申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
美的集团(000333)
三季报业绩表现超预期。公司 2019 年前三季度实现营业收入 2209 亿元，同比增长 7.37%，实现归母净利润 213.16 亿元，同比增长 19.08%，实现经营性现金流 297.9 亿元，同比增长 52.07%。其中单 Q3 实现营业收入 671.48 亿元，同比增长 6.36%，实现归母净利润61.29 亿元，同比增长 23.48%。
空调内销表现靓丽，洗衣机外销增长强劲。 1）根据产业在线，2019 年前三季度美的家用空调内销量 1974 万台(+20.07%)，外销 1439 万台(+8.42%)，整体前三季度实现内外销合计 3413 万台(+14.87%)，内外及累计增速大幅领跑行业平均水平的-0.78%、 -1.33%和-0.99%。主要得益于在行业不增长的大背景下，公司坚定执行低库存快周转的商业模式，原材料价格下降快速有效传导至终端零售市场，让公司在价格调节上更加灵活，带动公司空调安装卡持续保持高速增长，根据中怡康线下零售监测数据，自 2 月份以来美的终端零售月度均价分别出现 2-15%不等的下降；2）根据产业在线，2019 年前三季度美的实现洗衣机内销量 984.3 万台（+0.1%），外销 304 万台（+15.3%），内外销累计销售 1288.3万台（+3.3%），内外销增速均好于行业平均的-0.5%、 6.1%。公司洗衣机业务量价齐升，中怡康线下零售监测数据显示，年初至今公司主力品牌小天鹅洗衣机零售月度均价分别有6~18%不等的提升。
外销毛利率改善拉动，现金流表现强劲。 1）公司三季度毛利率同比提升 0.72 个 pct 至28.2%，预计海外业务受益于汇率贬值和成本下降毛利率改善更为明显，内销毛利率基本保持稳定。期间费用整体基本保持平稳，少数股东权益方面吸收合并小天鹅带来业绩增厚，单三季度公司净利率提升 0.97 个 pct 至 9.38%。 2）预收款同比略降 8.1%，其他流动负债环比中报基本持平，表明三季报利润增速基本反映真实情况。现金流方面，公司前三季度经营活动产生现金流净额 298 亿元，远高于利润端。周转率方面，经营效率提升带动存货周转率从去年同期 5.56 次提升到 5.84 次，营业周期从 72.62 天下降到 70.46 天。
子公司多元化员工持股计划开启新未来。 公司拟在下属子公司试行多元化员工持股计划，通过员工与公司利益分享，充分调动子公司经营管理层及核心员工的积极性，稳定和吸引人才。考虑到小天鹅并表后少数股东权益降低，我们上调公司 2019-2021 年盈利预测为241 亿元、 275 亿元和 317 亿元（前值为 220 亿元、 245 亿元和 278 亿元），分别同比增长 19%、 14%和 15%，对应 EPS 为 3.48 元、 3.96 元和 4.57 元，对应 PE 17 倍、 15倍和 13 倍，继续给予“买入”投资评级。
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