公司發佈2018年半年報,上半年公司實現營業收入4648.5億元,同比增長17.2%;營業利潤300.3億元,同比增長24.1%,歸屬母公司淨利潤189.8億元,同比增長19%;扣非後歸母淨利潤172.6億元,同比增長10.1%;摺合EPS為1.6元/股。2018年上半年公司不進行利潤分配和資本公積金轉增股本。
國內車市銷量整體走弱,公司實現逆勢高增長。上半年國內汽車市場整體表現較弱,同比增速僅為3.7%。公司在整體市場增速放緩的背景下實現整車銷售352.3萬輛,同比增長10.9%,遠超市場平均增速。其中,上汽大眾銷量同比增長5.2%,上汽通用同比增長10.4%,通用五菱增長3.8%,上汽乘用車增長53.7%。盈利方面,上半年上汽大眾收入同比增長達到14.9%,歸母淨利潤同比增長達到17.5%,對公司營收及利潤貢獻巨大。
上汽通用收入同比增長8.5%,淨利潤同比增長9.5%;上汽通用五菱收入同比增長4.7%,淨利潤同比下降0.8%。上半年受上汽大眾營收增長及控股公司華域汽車旗下小糸車燈完成股權收購,帶來一次性溢價計入當期投資收益的影響,公司歸母淨利潤增速達到19%,遠超行業平均水平。扣除小糸並表因素後,公司上半年扣非淨利潤增速仍達10.1%。
經營性現金流出現下滑,研發投入增加。報告期內公司期間費用率為10.7%,同比上升0.1個百分點,主要由於本期業務發展需要新增借款,利息支出增加所致。上半年公司經營活動現金流淨額為-330.5億元,同比下降326%,主要由於汽車金融業務規模快速增長導致汽車消費信貸規模增加和本期回購業務較去年同期減少所致。上半年公司研發支出為61.7億元,同比增長30.8%,主要由於小糸車燈並表及自主品牌研發投入增加所致。毛利率方面,上半年公司毛利率為13.1%,同比上升0.3個百分點,其中二季度毛利率為13.2%,同比上升0.7個百分點,出現顯著回升,預計與車型銷售結構改善高端車型銷售佔比提升有關。
“新四化”加速推進,經營格局持續向好。目前公司在電動化方面已完了“三電”核心技術、大功率燃料電池堆等關鍵技術和和產品的佈局,並與寧德時代、英飛凌建立合資企業完善產業鏈上下游合作;在智能化方面,公司佈局智能駕駛決策控制器iECU的開發,並在高精地圖、V2X車聯通信等領域實現突破;在共享化方面,環球車享已經入全國62個城市,車享家在全國118個城市已開設1700家門店。同時,公司圍繞出行相關金融服務已開始全方位佈局,UBI創新車險、安吉租賃等業務順利推進。在國際化方面,泰國基地、印度基地、印尼基地推進順利,其中上汽正大上半年在泰國已實現整車銷售1.2萬臺,MGZS上市4個月即成為當地細分市場銷量冠軍。
MARVELX上市有望激發純電動乘用車自發購買需求。8月30日,公司全新純電動車型MARVELX正式上市,兩款車型補貼後售價分別為26.99萬和30.88萬元。新車型搭載最新版斑馬智行系統、AIPilot、AR增強現實顯示技術等眾多科技配置,並可實現最後一公司自主泊車,在造型、智能配置及性價比方面極具吸引力,有望成為爆款車型,並推動消費者自發購買純電動汽車的熱情。
盈利預測:我們預計公司2018-2020年營業收入分別為9371、9993.7和10664.8億元,歸屬母公司所有者淨利潤分別為370.6、416.0和441.9億元,摺合EPS分別為3.17、3.56和3.78元,對應於最新交易日收盤價29.15元計算,市盈率分別為9.2、8.2和7.7倍,鑑於公司合資與自主表現優異,新四化佈局持續推進,新能源汽車銷量不斷提升,在國內汽車行業低增速的背景下,公司作為龍頭將享受市場集中度提升帶來的行業紅利。我們維持公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示:（1）汽車銷量不及預期;（2）新車型上市不及預期;（4）終端價格競爭加劇等。
本文源自證券市場紅週刊
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