招商的展望還是積極的，雖然經濟短期不能走好，但蹺蹺板下，若房地產不能重新走強，那投資需求的剛性下，增量資金就會加大入市腳步！
而ROE可能首先轉好的行業，預期為中游製造業、消費服務和信息科技行業等。
因此，積極佈局新科技週期下的十大投資主題。
具體請看截圖！
據統計，今年發行的專項債有2/3 投向的土地儲備
和棚改，再次減緩了地產銷售和投資下滑的幅度。但是9 月4 日的國務院常務會議在明
確提前下達專項債部分新增額度的同時，要求專項債資金不得用於土地儲備和房地產相
關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。地方也將按照會議精神，調整專
項債額度申報資金投向。
2020 年，棚改對地產的影響將會進一步消退，三四五線城市的地產銷量面臨壓力。除
此之外，2019 年由於融資收緊，地產政策逐漸收緊，很多開發商加快開發推盤和銷售，
客觀上造成了今年的高基數，而從土地購置面積增速來看，今年開發商減少了拿地。明
年在高基數背景下，一二線城市銷售和開發投資也面臨下行壓力。
（老羊備註，因此對地產抱有超級信心，認為一定會重來一大波，滬深漲到天上去的，請注意了！這就像，大家都認為豬肉股是前景無限的時候，其實股價早就先一步到位了，剩下的只是留給口水們的遊戲，實際股價趨勢只是橫盤---下跌---再橫盤，而已）
在地產投資和製造業投資繼續面臨下行壓力的背景下，基建將會成為更
加重要的穩增長的力量。
對於居民來說，能夠投資的金融產品無外乎以下幾類：
● 房地產
● 股票證券及股票類基金
● 信託及債券型基金
● P2P
● 貨幣基金、理財產品、銀行存款
不同類別資產過去五年滾動五年回報率如下所示：
人類本無新鮮事
持虧傾向與浮盈加倉。居民如果買了股票和基金，出現虧損，往往選擇“放在
那兒”“留給我的兒女”，這導致在高位買入的股票或申購的基金一直持有，非
要等到回本之後才會進行新的操作。而回本並賺錢之後的第一反應是賣掉股票
或贖回基金。並在回本並賺錢後，堅定信念“再也不參與股票或基金了”。但是，
一旦賺錢後，那種“股票市場不適合我”“我不擅長炒股”的心態就煙消雲散，
取代之的是在另外一個高位加倉。
很多投資者都會很疑惑於為什麼投資房產感覺非常賺錢，而股票不賺錢？
但無論如何，從底層資產角度，股票的背後上市公司畢竟是賺錢的，而地產的回報僅僅
是不到2%的租金回報率。因此，如果不考慮槓桿，股票的收益率理應比房產高。因此，
每當股票的回報率接近或低於房產回報率，就會出現一次較大的修正。這種情況經歷兩
輪三年半的經濟週期後會出現，也就是每七年出現一次。分別是2005 年，2012 年，
2019 年。
那買啥股票？
15%，預計2020 年大宗商品價
格上行動力有限，上游資源品行業盈利增長可能在0 值附近徘徊。受益於原材料價格
下行，中游製造業的主營成本壓力得到減輕從而增厚盈利；消費服務、醫療保健和公用
事業行業的盈利增長較為穩健，2020 累計盈利增速測算值分別為7.5%、10%和15%。
金融地產行業在2019 年盈利增長表現尚可，但明年尤其是房地產行業的業績可能會遭
到削弱
數據預期顯示，中小創+信息科技、醫療保健、公用事業=首選板塊！
雖然資源品板塊整體盈利趨勢向下，但是部分細分行業的依然保持擴張或持續景氣的
態勢，可以關注石油開採、採掘服務、水泥製造等二級行業。
從去年開始關於頁岩油
開採、油服行業的利好政策頻頻出現，油氣企業形成了未來七年的戰略行動計劃，國家
政策的推進及限制條件的放寬、油氣公司勘探資本開支的擴大將帶動油服行業的超長景
氣週期，2019 年油服板塊部分企業盈利已經彰顯復甦的跡象，預計未來行業超長的景
氣週期將帶動盈利持續改善。另一個值得關注的板塊是水泥行業，由於秋冬季節到來以
及環保督察加強，停產限產等措施可能會持續至明年春季，疊加大型基建項目穩增長預
期升溫，預計水泥需求會繼續保持強勁，對相應企業盈利帶來持續的改善動力。
中游製造業內部不同行業之間分化極大，從一級行業來看，國防軍工和機械設備行
業盈利增速相對較高；而二級行業中，電源設備、高低壓設備、航空裝備、專用設備、
儀器儀表、基礎建設等板塊盈利能力較強。預計明年與基建投資（如專用設備、基礎
建設、專業工程等）以及與新能源（如電源設備/光伏）聯繫緊密的行業依然能夠保持
較高的盈利水平。
對於汽車行業而言，在車市需求持續低迷以及新能源汽車補貼退坡的情況下，2019 年
前三個季度行業淨利潤增速已經下滑至-28.5%。目前乘用車銷量出現了小幅回暖的趨勢，並且在極低基數的情況下，2019 年四季度以及2020 年乘用車市場銷量將會出現
逐漸好轉，整車廠以及零部件廠商的業績增長也將走出低谷，可考慮左側佈局的機會。
（老羊註解：關於這點 ）
在房地產銷售逐漸轉弱的情況下，可選消費難以出現明顯起色，家電、輕工製造（家用
輕工）等行業在地產後週期的影響下盈利出現了明顯的弱化，這一趨勢可能持續至2020
年。而食品加工（調味品、肉製品等）、飲料製造、禽畜養殖等必需消費品的盈利增長
保持在相對高位，由於消費需求韌性的存在，這些必選行業的業績增長具有較強的保障
性。大消費板塊業績改善持續性較強的行業集中在食品加工、飲料製造、
禽畜養殖、生物製品、醫療器械等。
簡單評分結果顯示，總體評分最高的行業依次為農林牧漁、電子、電氣設備、非銀金融、公用事業、食品飲料、建築裝飾等。
值得關注的
配置方向：
1.與基建穩增長相關的行業，包括建築裝飾（基礎建設、專業工程）、專用設備、儀器儀表、水泥製造等。
2.處於科技上行週期的行業，包括電子製造、計算機應用、計算機設備、通信設備等。
3、光伏相關，主要集中在電源設備二級行業中。
4.醫藥生物中的生物製品、醫療器械等。
5.正處於較長景氣週期的採掘服務行業。
科技，可以重點關注電子製造、半導體、光學光電子、通信設備、計算機應用、計算機設備等細分領域龍頭的機會。
全球巨頭加速佈局，中國或成為全球最大自動駕駛市場
我國主導5G 必然帶來行業結構的調整，未來A 股有望出現萬
億級別的科技公司。
從行業來看，A 股的能源、資本貨物、零售業、銀行、公用事業和房地產等行業的估值
明顯低於美股對應行業，其中零售、銀行、房地產板塊的估值水平與美股相比差距較大。
能源、材料、商業和專業服務、運輸、耐用消費品和服裝、消費者服務、媒體、醫療保
健設備與服務、保險等行業在A 股和美股的估值水平相當。
A 股中食品類、家庭與個人用品、製藥與生物科技、軟件與服務、技術硬件與設備、半
導體與半導體設備等行業，即消費和科技板塊的板塊估值明顯高於美股對應行業的估值
水平。
整體來看，年初以來，A 股整體估值中樞不斷提升，進入二季度後，隨著經濟復甦預期
的證偽，整體估值水平逐漸下移，6 月中旬以後估值水平震盪回升。目前擁有相對低估
值水平的小盤股具有較高的性價比。
大部分一級行業市盈率水平處在歷史平均水平甚至十分位數以下，僅有計算機板塊目前
估值水平略高於歷史均值。農林牧漁和食品飲料享有較高的估值溢價；在經濟持續下行
的環境下，資本市場資金更青睞於高景氣度、業績保持高增長的行業。TMT 行業PE
估值相對較貴，一方面，整體行業景氣度尚未完全恢復，盈利能力尚在修復中，另外一
方面則可能由於商譽減值拖累淨利潤導致PE 處於高位，但是PB 估值和PS 估值則是
處於相對合理區間。隨著信息技術行業業績的釋放，TMT 行業的市盈率估值有望逐漸
向合理區間靠攏。與全球股票市場核心指數估值對比，全部A 股估值處於較低的水平，
A 股與之相比具備一定的優勢。
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