蛇吞象？80億美元市值的施樂擬收購270億美元的惠普

市值僅為惠普1/3的施樂正考慮以77%的現金加23%的股票方式，溢價約20%收購惠普，據稱已向花旗籌資，至少需舉債200億美元，合併後每年節省約20億美元成本。惠普週三大漲17%，股價至三個月新高，施樂週四漲至五年高位。

原文首發於11月7日00:30，現更新週四最新消息。

美國資本市場可能再次上演“蛇吞象”的不對稱併購交易，這次被瞄準的對象是號稱“硅谷第一個IT巨人”的個人計算機與打印機制造商惠普公司。

施樂或溢價20%收購惠普 可能舉債至少200億美元

11月6日週三，據新浪財經援引媒體稱，美國辦公設備製造商施樂公司（Xerox）正在考慮以現金加股票的方式收購惠普，施樂首席執行官John Visentin可能將管理合併後的企業。該公司據稱已向花旗集團籌資，出價將高於惠普約270億美元的市值，而施樂市值約80.5億美元，僅為惠普的三分之一。

消息稱，施樂董事會在週二（11月5日）討論了收購的可能性，施樂認為兩家公司合併後每年可節省約20億美元的成本，年度EBITDA約為65億至80億美元。

北京時間11月7日白天，據澎湃新聞援引惠普公司聲明稱，惠普承認與施樂就潛在的業務合併進行了對話，並已收到收購要約，將進行考慮。惠普稱：“如果有更好的前進道路，我們會採取行動，並將繼續慎重行事，遵守紀律，並著眼於所有股東的最大利益。”

最新消息顯示，施樂擬以77%的現金加23%的股票收購惠普，即用每股17美元的現金和0.137股施樂股票，來交換每一股的惠普股票。預計總收購價格近326億美元，是施樂市值的四倍多；收購股價相當於22美元，較週二惠普收盤溢價約20%。收購完成後，惠普股東擁有新公司48%的股份。

同時，花旗集團據稱已同意提供為施樂提供融資，施樂可能需要承擔至少200億美元的債務才能完成交易。合併將使新公司槓桿率翻五倍，未來24個月內就多出三倍的槓桿，但預計新公司的債務等級維持在可投資級。

一位熟悉惠普思路的知情人士稱，惠普尚未決定施樂的報價是否合適，並不認同施樂口中的潛在協同效應，並擔心完成交易所需揹負的債務。惠普也不能確信施樂具有複雜合併交易的經驗，也不認為施樂應該是買方。

收購消息發酵兩天內，施樂股價觸及五年新高

分析指出，這一“蛇吞象”的大膽收購舉動，可將兩個衰落的科技明星結合起來，對抗企業和消費者對印刷產品依賴程度下降的整體大環境疲軟。華爾街分析師此前一直認為，施樂、惠普和日本佳能等同類企業都是合併的首選對象，潛在的協同效應令本次收購傳聞具有意義。

投資者對“溢價收購”消息的認可，推動惠普於11月6日週三美股開盤大漲17.6%，收漲6.4%，報收19.57美元，創8月2日以來最高，收復8月下旬發佈財報後的全部跌幅。週四早盤最高漲3%，隨後交投平盤，市值接近290億美元。

施樂週三最高漲4.5%，收漲3.5%，報收37.66美元，創2014年12月以來最高。週四盤中最高漲2.3%，漲破38美元，刷新五年多高位，過去一個月漲幅超過29%，市值也漲超83億美元。

但今年以來兩家公司股價明顯分野。在成本削減計劃的作用下，施樂上週公佈了好於預期的三季報並上調2019年業績展望，今年以來股價累漲近88%。而惠普利潤率較高的打印機部門在三季度銷售額再度下滑，該業務過去幾個季度都沒有改善，今年以來股價一度累跌10%。

施樂：不斷改善的現金流，助力大型或小型的收購交易

施樂總部位於美國東北部的康涅狄格州，主要生產大型打印機和複印機，近100億美元的年收入大部分來自向企業出租和維護這些設備。總部位於加州、當年創業的車庫被美國政府定為“硅谷誕生地”的惠普主要銷售小型打印機和打印耗材，同時也是全球最大的個人電腦生產商之一。截至2018年10月，惠普公司的上一個財年收入超過580億美元。

收購惠普消息的傳出時點，恰逢施樂公司的關鍵時刻。本週二，公司同意以23億美元出售與日本富士膠片股份有限公司（Fujifilm）合資企業的25%股份，並同意將一家小型合資企業的多數股權出售給富士施樂（Fuji Xerox）的一家子公司。同日，富士膠片終止對施樂的法律訴訟。

2018年，擁有施樂10.6%股份的華爾街“狼王”卡爾·伊坎聯合另一位億萬富翁大股東Darwin Deason，曾迫使施樂停止合併到富士膠片，富士膠片於同年6月起訴施樂違反合同，要求賠償損失超過10億美元。伊坎一直要求施樂作出重大改變，否則將“成為下一個柯達”，走上破產之路。

惠普在2015年拆分成了兩家獨立上市的公司，一個是收購傳聞的目標——專注生產打印機和PC個人電腦的惠普公司（HP Inc），另一個是著力發展服務器、存儲、軟件服務和雲計算解決方案的惠普企業（HPE）。隨後，惠普公司的利潤主力軍：打印耗材業務每況愈下。

今年8月，惠普前任CEO Dion Weisler在公佈三季報時宣佈“出於家庭和健康原因”辭職，2015年起主管打印機業務的Enrique Lores接任總裁兼CEO，任命已於11月1日生效。10月初，作為大規模重組計劃的一部分，惠普宣佈未來三年在全球裁員9000人，約佔員工總數的16%，並下調2020財年EPS指引至低於市場預期，股價一度跌破16美元，至2017年2月初以來最低。

施樂首席執行官John Visentin曾在上週的財報電話會議上表示，公司計劃削減成本超過6.4億美元，不斷改善的現金流使其有能力進行大型或小型的收購交易，似乎暗示了“蛇吞象”的野心。

不過，知名投行Evercore ISI認為，收購最大障礙在於施樂與惠普之間巨大的市值鴻溝。儘管有周二宣佈出售股權的23億美元作支撐，施樂仍需要發行“相當數量”的債務或“大量”股權來為交易提供資金。考慮到兩者之間的規模不匹配，德意志銀行也認為，現金加股票收購中可能需要的現金比重很大，將導致施樂公司高度槓桿化。

*本文來自華爾街見聞，作者杜玉，原標題《蛇吞象？80億美元市值的施樂擬收購270億美元的惠普》。