海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
上汽集團(600104)
投資要點：
Q3盈利環比改善。2019年10月30日，公司發佈2019年三季報，2019年前三季度營業收入為5853億元，同比-13.25%；歸母淨利潤為208億元，同比-24.86%；其中Q3單季營業收入為2091億元，同比-0.40%，歸母淨利潤為70億元，同比-19.13%。我們認為，Q3行業銷量降幅逐步收窄，公司作為行業龍頭盈利情況環比明顯改善。
Q3毛利率水平同環比仍下滑，而淨利率水平環比有所回升。公司Q3毛利率為同比下滑1.63pct，環比下滑0.89pct；銷售費用率、管理費用率（含研發）及財務費用率分別同比-0.49pct、-0.04pct、+0.04pct，環比分別-0.89pct、-0.28pct、-0.16pct，銷售費用率下降較為明顯，費用率下行帶動淨利率環比回升。
我們判斷行業底部顯現，上行週期逐步開啟，公司作為行業龍頭有望受益。9月終端需求明顯改善，終端上險數同比下滑7.2%，與7、8月相比明顯環比改善明顯，行業逐步回暖，轉正概率逐月遞增，值得期待。
盈利預測與投資建議。大眾SUV戰略落地、凱迪拉克放量、自主品牌崛起將為公司基本面提供強力支撐。同時，每年超過100億研發投入，有助於公司擴大核心技術的領先優勢。公司自主品牌汽油車已是第一梯隊，並掌握國內最強的電動化、智能化核心技術，優勢明顯，長期看將成功轉型出行服務提供商，與外資並駕齊驅，成長空間巨大。我們預計2019-2020年EPS分別為2.59/2.90元，參照可比公司估值水平，考慮公司為整車板塊龍頭，給予公司2019年10-11倍PE，對應合理價值區間為25.90-28.49元，對應PB為1.25-1.38倍，維持“優於大市”評級。
風險提示。汽車終端需求下滑的風險；汽車產業政策臨時性變動的風險；新能源汽車補貼大幅退坡的風險；核心零部件供給發生不能預測的斷供的風險；公司預計新車型投放計劃不能實現的風險；終端競爭加劇、同類品牌產品優惠促銷導致被動應戰的風險。
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