1.84亿，同比下滑约为54%。前三季度营收到到857亿，增长23.4%，但是利润端受到面板价格下跌的影响，获利约为19亿，同比减少45%。
经营分析
电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑：2019年3Q公司毛利率下滑了约4%，主要原因在于占比公司营收超过40%以上的电视面板价格下跌幅度近5%。毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负，降至-1.9%。对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度，行业龙头LGD今年Q3毛利率降至5.2%，营业利润率降至-7.5%，台湾面板龙头友达光电获利更加严峻，毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。
公司柔性OLED产能持续开出，助力华为折叠手机MateX顺利上市：作为国内首家具备柔性OLED屏幕量产能力的厂商，京东方成为10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。公司成都柔性OLED产线已经顺利量产，绵阳产线仍在产能爬坡，还有2条在规划中，2018-2025年公司柔性OLED产能增速（CAGR）高达50%，预计到2025年公司在全球手机OLED面板市场份额有望达到22%，仅次于三星的38%。
韩厂8.5/7.5代LCD产线退出决心已定，明年2Q的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏：“韩厂退大陆进”成为显示面板行业发展的确定性趋势，今年韩厂龙头LGD已经连续三个季度亏损，预计P7和P8产线将于明年初转换为OLED产线，经过这一轮行业产能洗牌，京东方在今年将超过LGD成为全球出货面积最大的显示面板厂商。除了供给收缩，电视机厂在今年4季度完成库存清理后将进入2020年1Q和2Q连续两个备货旺季，面板价格拐点有望出现在明年Q1或者Q2。
盈利调整及投资建议
我们下调2019-2021年营收幅度分别为10%，11%和9%，归母净利润下调幅度较大，分别下调至34亿，62亿和113亿，调整幅度分别为29%，39%和28%。我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束，京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升，维持公司“买入”评级。
风险提示
韩厂LGD和三星关厂进度延后；明年Q1和Q2需求不及预期。
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