招商的展望还是积极的，虽然经济短期不能走好，但跷跷板下，若房地产不能重新走强，那投资需求的刚性下，增量资金就会加大入市脚步！
而ROE可能首先转好的行业，预期为中游制造业、消费服务和信息科技行业等。
因此，积极布局新科技周期下的十大投资主题。
具体请看截图！
据统计，今年发行的专项债有2/3 投向的土地储备
和棚改，再次减缓了地产销售和投资下滑的幅度。但是9 月4 日的国务院常务会议在明
确提前下达专项债部分新增额度的同时，要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相
关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。地方也将按照会议精神，调整专
项债额度申报资金投向。
2020 年，棚改对地产的影响将会进一步消退，三四五线城市的地产销量面临压力。除
此之外，2019 年由于融资收紧，地产政策逐渐收紧，很多开发商加快开发推盘和销售，
客观上造成了今年的高基数，而从土地购置面积增速来看，今年开发商减少了拿地。明
年在高基数背景下，一二线城市销售和开发投资也面临下行压力。
（老羊备注，因此对地产抱有超级信心，认为一定会重来一大波，沪深涨到天上去的，请注意了！这就像，大家都认为猪肉股是前景无限的时候，其实股价早就先一步到位了，剩下的只是留给口水们的游戏，实际股价趋势只是横盘---下跌---再横盘，而已）
在地产投资和制造业投资继续面临下行压力的背景下，基建将会成为更
加重要的稳增长的力量。
对于居民来说，能够投资的金融产品无外乎以下几类：
● 房地产
● 股票证券及股票类基金
● 信托及债券型基金
● P2P
● 货币基金、理财产品、银行存款
不同类别资产过去五年滚动五年回报率如下所示：
人类本无新鲜事
持亏倾向与浮盈加仓。居民如果买了股票和基金，出现亏损，往往选择“放在
那儿”“留给我的儿女”，这导致在高位买入的股票或申购的基金一直持有，非
要等到回本之后才会进行新的操作。而回本并赚钱之后的第一反应是卖掉股票
或赎回基金。并在回本并赚钱后，坚定信念“再也不参与股票或基金了”。但是，
一旦赚钱后，那种“股票市场不适合我”“我不擅长炒股”的心态就烟消云散，
取代之的是在另外一个高位加仓。
很多投资者都会很疑惑于为什么投资房产感觉非常赚钱，而股票不赚钱？
但无论如何，从底层资产角度，股票的背后上市公司毕竟是赚钱的，而地产的回报仅仅
是不到2%的租金回报率。因此，如果不考虑杠杆，股票的收益率理应比房产高。因此，
每当股票的回报率接近或低于房产回报率，就会出现一次较大的修正。这种情况经历两
轮三年半的经济周期后会出现，也就是每七年出现一次。分别是2005 年，2012 年，
2019 年。
那买啥股票？
15%，预计2020 年大宗商品价
格上行动力有限，上游资源品行业盈利增长可能在0 值附近徘徊。受益于原材料价格
下行，中游制造业的主营成本压力得到减轻从而增厚盈利；消费服务、医疗保健和公用
事业行业的盈利增长较为稳健，2020 累计盈利增速测算值分别为7.5%、10%和15%。
金融地产行业在2019 年盈利增长表现尚可，但明年尤其是房地产行业的业绩可能会遭
到削弱
数据预期显示，中小创+信息科技、医疗保健、公用事业=首选板块！
虽然资源品板块整体盈利趋势向下，但是部分细分行业的依然保持扩张或持续景气的
态势，可以关注石油开采、采掘服务、水泥制造等二级行业。
从去年开始关于页岩油
开采、油服行业的利好政策频频出现，油气企业形成了未来七年的战略行动计划，国家
政策的推进及限制条件的放宽、油气公司勘探资本开支的扩大将带动油服行业的超长景
气周期，2019 年油服板块部分企业盈利已经彰显复苏的迹象，预计未来行业超长的景
气周期将带动盈利持续改善。另一个值得关注的板块是水泥行业，由于秋冬季节到来以
及环保督察加强，停产限产等措施可能会持续至明年春季，叠加大型基建项目稳增长预
期升温，预计水泥需求会继续保持强劲，对相应企业盈利带来持续的改善动力。
中游制造业内部不同行业之间分化极大，从一级行业来看，国防军工和机械设备行
业盈利增速相对较高；而二级行业中，电源设备、高低压设备、航空装备、专用设备、
仪器仪表、基础建设等板块盈利能力较强。预计明年与基建投资（如专用设备、基础
建设、专业工程等）以及与新能源（如电源设备/光伏）联系紧密的行业依然能够保持
较高的盈利水平。
对于汽车行业而言，在车市需求持续低迷以及新能源汽车补贴退坡的情况下，2019 年
前三个季度行业净利润增速已经下滑至-28.5%。目前乘用车销量出现了小幅回暖的趋势，并且在极低基数的情况下，2019 年四季度以及2020 年乘用车市场销量将会出现
逐渐好转，整车厂以及零部件厂商的业绩增长也将走出低谷，可考虑左侧布局的机会。
（老羊注解：关于这点 ）
在房地产销售逐渐转弱的情况下，可选消费难以出现明显起色，家电、轻工制造（家用
轻工）等行业在地产后周期的影响下盈利出现了明显的弱化，这一趋势可能持续至2020
年。而食品加工（调味品、肉制品等）、饮料制造、禽畜养殖等必需消费品的盈利增长
保持在相对高位，由于消费需求韧性的存在，这些必选行业的业绩增长具有较强的保障
性。大消费板块业绩改善持续性较强的行业集中在食品加工、饮料制造、
禽畜养殖、生物制品、医疗器械等。
简单评分结果显示，总体评分最高的行业依次为农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、公用事业、食品饮料、建筑装饰等。
值得关注的
配置方向：
1.与基建稳增长相关的行业，包括建筑装饰（基础建设、专业工程）、专用设备、仪器仪表、水泥制造等。
2.处于科技上行周期的行业，包括电子制造、计算机应用、计算机设备、通信设备等。
3、光伏相关，主要集中在电源设备二级行业中。
4.医药生物中的生物制品、医疗器械等。
5.正处于较长景气周期的采掘服务行业。
科技，可以重点关注电子制造、半导体、光学光电子、通信设备、计算机应用、计算机设备等细分领域龙头的机会。
全球巨头加速布局，中国或成为全球最大自动驾驶市场
我国主导5G 必然带来行业结构的调整，未来A 股有望出现万
亿级别的科技公司。
从行业来看，A 股的能源、资本货物、零售业、银行、公用事业和房地产等行业的估值
明显低于美股对应行业，其中零售、银行、房地产板块的估值水平与美股相比差距较大。
能源、材料、商业和专业服务、运输、耐用消费品和服装、消费者服务、媒体、医疗保
健设备与服务、保险等行业在A 股和美股的估值水平相当。
A 股中食品类、家庭与个人用品、制药与生物科技、软件与服务、技术硬件与设备、半
导体与半导体设备等行业，即消费和科技板块的板块估值明显高于美股对应行业的估值
水平。
整体来看，年初以来，A 股整体估值中枢不断提升，进入二季度后，随着经济复苏预期
的证伪，整体估值水平逐渐下移，6 月中旬以后估值水平震荡回升。目前拥有相对低估
值水平的小盘股具有较高的性价比。
大部分一级行业市盈率水平处在历史平均水平甚至十分位数以下，仅有计算机板块目前
估值水平略高于历史均值。农林牧渔和食品饮料享有较高的估值溢价；在经济持续下行
的环境下，资本市场资金更青睐于高景气度、业绩保持高增长的行业。TMT 行业PE
估值相对较贵，一方面，整体行业景气度尚未完全恢复，盈利能力尚在修复中，另外一
方面则可能由于商誉减值拖累净利润导致PE 处于高位，但是PB 估值和PS 估值则是
处于相对合理区间。随着信息技术行业业绩的释放，TMT 行业的市盈率估值有望逐渐
向合理区间靠拢。与全球股票市场核心指数估值对比，全部A 股估值处于较低的水平，
A 股与之相比具备一定的优势。
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