申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美的集團(000333)
三季報業績表現超預期。公司 2019 年前三季度實現營業收入 2209 億元，同比增長 7.37%，實現歸母淨利潤 213.16 億元，同比增長 19.08%，實現經營性現金流 297.9 億元，同比增長 52.07%。其中單 Q3 實現營業收入 671.48 億元，同比增長 6.36%，實現歸母淨利潤61.29 億元，同比增長 23.48%。
空調內銷表現靚麗，洗衣機外銷增長強勁。 1）根據產業在線，2019 年前三季度美的家用空調內銷量 1974 萬臺(+20.07%)，外銷 1439 萬臺(+8.42%)，整體前三季度實現內外銷合計 3413 萬臺(+14.87%)，內外及累計增速大幅領跑行業平均水平的-0.78%、 -1.33%和-0.99%。主要得益於在行業不增長的大背景下，公司堅定執行低庫存快週轉的商業模式，原材料價格下降快速有效傳導至終端零售市場，讓公司在價格調節上更加靈活，帶動公司空調安裝卡持續保持高速增長，根據中怡康線下零售監測數據，自 2 月份以來美的終端零售月度均價分別出現 2-15%不等的下降；2）根據產業在線，2019 年前三季度美的實現洗衣機內銷量 984.3 萬臺（+0.1%），外銷 304 萬臺（+15.3%），內外銷累計銷售 1288.3萬臺（+3.3%），內外銷增速均好於行業平均的-0.5%、 6.1%。公司洗衣機業務量價齊升，中怡康線下零售監測數據顯示，年初至今公司主力品牌小天鵝洗衣機零售月度均價分別有6~18%不等的提升。
外銷毛利率改善拉動，現金流表現強勁。 1）公司三季度毛利率同比提升 0.72 個 pct 至28.2%，預計海外業務受益於匯率貶值和成本下降毛利率改善更為明顯，內銷毛利率基本保持穩定。期間費用整體基本保持平穩，少數股東權益方面吸收合併小天鵝帶來業績增厚，單三季度公司淨利率提升 0.97 個 pct 至 9.38%。 2）預收款同比略降 8.1%，其他流動負債環比中報基本持平，表明三季報利潤增速基本反映真實情況。現金流方面，公司前三季度經營活動產生現金流淨額 298 億元，遠高於利潤端。週轉率方面，經營效率提升帶動存貨週轉率從去年同期 5.56 次提升到 5.84 次，營業週期從 72.62 天下降到 70.46 天。
子公司多元化員工持股計劃開啟新未來。 公司擬在下屬子公司試行多元化員工持股計劃，通過員工與公司利益分享，充分調動子公司經營管理層及核心員工的積極性，穩定和吸引人才。考慮到小天鵝並表後少數股東權益降低，我們上調公司 2019-2021 年盈利預測為241 億元、 275 億元和 317 億元（前值為 220 億元、 245 億元和 278 億元），分別同比增長 19%、 14%和 15%，對應 EPS 為 3.48 元、 3.96 元和 4.57 元，對應 PE 17 倍、 15倍和 13 倍，繼續給予“買入”投資評級。
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