本报记者 王祖纲
这几天，
全球最赚钱的公司
将上市的消息瞬间刷屏：
11月3日，沙特市场监管机构已经批准了沙特阿美在利雅得证券交易所上市的申请。
作为沙特皇室支持的国家石油公司，
其市值预测超过1.5万亿美元，
比目前市值最高的上市公司
——苹果还要高出50%。
上市的好处你懂的，
吸引国内和国际投资者的资金，
有助于沙特实现经济多元化。
然而，
沙特阿美究竟值多少钱？
资本市场的大佬们是否会捧场？
不妨听听不一样的声音……
估值未定
沙特阿拉伯可能对沙特阿美的首次公开募股(IPO)表现出了更大的灵活性，但该公司的估值仍然存在问题。沙特政府正在采取措施，确保一些“锚定”投资者支持上市，并在短期内保持股价稳定，但如果这些投资者在IPO后不久减持或退出头寸，这一策略可能最终失败。
沙特目前的目标是通过IPO筹集1000亿美元，即使这意味着出售沙特阿美至多10%的股份。沙特王储穆罕默德•本•萨勒曼(Mohammed bin Salman)最初曾暗示，沙特
政府可以通过出售至多5%的股份来筹集这笔资金。沙特电视台本周报道称，此次发行将于11月17日定价，12月4日开始认购，12月11日开始在当地证券交易所交易沙特阿美的股票。沙特政府计划最初出售1%～2%的股份，随后可能在亚洲或伦敦进行国际上市。美国《能源情报》（Energy Intelligence）预计沙特阿美在正式宣布其IPO计划后，管理层将按计划进行路演，以推广此次IPO。这种魅力攻势已经持续了一段时间，沙特阿美的高管们宣传该公司的低生产成本，并保证未来几年该公司在全球石油市场的份额将会增加。在最近的投资者报告中，沙特阿美将其全部生产成本定为7.20～7.40美元/桶，将成本提高至2.70～2.80美元/桶，资本支出为4.50～4.60美元/桶。高管们还表示，油价每上涨1美元/桶，沙特阿美就能获得11亿美元的自由现金流和15亿美元的净收入。该公司估计其在全球原油市场的份额为12%～13%，预计到2025年其市场份额将不低于15%。《能源情报》指出，沙特阿美储采比达52年，而且与竞争对手相比，它的碳排放强度非常低。
尽管沙特阿美没有提供对该公司的指示性估值，预计沙特将接受1.6～1.7万亿美元的估值。考虑到持续的低油价、沙特石油资产面临的军事威胁、需求见顶等挑战，以及对沙特阿美将使国家而非外部投资者受益的担忧，这个价格可能仍然过高。《能源情报》估计，沙特阿美的估值在1.1～1.3万亿美元之间。与美国投资者合作的消息人士表示，在9月14日沙特石油设施遭受毁灭性袭击后，“沙特阿美需要向我们表明，袭击并没有影响他们的出口，但他们也需要思考未来如何保护他们的设施。”
卫星拍摄的沙特阿美石油加工厂受损情况
投资者不足
沙特阿美希望召集一些主权和机构投资者，并向沙特富有的商人家族施压，以支持IPO并维持强劲的估值，但他们是否有足够的兴趣仍有待观察。来自亚洲、俄罗斯和中东的一些基金已经表达了兴趣，但尚不清楚如果沙特阿美股价下跌，这些基金可能会持有多久。主权投资者还要考虑政治风险。未能吸引到“做市商”机构投资者——养老金和共同基金的积极参与，可能会损害沙特阿美的估值，并导致IPO进一步推迟。
多数成长型投资者可能会放弃沙特阿美，因为石油被视为夕阳产业，这将使最大的机构投资者群体消失。这使得新加入的和新兴市场的投资者来填补空缺，但与成熟基金相比，它们相对较小。而沙特阿美必须确保发放强劲的股息，才能保持吸引力。本周在利雅得举行的“未来投资倡议”(Future Investment Initiative)会议上，有消息称，数家俄罗斯养老基金以及俄中投资基金对沙特阿美感兴趣。一些中东主权财富基金，如科威特投资局(Kuwait Investment Authority)，正试图摆脱对石油的依赖，进行多元化投资，这可能会削弱它对该地区的兴趣。以往的国有石油公司上市表明，锚定投资者可以发挥重要作用，但也突显出沙特阿美在让基金经理相信这将是一项安全而成功的投资方面的挑战。如果买家信心不足，IPO可能会推迟到2020年第一季度。
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策划统筹：王祖纲
校对：张鹏程
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