三季報整體符合預期，10月銷售繼續向好，積極把握估值切換行情「西南地產周觀點1104」

市場行情

上週申萬地產板塊下跌1.26%（同期上證綜指和滬深300分別上漲0.11%和1.43%），

行業跟蹤

1)政策方面：

上週政策面延續平淡的態勢，10月底中共第十九屆中央委員會第四次會議發佈了公報，與10月24日中央政治局會議定調一致，對完善制度、總體目標提的較多，對經濟增長、房地產等均無具體表述。我們預計“10-11月是調控利空政策空窗期,12月可能會有地方出臺地產長效機制（可能是中央檢測市場熱度、波動、風險指標，設定區間，調控政策及執行權限放到地方，地方調控出來問題要被追責，不出問題中央一般不干預），高價盤會逐步進入市場、城際調控協商機制可能也會出臺，這是最值得關注

10月28日，湖北省政府印發《關於公佈實施湖北省徵地區片綜合地價標準的通知》，公佈了調高徵收集體土地綜合補償標準的具體細則：本次湖北省徵地平均標準將由現行的每畝32990元調整到每畝44330元，每畝提高11340元，漲幅達34.37%（根據地價走勢適度提升徵地補償，有利於縮小城鄉土地租金曲線缺口，可以提升徵地的效率，促進土地集約節約利用）。

10月30日20多個城市調整公積金政策，普遍做法是貸款期限延長、城市間互認互貸。比如江蘇徐州率先在淮海經濟區內的宿州、淮北、商丘、菏澤、棗莊、連雲港、宿遷等7個已簽約的核心城市開辦住房公積金貸款互認互貸。武漢則提出，二手房購買者的公積金貸款期限可比細則調整前延長10年。購房資格（低能級認可高能級城市）、信貸資源（在中心城市及周邊實現共享）、用地指標（可能在相鄰城市調劑）可能是契合城市群發展的政策演變方向。

11月3日在第三屆中國企業改革發展論壇中，華潤、招商局的發展報告顯示，國企改革“資本投資公司改革試點方案”有較大進展。國企改革依然是一條重要的投資主線，

2）市場方面。

易居房地產研究院發佈《2019年三季度全國居民購房槓桿研究》報告，顯示第三季度個人房貸餘額同比增速回落至16.8%，連續10個季度回落；全國居民購房槓桿率為31.3%，環比降0.5個百分點，同比降0.1個百分點。

10月銷售收官，房企繼續加大推盤力度，銷售回升趨勢延續，TOP10房企銷售增速相比TOP11-20更為搶眼，增速差在收窄。單月同比增長顯著的包括恆大、碧桂園、融創、中海、綠地、龍湖、世茂、旭輝、中南、金茂、雅居樂、奧園等。

上週香港財政司司長陳茂波表示，香港繼第二季呈按季負增長後，第三季情況持續，意味經濟已步入技術性衰退，負增長的幅度亦顯著擴大，加上目前情況還未見起色，要達到全年經濟增長在0至1%的預測，存在極大難度，不排除全年經濟呈負增長的可能性。第一太平戴維斯發佈的香港住宅租賃報告指出，豪宅租金第三季按季跌幅擴大，以地區劃分，港島、九龍及新界豪宅租金分別下跌1.6%、3.6%及3.1%，而第二季則分別下跌1%、0.8%及2.5%。

根據我們跟蹤的43重點城市來看，上週新房銷量環比增長4%（一線環比增長10%、中心城市增長3%、被輻射三四城市增長10%、其他三四線下滑1%），年初累計新房銷量同比增長22%（一線增長13%、中心城市增長41%、被輻射三四城市增長13%、其他三四線下滑4%）。

投資建議

房企三季報整體符合預期，部分房企單季度業績下滑與結算的節奏密切相關。10月銷售繼續延續向好態勢，但市場去化率依然差強人意。從公募持倉來看，Q3相比Q2小幅回落，倉位依然處於低配。後期關注五年期LPR變動、地方長效機制、恆大回A、保利物業分拆上市等事件，我們維持板塊“強於大市”投資評級。A股推薦“萬科、保利、金地、華夏幸福、中南、華髮、榮盛、藍光、陽光城”等，港股通推薦“碧桂園、融創中國、佳兆業、旭輝、融信、金茂、寶龍、龍光等。

重點推薦

結算量穩步增長，盈利能力穩定。2019年前三季度公司結算規模穩步增長，其中地產開發業務結算金額2125.7億元，同比增長26.9%，結算面積1455.0萬方，同比增長13.6%。盈利能力維持穩定，前三季度公司綜合毛利率、淨利率分別為36.0%和12.8%，同比分別提升1.2和0.4個百分點，地產業務結算毛利率27.6%，同比維持穩定。另外，公司三項費用率同比均維持平穩，而由於部分城市地產市場調整，公司對個別項目進行存貨跌價準備計提，前三季度，公司計提存貨跌價準備11.4億元，截至三季度末，公司存貨跌價準備餘額為30.6億元。截至2019年9月末，公司已售未結算金額約為4474.3萬方，對應合約金額6363.4億元，公司未來可結算資源充沛，業績具備保障。

銷售穩步增長，合理補充土儲。前三季度公司實現銷售金額4756.1億元，同比增長10.2%，實現銷售面積3061.6萬方，同比增長5.5%，銷售均價15535元/平方米，同比增長4.5%，累計新開工面積3243.4萬方。拿地方面，第三季度公司新增62個項目，總建築面積

短期償債能力強，長期負債規模穩定，淨負債率可控。截至三季度末，公司總有息負債規模為2306.3億元，比去年同期減少5%，其中長期有息負債1678.0億元，佔比約為74.0%，公司短期償債能力強，截至三季報末，在手現金1072.4億元，對短期有息負債628.3億元的覆蓋倍數為1.7X，同時，截至三季報末，公司淨負債率為50%，同比2018年三季度末維持穩定。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為3.73元、4.33元、4.96元。考慮公司基本盤穩固提升，物業管理等子板塊的潛在分項估值貢獻，給予公司2019年9倍估值，對應目標價33.57元，維持“買入”評級。

金地集團：盈利能力穩定，靜待全年業績放量

結算量和毛利率表現正常，業績增速有較大幅度回落。2019年前三季度公司毛利率為41.8%，同比增長0.4個百分點，盈利能力穩定，前三季度公司歸母淨利潤54.3億，累計增速從中報51.7%的增速回落到3.4%，增速變動上看回落較多，業績下滑的原因主要有四個：（1）第三季度業績同比下滑32.8%，明顯拉低了累計業績增速。2018年Q3結算量比較大（2018Q3營收184億，+124%），2019Q3營收201億，同比增長僅9%；（2）三費均增長明顯，2019Q3銷售費用從去年同期的3.05%增長77.7%至5.42億；財務費從去年同期的-1.99%增長335.2%至4.68億，管理費從去年同期的8.08億增長21.5%至9.82%；（3）2019Q3聯合營企業確認的投資收益同比大幅下降，從2018Q3的11.02億下滑49.9%至5.52億；（4）少數股東損益佔比提升，從去年同期的38.4%提升到42.4%。總結來看，金地三季報業績低於市場預期，有利於市場預期的下行，最終年報超預期可能性反而較大。

銷售大幅增長，三季度土地投資力度減弱。金地2016-2018年的銷售額分別為1006億、1408億和1623億，同比分別增長63%、40%和15%。2019年1-9月銷售額

短期償債壓力尚可，淨負債率同比小幅下降。截止2019年中期，公司融資成本僅為4.87%，在業內具備較強比較優勢。截至2019年三季度末，公司總有息負債為887.8億元，同比增長12%，淨負債率為60.1%，同比下降了5.5個百分點。其中長期有息借款676.8億元，佔比約為76.2%，而截止三季度末公司在手現金431.5億元，現金短債比2.0X，在手現金充沛，短期償債壓力較小。

盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為2.13元、2.65元、3.08元，我們預計2019Q4結算金額預計在240-300億左右，按下限來估計2019全年營收增長31%，業績增長19%，目前股價對應2019年業績的估值為5.9X，給予公司2019年7倍PE，對應目標價14.91元，維持“買入”評級。

保利地產：盈利能力持續提升，物業分拆託底估值

業績符合預期，盈利能力進一步提升。近期公司發佈了2019年三季報，前三季度公司實現營業收入1117.9億元，同比增長17.8%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤128.3億元，同比增長34.1%，增速相比中報有所回落，但符合市場預期。盈利能力方面，前三季度公司毛利率和淨利率分別為35.9%和15.7%，同比分別增長3.2和1.5個百分點，前三季度公司歸母淨利率11.5%，同比提升1.4個百分點，盈利能力進一步提升。

銷售穩步增長，淨負債率同比減少。2019年前三季度，公司累計實現簽約銷售金額3468億元，同比增長14%，其中一二線城市銷售金額佔比75%，並實現累計銷售回籠3098億元，回籠率達到89.3%，回款率較同比提升了3.6個百分點。實現累計銷售面積2294萬方，同比增長13%，銷售均價15152元/平方米；2019年第一、第二、第三季度，公司分別實現銷售金額1097億元、143

堅持深耕一二線，三季度拿地明顯增多。2019年前三季度，公司新增項目84個，同比減少22%，對應計容建面1493萬方，同比減少39%，前三季度新增計容建面為2018年全年新增計容建面48%，同時新增權益建面1130萬方，權益比76%，一二線城市拿地佔比約為75%。前三季度，公司拿地金額996億元，權益地價760億元，同比減少24%，新增土地樓面地價6382元/平方米，同比持平。分季度來看，2019年第一、第二、第三季度公司新增項目數量分別為14、30、40個，對應計容建面分別為279.5萬方、541.3萬方和667.2萬方，分別同比減少62%、30%、29%，2019年第一、第二、第三季度公司新增土地樓面地價分別為5723元/平方米、6237元/平方米和7185元/平方米。截至三季度末，公司已覆蓋全國108個城市，共計666個項目，總建築面積24772萬方，其中待開發面積7654萬方。

盈利預測與投資建議。我們預計2019-2021年的EPS分別為2.01元、2.49元和3.08元，考慮到公司物業拆分上市穩步推進有利於估值提升，給予公司2019年8.5倍估值，目標價17.09元，維持“增持”評級。

中南建設：業績再超預期，有息負債保持低位

前三季度業績再超預期，盈利能力穩步提升。前三季度公司營業收入和歸母淨利潤分別實現36.5%和78.7%的高增長，業績增速相比中報再度提升，盈利能力穩中有升。截至三季報末預收賬款為1278.8億元，較2018年末增長16%，公司可結算資源充沛，明年業績具備保障。前三季度公司綜合淨利率為5.7%，較上年同期上升了0.5個百分點，考慮到公司未結算資源隱含毛利率高於2018年結算毛利率，預計全年結算毛利率、淨利率將高於18年全年。

銷售依舊維持較高增速，全年銷售料穩步增長。2019年1-9月公司實現合同銷售金額1300億元，同比增長27%，銷售面積約1026萬平方米，同比增長32%，我們預計全年銷售規模有望突破

拿地力度持續增強，積極補充土儲。2019年1-9月公司新增51個項目，新進入濟南、廈門、揭陽、鎮江等城市，新增計容建面751萬方，權益計容建面468萬方，拿地權益比為62.3%，新增項目平均地價約4832元/平方米。分季度來看，公司第三季度拿地力度明顯增強，2019年Q1、Q2和Q3分別新增項目12個、15個和24個，對應計容建面分別為192.8萬方、230.8萬方和327.1萬方。截止三季度末，公司已佈局到全國107個城市，共計349個項目，總土儲4755萬方，其中在建計容建面3423萬平方米，未開工計容建面1332萬平方米。

有息負債規模可控，短期償債能力顯著提升。截至三季度末，公司總有息負債規模為690.6億元，相比年中僅增加5.1億，總有息負債在同等規模的房企中處於低位，經營風險可控。三季度末公司短期有息負債160.3億元，佔總有息負債的23.2%，較18年末減少了8個百分點，負債結構合理。公司在手現金充沛，截至三季度末現金為254.5億元，現金短債比1.6倍。

盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.09元、1.90和2.45元。考慮到公司盈利能力快速提升，淨負債率持續改善，我們維持“買入”評級，目標價11.4元。

華髮股份：毛利率提升明顯，中期分紅超預期

毛利率大幅提升、首次中期擬分紅派息。公司中期業績整體表現平穩，業績增速明顯低於營收的原因：1）高價盤結算比重提升導致2019H1土地增值稅同比增長216.9%至14.1億；2）銷售費用和利息支出同比增幅顯著高於營收增速；3）去年同期有5.7億的聯合營企業投資收益而報告期僅0.2億；4）少數股東權益同比大幅增長至2.7億。考慮到上半年銷售毛利率同比大幅提升9.7個百分點至35.0%、四季度結算比例提升以及聯合營投資收益在下半年確認，預計公司業績增長主要在下半年體現。此外，公司擬首次進行中期派息，每10股派息2元（含稅），表現超出預期。公司可分配利潤充裕，此後中期分紅或成為常態。

銷售逆勢高速增長，明年貨量依然充沛。2019年上半年公司實現簽約銷售額435.9億，同比增長72.2%，實現簽約銷售面積1

下半年拿地或提速，大灣區積極儲備城市更新項目。報告期公司新開工338.9萬方，相當於2018年末公司留存的土儲僅剩411.1萬方未開工。考慮到上半年土地市場過熱，公司拿地相對謹慎，獲取土地計容建面僅97.2萬方，主要位於上海、天津、武漢、珠海等核心城市，下半年隨著土地市場迴歸理性公司面臨更多的拿地機會。此外，公司在大灣區的城市更新業務穩步推進，除珠海外，公司已在廣州、深圳、中山、江門等城市積極儲備城市更新項目。

預計公司2019-2021年EPS分別為1.56元、2.19元和2.93元。考慮到公司週轉速度加快、銷售大幅增長、信用評級調升，給予公司2019年7倍估值，目標價10.93元不變，維持“買入”評級。

融創中國：業績如期高增長，下半年貨值充沛

業績大幅增長，盈利能力穩中有升。報告期公司結算面積536.0萬方，同比大幅增長51.4%，結算金額734.2億元，同比大幅增長65.6%，帶動業績大幅增長。2019年上半年公司毛利率、淨利率分別為25.2%和14.4%，較上年同期相比穩中有升。值得關注的是，報告期內聯合營企業投資收益36.3億元，同比增長226%，財務費用淨額僅6.1億元，同比減少77%。

銷售規模位居行業TOP5，下半年貨值充沛。2019年上半年，公司實現合同銷售金額2141.6億元，同比增長11.8%，位居行業第五，權益銷售比例為69%，上半年公司總共可售量約3700億元，新推2000億元去化率約70%左右。上半年累計合約銷售均價14,550元/平方米，同比下降9%。展望下半年，公司可售貨值充沛，預計總可售資源約5722億元，其中存量貨值約1665億元，新推貨值為4057億元，其中一線、二線及強三線推盤量佔比分別為6%、74%和20%。

土儲充足質量高，下半年嚴控拿地。2019年上半年公司新增土儲約4718萬方，同比增長約60%，權益佔比約61%，拿地成本較上年持平。公司於今年5月以來基本停止招拍掛拿地，嚴格控制拿地節奏。截至2019年8月，公司總土地儲備2.13億方，平均土地成本4307元/平方米，總貨值約為2.82萬億，其中83%位於一、二線城市，土儲規模充裕質量較高。

流動性充裕，短期償債能力強，槓桿率有望持續下行。2019年下半年公司剛性到期的有息負債約為442億元，而在手現金為1380億元，覆蓋下半年到期有息負債3.1倍。截至2019年上半年末，公司有息負債總額3021億元，相比去年末增長了32%，導致年中淨負債率有所上升。未來隨著嚴控拿地支出、利潤釋放和淨資產的快速累計，年末淨負債率有望明顯改善。2019年上半年，穆迪、標普、惠譽等機構再次上調公司信用評級，並展望為穩定。

預計公司2019-2021年EPS分別為5.68、7.24和9.23元，考慮到公司盈利能力穩定，給予2019年7倍估值，對應目標價44.26港幣，維持“買入”評級。

業績增速超預期，毛利率小幅走高：2019年上半年公司業績表現超出市場預期，業績增速明顯高於營收的原因：1）銷售毛利率有所提升，從去年同期的31.5%提升到33.4%；2）成本管控得力，各項營業開支增速明顯低於收入增速；3）匯兌損益及資產減值同比大幅減少，從去年同期的8.1億減少到2.0億；4）報告期公允價值變動同比提升200%至3.9億，而少數股東損益大幅減少5.9億。

銷售增速亮眼，大灣區貨值充裕：報告期公司實現權益銷售金額347億，同比增長37%（銷售均價17,700元每平米，基本持平）。從貢獻結構上看，舊改轉化的項目佔比33%，從貢獻區域上看大灣區佔58%，深圳佔比30%。下半年公司預計推盤1200億（權益口徑），其中大灣區佔61%、長三角佔比14%、華西佔比13%，保守按45%的去化率估計，完成全年權益銷售目標875億難度不大。

舊改儲備豐富，廣深項目含金量高。作為城市更新領域的代表，公司在舊改方面優勢明顯。截止到2019年6月末，公司已經納入土儲的舊改項目在大灣區有704萬方（對應貨值1890億，土地成本僅2,692元每平米），在上海有21萬方（對應貨值85億，土地成本13,067元每平米），潛在毛利率高。尚未納入土儲的舊改項目佔地面積3200萬方，貨值約2萬億，廣州和深圳佔比約60%。

淨負債率明顯回落，負債結構有所優化。報告期末公司淨負債率為191%，相比2018年底下降了45個百分點，持有現金300億，相比去年底提升了31%。報告期公司主動進行負債優化，迄今回購5.6億美元優先票據，令2019年底到期票據本金減少至1.4億美元。報告期末公司平均資金成本8.6%，相比去年末小幅上行0.2個百分點。

預計2019-2021年EPS分別為0.56元、0.65元、0.72元。考慮公司在大灣區土儲貨值充裕，淨負債率大幅改善，維持“買入”評級，目標價4.20港元不變。

旭輝控股集團：盈利能力穩中有增，拿地權益有所回升

核心淨利潤穩健增長，盈利能力保持強勁。2019年上半年，公司實現營業收入200.6億元，同比增長8.9%。2019年上半年公司銷售毛利率為29.6%，同比增加6個百分點，維持在行業優良水平，銷售淨利率為22.0%，同比基本持平，核心淨利率14.3%，同比增長1.0個百分點。2019年上半年公司實現歸母核心淨利潤28.7億，同比增長17.3%。公司自上市以來持續實現了核心淨利潤的穩健增長，表現出強勁的盈利能力。地產開發下半年結算金額預計明顯提升，全年業績無憂。

上半年銷售高速增長，下半年可售貨值充裕。公司在2019上半年實現合約銷售金額及銷售面積分別為884.4億元和508.8萬方，同比分別增長33.9%和17.5%，銷售回款率比2018年末增長8個百分點至95%，在業內領先。由於銷售結構改善及產品力的提升，上半年公司銷售均價約為17400元每平米，同比增加13.7%。從結構上看，一二線城市銷售貢獻達70%，長三角和環渤海地區銷售貢獻合計佔比達75%。截止2019年7月末，公司已完成合同銷售1030億，佔全年目標1900億元的54%，下半年可售貨值為2300億元，其中一二線及準二線佔比89%，可售貨值充沛，預計完成全年銷售目標無虞。

多元化方式拿地，權益比明顯提升。在拿地方面，公司採取招拍掛、併購、舊改、商業勾地多元化拿地方式，1-7月公司新增建築面積878萬平方米，權益地價324億元，拿地金額權益佔比提升至74%，拿地成本僅4967元每平米。公司順應首置首改主流需求調整佈局結構，2019年新增項目首置首改佔比提升至74%，上年同期為45%，二線城市拿地佔比從上年的54%提升至81%。截止7月末，公司累計土地儲備達6300萬方，總貨值9800億，其中

槓桿總體可控，融資成本保持低位。2019年上半年公司資本結構持續改善，截止上半年末公司淨負債率約為69.5%，比去年同期降低2.5個百分點，一年內到期債務比約為18%，槓桿水平安全可控。公司不斷拓寬融資渠道，境內外融資渠道暢通，境內外債務佔比分別為60%、40%。2016年以來公司加權融資成本均控制在6%以下的水平，2019年上半年末公司加權融資成本約為5.9%，較2018年末略升0.1個百分點，融資成本在同規模房企中優勢依然明顯。預計 2019-2020 年 EPS 分別為 0.95元、1.20元，考慮到公司銷售增長持續，各項指標均衡向好，未來增長空間確定性強，維持“買入”評級，目標價 5.78 港元。

融信中國：淨負債率改善超預期、下半年拿地保持彈性

業績增長符合預期，下半年毛利率有望維持。公司前三年較高的銷售增長逐步進入到業績兌現階段，上半年公司結算區域主要位於杭州、福州、阜陽、上海等地，結算金額大幅增長帶動業績增長。上半年公司的銷售毛利率為23.9%，相比去年底略有提升，展望下半年預計毛利率依然能維持在24%左右的水平。

銷售增速放緩，銷售單價依然搶眼。2019年上半年公司實現銷售金額567億（+4%）、銷售面積282萬方（+11%），銷售單價為20100元每平米，在TOP50房企裡面名列前茅，銷售權益比約55%，銷售去化率約70%，銷售回款率約80%。公司定位品質地產開發商，聚焦高效能城市，堅守中高端住宅市場，下半年預計新推1200億（長三角佔55%、海西佔22%），假定去化率維持不變，全年有望實現1400億銷售目標。

淨負債率改善超預期，安全性明顯提升。今年上半年公司大力優化債務結構，短期債務佔比從2018年末的40%降低到2019年中的31%，平均融資成本從2018年末的7.1%下降到6.9%，貨幣資金從2018年末的250億提升至2019年中的319億，增長27.6%。截止到2019年中，公司的淨負債率為77%，相比2018年末下降了26.8個百分點，降幅超出市場預期。

總土儲穩定增長，下半年拿地保持彈性。公司按“1（核心一二線）+N（周邊輻射城市）”佈局，目前進入43個城市，截止到2019年中，公司總土儲2654萬平米，權益比約53.3%，平均土地成本4465元每平米，相當於今年上半年銷售均價的22.2%。上半年公司新增土儲421萬方（平均溢價率僅12.6%），總土地對價

結合對標公司估值和公司的土儲佈局和槓桿顯著改善，給公司予2019年6倍PE，對應目標價13.03港元，維持“買入”評級。

寶龍地產：銷售逆市高增長，商業地產提估值

業績增長符合預期，毛利率再度提升：受益於公司2016年以來住宅銷售的發力，公司地產開發結算持續放量，為業績穩健增長奠定基礎。2019H1收入口徑物業銷售佔比85.7%，而其中住宅貢獻70.5%（2016年這一數字僅為27.2%）。公司自2016年以來加大對住宅開發的投入力度，通過“商業+地產”模式拿地，嚴控土地成本，深耕長三角區域，目前銷售表現逆市增長態勢。上半年公司銷售毛利率再度提升，達到38.8%的歷史高位，帶動淨利率提升至19.7%，同比上升了0.8個百分點。

銷售逆市高增長，受益於低基數和區域深耕：2019年上半年公司實現合約銷售額292.0億，同比增長78.7%，增速遠超行業水平，在TOP50房企裡位居前列。年中公司提升年度銷售目標10%至550億，下半年公司可售貨值約631億（長三角佔78.1%），保守按45%的去化率，預計公司2019年銷售額580億，增速超過40%，未來三年合同銷售增速預計能維持在30%左右。

拿地開創新模式，土儲成本優勢突出：公司15年商業開發運營的積累對住宅項目獲取的協同優勢日趨凸顯。除了類似新城控股“商業+住宅”的勾地模式，類似龍湖集團的“商業+地鐵”模式也開始發力。報告期公司在杭州、南京獲得地鐵上蓋優質項目，均由公司控股操盤，可售部分預期毛利率均超過50%。截止上半年末公司土儲建面約2437萬方，總可售貨值超過3000億，土地平均成本僅2701元每平米，佔2019H1銷售均價的16.5%，土地成本優勢十分突出。

攜手騰訊開啟商業數字化，融資成本穩健下降：公司與騰訊設立合資公司，打造面向行業的商業數字化創新應用。公司的商業地產類型豐富，覆蓋面廣，2019年計劃新開業6家，預計年末開業商場達到45家，總可租賃面積（不含委託管理）為315.1萬方。上半年末公司有息負債規模約495.9億，平均融資成本僅6.24%，相比去年末下降0.24個百分點。預計公司2019-2021年EPS分別為0.96、1.25和1.49元，考慮到公司商業估值逐步呈現，給予2019年6倍估值，調升目標價至6.38港幣，維持“買入”評級。

公司公告

【中南建設|經營業績】2019年1-9月公司營業收入409.6億元，同比增長36.5%；歸屬於上市公司股東的淨利潤22.6億元，同比增長78.7%；每股基本盈利0.61元，同比增長78.7%；2019年1-9月公司銷售面積約1024萬平方米，同比增長32%，銷售金額1299億元，同比增長27%；

【北京城建|經營業績】公司前3季營業收入合計106億元，同比增長38.83%；歸屬於上市公司股東的淨利潤17.97億元，同比增長167.97%；加權平均淨資產收益率8.31%；

【雲南城投|經營業績】公司前三季度實現營業收入48.52億元，同比減少30.61%；歸屬於上市公司股東的淨虧損10.63億元，去年同期則為淨利潤2.28億元，同比下降567.15%；

【榮安地產|經營業績】第三季度，公司營業收入4.62億元，同比下降56.23%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5831.78萬元，同比下降74.95%；前三季度，公司營業收入25.24億元，同比增長8.58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.5億元，同比增長59.66%；

【金茂|出售股權】金茂5.75億正式掛牌青島茂景置業100%股權，信息披露截止至11月22日，上述交易的轉讓方共有三家企業，具體包括了凱喜有限公司、中海地產集團有限公司和桐鄉豪慶置業有限公司。三家公司分別持有標的公司68%、18%和14%的股權；

【濱江|拿地】公司以總價4.92億元競得浙江嘉興一宗商住地塊，樓面價7628元/平方米，溢價率3.80%，出讓面積3.22萬平方米，建築面積6.45萬平方米，容積率大於1且小於2，為住宅用地；

【合景泰富|拿地】公司以底價3.45億元成交廣州一商地，樓面價8110元/平方米，該地塊為商業服務業設施用地，用地面積為8.78萬平方米（規劃建設用地面積6.26萬平方米），容積率≤0.68，建築面積4.26萬平方米；

【中國鐵建|發行債券】公司獲准向合格投資者公開發行面值總額不超過200億元（含200億元）的公司債券，分期發行；品種一以每3個計息年度為一個週期（“重新定價週期”），首個週期的票面利率為4.03%；品種二以每5個計息年度為一個週期（“重新定價週期”），首個週期的票面利率為4.3%；

【華僑城|經營業績】前三季度，公司營業收入122.07億元，同比增長24.15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤31.88億元，同比增長3.62%；基本每股收益0.3886元/股，同比增長3.63%；

【鐵嶺新城|經營業績】前三季度，公司營業收入6021.44萬元，同比下降34.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-503.91萬元，同比下降187.48%；

【榮安地產|提供擔保】公司為5家下屬子公司共計40.3億元貸款提供擔保，及為1家全資子公司提供1.1億元的財務資助，本次擔保提供後，公司對外擔保總餘額為人民幣130.13億元，佔公司最近一期經審計淨資產的274.03%；

【福星股份|經營業績】前三季度，公司實現營業收入57.16億元，較上年同期減少20.09%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.06億元，同比減少39.42%；

【招商蛇口|經營業績】第三季度公司實現營業收入88.56億元，同比下降30.77%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.95億元，同比下降83.21%；前三季度，公司合計實現營業收入255.43億元，同比下降24.39%；歸屬於上市公司股東的淨利潤50.93億元，同比下降38.46%；

【金地集團|經營業績】2019年前三季度，公司實現營業收入425.32億元，同比增長26.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤54.25億元，同比增長3.41%；基本每股收益1.20元；

【信達地產|經營業績】公司前3季度營業收入87.05億元，同比增長9.48%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.14億元，同比減少30.82%；

【世茂股份|經營業績】公司前3季度營業收入150.71億元，同比增長4.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤15.45億元，同比增長4.4%；

【中華企業|經營業績】公司前3季度營業收入104.53億元，同比增長15.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.67億元，同比增長129.43%；

【廈門國貿|經營業績】前9月，公司營業收入1629.6億元，同比增長11.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.91億元，同比增長1.12%；基本每股收益0.76元/股，同比增長1.33%；

【中洲控股|經營業績】第三季，公司營業收入14.12億元，同比下降46.31%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.24億元，同比增長22.25%；基本每股收益1.0890元/股，同比增長22.25%；前9月，公司營業收入38.02億元，較上年同期減少32.79億元，減幅46.31%；

【銀座股份|經營業績】前9月，公司營業收入92.12億元，同比下降4.50%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4807.8,5萬元，同比增長33.18%；基本每股收益0.0924元/股，同比增長33.14%；

【粵海置地|經營業績】截至2019年9月30日止九個月，集團綜合收入約7.65億港元，較上年同期的0.31億港元增加約23.6倍，歸屬於公司持有者虧損約6143萬港元；

【路勁|拿地】公司競得杭州兩宗商住地，崇賢新城向陽4號地塊成交價10.05億元，樓面價12561元/平方米，溢價率25.61%；崇賢新城向陽5號地塊成交價13.65億元，樓面價12699元/平方米，溢價率26.99%；

【朗詩|拿地】公司以4.14億元的價格競得江蘇常熟市一宗住宅地塊，成交樓面價為1.25萬元/平方米，溢價率3.76%；土地面積為2.75萬平方米，容積率為1.0-1.2，建築面積為3.30萬平方米；

【合景泰富+綠城|合作開發】合景泰富集團浙江區域公司與綠城浙江公司戰略合作儀式暨“春來曉園”項目合作簽約儀式於廣州舉行，該項目佔地面積

【華遠地產|經營業績】前三季度，公司實現營業收入31.59億元，同比增長3.14%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.99億元，同比增長2.45%；基本每股收益0.127元/股，同比增長2.42%；

【華髮股份|發行票據】公司擬發行2019年度第六期中期票據，本期發行金額為10億元，期限為5年，將於11月4日至11月5日發行；

【金隅集團|經營業績】前9月，公司營業收入673.64億元，同比增長20.15%，歸屬於上市公司股東的淨利潤37.16億元，同比增長19.75%；基本每股收益0.35元/股，同比增長20.69%；

【首開股份|經營業績】截止今年三季度，公司開實現營業收入295.45億元，同比增長38.78%，歸屬於上市公司股東的淨利潤23.76億元，同比增長28.57%；

【南山控股|經營業績】前三季度，公司營業收入30.92億元，同比下降27.65%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7978.42萬元，同比下降65.53%；

【金融街控股|經營業績】截止今年前9月，公司營收

【陸家嘴|經營業績】截至今年前9個月，公司錄得營業收入104.81億元，同比增長22.24；歸屬於上市公司股東的淨利潤24.95億元，同比增長16.08；

【中航善達|經營業績】前三季，公司營業收入39.18億元，同比下降2.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.38億元，同比下降83.35%；

【建發股份|經營業績】前三季，公司營業收入2103.58億元，同比增長14.78%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.25億元，同比增長6.24%；基本每股收益0.64元/股，同比增長4.92%；

【中南建設|提供擔保】公司為子公司相關債務提供5億元擔保，期限24個月，提供本次擔保後，公司對外擔保總金額為594.97億元，佔公司最近一期經審計歸屬上市公司股東權益的341.97%；

【新湖中寶|經營業績】前9月，公司營業收入110.62億元，同比增長56.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤24.57億元，同比增長38.79%；基本每股收益0.288元/股，同比增長39.81%；

【旭輝控股|發行票據】公司發行2024年到期為4億美元優先票據，票面利率

【佳兆業|發行票據】公司擬發行2億美元11.95%額外票據用於中長期債務再融資；

【融創|發行票據】擬發行2024年到期的6.5億美元優先票據，利率7.5%，票據將自2019年11月1日（包括該日）起按年利率7.5%計息；

【中交地產|拿地】公司以底價16.9億元競得南京一宗商住用地，樓面價9031元/平方米，總出讓面積達4.9萬平方米，建築面積18.71萬平方米；

【中海地產|拿地】公司以成交總價11.73億元競得珠海一宗住宅用地，摺合樓面價約為12935元/平方米，溢價率27.36%，地塊佔地面積5.73萬平方米，計容總建築面積不超過9.07萬平方米，容積率不大於1.582且大於1；

【天地源|經營業績】前9月，公司營業收入24.71億元，同比下降38.41%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.46億元，同比下降30.36%；基本每股收益0.2842元/股，同比下降30.36%；

【粵泰股份|經營業績】前三季度，公司營收43.4億元，同比增長

【深物業A|經營業績】前三季，公司營業收入10.02億元，同比下降16.43%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.03億元，同比下降28.52%；

【富力地產|經營業績】公司前三季度合計營業收入505.24億元，同比增長近12%；營業利潤65.06億元，淨利潤47.51億元；歸屬於母公司股東的淨利潤45.37億元；

【禹洲地產|發行票據】公司擬發行於2024年到期本金總額為5億美元按年利率8.375%計息的優先票據，預期票據的上市及買賣將於2019年10月31日或前後生效；

【廣宇發展|經營業績】前三季公司營業收入130.81億元，同比下降9.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤24.6億元，同比增長6.64%；基本每股收益1.32元/股，同比增長6.45%；

【中南|拿地】公司以總價約4.2億元競得江蘇徐州一宗住宅地塊，溢價率69%，出讓面積為41479.42㎡，容積率為2.2，建築面積91254.72㎡，地塊起價約2.49億元，樓面起價2727.53元/㎡；

【大悅城|經營業績】前三季度，公司合計實現營業收入223.32億元，同比增68.28%；歸屬上市公司股東的淨利潤24.35億元，同比增47.08%；

【金地集團|重大事項】招商銀行第十一屆董事會第四次會議審議通過了《關於與金地集團關聯交易項目的議案》，給予金地集團關聯交易授信額度人民幣260億元，授信期限2年；

【金科股份|經營業績】前三季，公司實現營業收入約432億元，同比增長約61%；淨利潤約47億元，同比增長約94%；其中第三季度，實現營業收入170.98億元，同比增長50.69%；歸屬於上市公司股東的淨利潤13.91億元，同比下降8.80%；

【泰達股份|經營業績】前三季度，公司實現營業收入約107.02億元，同比增長0.14%；歸屬於母公司所有者淨利潤約9951.67萬元，同比增長約37.54%；基本每股收益0.0674元/股，同比增長37.54%；

【弘陽地產|發行票據】公司擬發行於2021年到期金額為1億美元的13%優先票據，票據上市預計將於2019年10月31日生效；

【正榮地產|發行票據】公司擬發行於2023年5月6日到期的本金總額3億美元的票據，年息9.15%；

【中糧地產|拿地】公司以9.25億元競得武漢一宗住宅用地，樓面地價6440.69元/平方米，溢價率17.10%，土地面積51270.08平方米，住宅用地，容積率為2.8；

【招商蛇口|拿地】公司以總價8.96億元摘得浙江嘉興一宗宅地，樓面價9040元/平方米，溢價率22.16%，出讓面積45044平方米，容積率2.2，建築面積99097平方米；

【綠地|重大事項】綠地與上海市奉賢區政府簽署戰略合作框架協議，將聚焦奉賢新城中心商業商務區，共同推進建設具有國際化水平的綜合體項目。此次簽約的三個項目位於上海奉賢新城中心商業商務區，該區域將圍繞“上海之魚”（核心景觀湖，佔地8.74平方公里，將是上海面積最大的人工湖），重點發展高端商業、娛樂、休閒度假和低密度生態居住等產業；

【光明地產|發行票據】公司實施發行2019年度第四期中期票據，實際發行金額6億元，利率5.87%；

【華僑城|發行票據】公司發行2019年度第四期中期票據，本期發行金額15億元，發行期限3+N年；

【明發集團|經營業績】截至2019年9月30日止9個月，集團錄得未經審核合同銷售約85.2億元，較2018年同期（約人民幣

【合景泰富|經營情況】2019年10月，公司的預售額為人民幣101.28億元，與去年同期相比增加123.6%，預售建築面積約為65.8萬平方米，與去年同期相比增加129.3%；

【上海金茂|經營業績】公司前三季度營業收入131.37億元，同比減少38.66%；毛利率40.69，淨利潤41.24億元；歸屬於母公司所有者的淨利潤28.12億元，同比增長25.3%；

【首創置業|發行中票】公司擬以債務發行方式僅供專業投資者參與的Central Plaza Development Ltd.的30億美元中期票據及永續證券計劃，於2019年10月31日起計的十二個月期間內上市；

【萬科置業|重大事項】股東會以100%的贊成票同意公司更改名稱為“萬科海外投資控股有限公司”，將公司英文名稱由“Vanke Property (Overseas) Limited”更改為“Vanke Overseas Investment Holding Company Limited”；

【禹洲地產|拿地】公司以底價4.63億元競得青島西海岸核心區兩宗商住地塊，土地總面積4077平方米，規劃建築總面積95170.4平方米；

【保利|拿地】公司以底價19.72億元競得東莞1宗地塊，樓面起價10483元/平方米，可售樓面價10

【富力地產|經營情況】公司今年10月的月內權益合約銷售總金額約為人民幣140.8億元，銷售面積達約1,396,700平方米，同比分別上升62%和93%；至今年10月底，公司總權益合約銷售金額約人民幣1066.4億元，銷售面積達約993.11萬平方米，同比分別上升11%和35%；

【濱江集團|發行票據】公司擬發行2019年度第一期中期票據，擬發行金額人民幣9億元，期限為3年期，票據面值為100元；

【中糧|拿地】公司以成交總價8.97億元競得徐州一宗商住用地，成交樓面價2382元/平方米，溢價率3.9%，出讓面積13.25萬平方米，建築面積37.7萬平方米，起價8.63億元，樓面起價2292元/平方米；

【金地|拿地】公司以22.08億元競得東莞一宗居住用地，成交樓面價12840.72元/㎡，溢價率8.88%，出讓面積48727.94㎡，可建設用地面積44716.78㎡，綜合容積率為3.84，最大計容建面171

【瑞安房地產|拿地】公司透過競投，成功投得上海普陀區長壽社區鴻壽坊D5-1地塊的開發權，代價為人民幣18.6億元。

新房成交表現

公司估值表

如說地產

專業前瞻的地產解讀

閱讀更多 如說地產 的文章

關鍵字: 北京首都開發股份有限公司 碧桂園 區塊