5G已经走入了我们的生活，与5G密切相关的云计算等需求也将开始快速增长，而IDC（俗称机房）行业受益于全球云计算渗透率提升，真实的公告数据显示行业进入了新景气通道，例如数据港与阿里合作的ZH13等五个数据中心项目；浙大网新于今年8月发布公告，全资子公司华通云与阿里签订了ZH12数据中心合作备忘录；世纪互联于10月发布公告，承接阿里华东地区云数据中心项目；光环新网、万国数据、奥飞数据等IDC企业也发布公告，收购新的IDC资源，持续扩容。

行业的真实利润

IDC属于高速成长期的重资产服务业，在建工程从转固到完全实现收入具有一 定的时间差，在此过程中固定资产的折旧摊销大量侵蚀企业利润，由于企业不断快速扩张，这类企业表观财务数据并不能真实的反应其的盈利水平。基于此， 东方证券对IDC单机柜的营收和成本进行拆解，试图还原行业真实的盈利能力，我们具体了解一下。

IDC 行业盈利能力拆解， 测算核心假设如下：

1，按照某数据中心公告，单机柜投资额约在 16.9 万元。

2，参考某企业 ，全年单机柜实现收入约为 8.4 万（含 电报价）。

3，电耗成本的估算，参考标准 5kw 机柜，全年电耗成本约在 3.70 万元。

4，折旧成本的估算，参考万国数据、光环新网、世纪互联楼宇等折旧年限普遍为十年，平均每年折旧成本约为1.69万元。

5，管理成本参考平均费用率9%。

6，资金成本的估算，按照债务比例0.6，平均融资成本6.5%进行估算。

根据以上核心假设，可以得到IDC单机柜盈利能力如下表所示：

假若项目从建设开始，两年半开始投入运营，实现收入。参考以上数据，可以对每期项目现金流进行估算，结果表明IDC项目能够保持较高的项目IRR回报率，高达11.9%。这么高的数据表示项目的抗风险能力很强，这项业务前景广阔。

哪个是龙头

中国云计算产业较欧美发达国家起步晚，资本支出规模较小，以阿里为代表的云计算巨头近四年（2015Q1-2019Q1）资本支出保持年均65%以上的复合增速。中国IDC企业目前规模普遍偏小，截止2019H1，全国机柜数约在20000个以上的仅有万国数据、世纪互联、光环新网、鹏博士和宝信软件五家企业，相关收入规模与国际领先企业Equinix 和Digital Realty 相比，仅为其体量的十分之一。

海外成熟资本市场对于IDC这种重资产的通信运营服务业认知较为充分，普遍采用企业价值倍数法，即EV/EBITDA进行估值。

1. 企业价值(EV)=市值+总负债-总现金。
2. EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用。主要是为了表示企业在经营业务中产生现金流的能力。同时减少了受会计操纵干扰的可能。

这里EV这个数字越大则表示企业价值越大，这里很明显龙头就是光环新网，另外EV/EBITDA最后也低于万国，所以更看好光环，对比盈利水平就更明显。

IDC运营模式一：自建机房提供服务

光环新网是行业中自建机房提供服务模式的典型代表。自建机房模式的毛利率水平最高，在50%-60%之间。

IDC运营模式二：租赁机房提供服务，代表是万国数据，租赁机房模式毛利率相对较低，维持在20%-30%之间。

IDC运营模式三：大客户需求承接，代表是数据港，大客户需求承接模式，毛利率在30%-40%之间。

个股建议

IDC行业将显著受益于国内IT云化程度加深，以及5G、物联网、AI等新科技带来数据流量的提升。东方证券认为IDC行业长期取得良好的复合增速，确定性强。同时，伴随国内资本市场的开放，外资加速进入，具有现金奶牛性质的IDC行业关注度将进一步提升。建议关注数据港、光环新网、宝信软件、奥飞数据。