混改落地，格力电器从防守转向进攻，新冷年以价换量。空调行业增速明显放缓，但格力的高盈利、高ROE、高占有率没有改变，格力有足够的空间应对短期市场变化，马太效应下，龙头的价值只会愈加放大。
10月30日晚，格力电器发布第三季度财报，2019年前三季度公司实现营收1567亿元，同比增长4.4%，归母净利润221亿元，同比增长4.7%。其中第三季度营收583亿元，同比微增0.5%，比二季度的10%增速大幅放缓，归母净利润84.7亿元，同比增长0.66%。三季度营收增速创过去两年来最低，业绩也仅仅打平。
考虑到2018年三季度格力电器营收、净利润增速均高达38%，基数过高，本期增速为正已属不易。如与2017年同期相比，公司两年内营收复合增速17.2%，净利润复合增速17.8%，依然领先行业。
外界惊讶于格力三季报“低于预期”，但季报发布后31日公司股价不跌反升。11月1日家电股集体爆发，美的集团、格力电器、海尔智家涨幅均超过6%，格力电器大涨8.65%收于63.78元，盘中股价站上64.4元，创52周新高，市值超过3800亿元，紧追4000亿市值的美的集团。
11月1日，格力电器成交额高达73.4亿元，深股通数据显示，当天北上资金净买入格力电器15.3亿元，超过第二名美的集团13亿元，占当日深股通全部净流入资金的31.2%。大消费一直是外资追捧的热点，三季报显示，香港中央结算公司持股格力电器从中报时的6.3亿股加仓至7.17亿股，持股比例11.92%，仅次于大股东格力集团。2019年至今，格力电器股价涨幅86.4%，为白电股中涨幅最高。
市场对格力电器的判断已经超越了规模增长逻辑，即使空调回到5%增速，依然是家电行业确定性最高的赛道，格力则是这条赛道上实力最强的选手。从公司规模、盈利能力、产业链完整度和渠道布局的深度来看，空调的双寡头格局几乎不可能被撼动。
这是高瓴与厚朴斥资400亿争夺格力的原因，10月28日晚格力电器发布公告称，高瓴资本旗下的珠海明骏成为格力电器15%股权转让的最终受让方。根据公告，公司将在10个工作日内公布受让方与管理层的合作方案，方案极有可能涉及股权激励，这是格力变革机制、释放活力的关键。围绕格力电器的不确定性消除，确定性不断放大，格力电器的估值回归之路已经开启。
01
上半年美的空调降价大举进攻，份额快速上升，行业高度关注格力如何应对。下半年随着混改有序推进，格力终于出手。6月格力举报奥克斯，将市场关注度从价格重新拉回到品质上，随后启动降价拿回市场份额。从毛利率来看，格力四季度还有继续降价的空间。
根据奥维云网的监测数据，7月起格力空调线下均价一路下滑，9月均价4323元，同比下降6.8%，和美的的价差从7月的700元缩小至400元，市占率上升至45%，同比提升2个百分点，领先美的19个百分点。线上降幅更大，9月线上均价3645元，同比下降10.3%，占有率22.6%，连续三个月超过奥克斯排名第二，但均价仍显著高于美的和奥克斯。
受降价影响，格力电器三季度毛利率同比下滑1.6个百分点为28.7%，前三季度毛利率30.2%，同比基本持平。1到9月格力电器净利率仍有14.3%，不仅在白电行业，在整个制造业都是一流水平。
三季度末公司经营性现金流327亿元，同比增长117%，现金流与净利润之比达到1.48，净利润含金量十足。前三季度格力电器销售商品和服务收到的现金为1456亿元，同比大涨70%，远高于4%的营收增速，行业过冬期公司现金为王，追求经营质量健康。
三季度末，公司货币资金和其他流动资产合计1567亿元，其中1362亿为货币资金。强大的资金实力是格力电器推行多元化、多方并购的基础，在收购晶弘冰箱、入股安世半导体之后，2019年格力电器收购了华新有色金属，继续布局上游产业链。
按照董明珠此前保底增长10%的说法，2019年格力电器营收要达到2200亿元，这意味着四季度营收目标为630亿元，同比增速26%，又回到了高增长轨道上。在目前的市场环境下，要实现这一目标难度不小。
格力电器会采取压货的老办法吗？从三季报披露的数据来看，这种可能性很小。9月底公司应收账款、应收款项融资及票据合计519亿元，同比减少8.6%，预收账款114亿元，同比减少16%，公司正在有意识控制出货节奏。三季度末格力电器存货为195亿元，环比减少了6.6亿元，同比增长67%，仍处于相对高位。
9月底公司应付票据和应付款项787亿元，环比中报减少5亿元，预付款39亿元，环比增长5亿元，市场下行期中，公司加大了对上下游的资金支持力度。格力还在加大力度兑现返利，9月底其他流动负债为623亿元，比6月末减少了14亿元。
02
三季报显示，目前高瓴资本持有格力电器0.72%股权，为第八大股东。美的集团同期发布的三季报显示，高瓴资本已退出美的集团前十大股东。高瓴资本投资格力和美的的历史均超过十年，对家电行业有足够的了解，对美的集团的转型历程较为了解。知己知彼，百战不殆，这可能也是格力选择高瓴的原因之一。
除了家电，高瓴资本此前投资互联网和实业两方面案例都比较多，既有腾讯、京东、美团点评和滴滴，也有百丽、百济神州和蓝月亮，在互联网赋能制造业方面已有成功案例，这正是格力需要的。与宝能、平安不同，高瓴一贯不多插手公司运营，比较尊重公司管理层，要和董明珠做搭档，这一点很重要。
到目前为止，一贯快人快语的董明珠对高瓴资本入主格力电器尚未发表任何意见。新的大股东和格力电器管理层将采取何种方式合作？董明珠和高管团队此前成立的投资平台是否会入股珠海明骏？仍有待公司公告解答。
10月30日，格力电器公告称拟修改公司章程，明确公司可以回购股份用于员工持股计划和股权激励，这意味着业界期待已久的格力电器股权激励即将启动。除了董明珠等少数高管在上一轮股权分置改革中获得了股权，格力电器绝大部分中层管理者和骨干员工一直未能获得股权激励。在当今合伙人制度遍布家电圈时，格力电器补上这块短板将激发活力，推动公司拓展新的领域。
在空调市场，格力这一轮降价效果显著，在冰洗和小家电上，盈利压力较小的格力能否凭借激进的价格进行战略性卡位？在小家电上格力已经这么干了，凭借性价比和品牌力，目前格力风扇在线上已经排进了前三，但是在电饭煲市场“美苏九”的统治力太强。在冰洗市场也是同样的问题，要在海尔和美的两强格局下冲出缺口，格力需要新的渠道、新的打法。
格力电器要冲击6000亿目标，最有可能的增量是冰洗和生活电器。冰洗市场规模合计2000亿，拿下10%市场份额就有200亿，生活电器包含了吸尘器、洗碗机、集成灶等高成长品类，两位数的增速远高于三大白电。格力自己的洗碗机生产线即将投产，厨电的保有量比空调低，渠道变革正在快速展开，格力在下沉市场仍有机会。
03
根据产业在线数据，在2018年内销历史性逼近一个亿之后，2019冷年内销总量9154万套，同比下滑6%。随着格力、海尔开始降价，8月起空调销量由负转正，9月内销667万套，同比增速恢复至8%。业内预计2020冷年空调内销增速在5%左右，龙头公司的增长还将高于这一增速。一线品牌以价换量抢份额，二线品牌进一步受到挤压。
2019年，随着用户需求对空调的需求从节能可靠转向健康、个性和智能，空调的技术更新明显加快，无风感、换气和净化、WIFI语音、智能化纷纷落地。产品进化的同时空调渠道也面临变革，从铺货压货走向扁平化，减少层级加价、让利于消费者。在更广大的市场激发消费扩容，空调仍然有新的增量可供挖掘。
家电企业长于制造、弱于零售，有好的产品但卖不好、难赚钱。企业客观上需要代理商和经销商，渠道变革不是要去代理、全网批，而是推动代理商转型为服务运营商，从赚进销差价转为收服务佣金。
空调近八成销量依靠线下，格力这一比例更高，如何帮助线下摆脱负增长困境，提升盈利能力？高瓴对百丽门店的数字化改造已经为格力提供了范例。渠道变革的大前提是建立新的机制、加深利益捆绑，把4万家线下网点变成流量入口，这是格力在渠道融合时代新的筹码。
受线下渠道制约，目前格力线上销量所占比例远低于美的。值得注意的是，格力电器在30日公布的公司章程修订案中将电子商务从经营范围中去掉了，距离今年4月电子商务列入公司经营范围只有半年。看来格力电商策略又有新变化，是否会成立新的平台操盘电商，或是加大力度开放给代理商？目前还不得而知。
中国市场太大了，代理分销、网批、电商和厂家直营都有各自的生存空间，唯一能弥合多种渠道的不是产品而是品牌，这是格力最大的优势。无论在什么渠道、由什么人来卖货，生意的核心永远是货而不是其他。格力不惜工本的品牌形象深入人心，多年来积攒下的护城河不是其他品牌短时间内能够颠覆的。
当前中国家电市场的主流是两个“三分之一”，三分之一是线上渠道，线上贡献了家电市场的全部增量，线下各品类全面负增长。线上用户中三分之一是90后和95后，他们的价值观和行为方式决定了全社会的消费热点，所以性价比产品大行其道，颜值成为影响购买的重要因素，“两微一抖”是人气最高的营销主阵地。
格力的护城河能否延伸到年轻一代，延伸到五年十年后？格力不只有网红董明珠，同时也是中国制造的流量担当。在当下国潮回归的大背景下，格力品牌的想象空间巨大，不只是中国，还有格力尚未发力的海外市场。无论是空调还是格力都远未触到天花板，2019年，格力电器的价值回归之路才刚刚开始。
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