國內的超市上市公司，主要有永輝超市、家家悅、步步高和三江購物。
首先，我們看一下這四家超市企業的淨資產收益率（ROE）。
千萬別覺得淨資產收益率不重要。一家牛逼的公司和普通公司的區別就在於：淨資產收益率是否可以長時間穩定維持在一個很高的水平！
如果按照淨資產收益率（ROE）超過 15%的標準來選公司，那只有家家悅一家符合要求。其他三家過去三年都比較低，分別都只有個位數，未超過10%。
淨資產收益率（ROE）是由淨利率、週轉率和槓桿率三部分構成的，所以我們再進一步看一下細分的結構。
無論是四家國內超市企業，還是世界超市行業中的龍頭沃爾瑪、好市多，共同的特點就是：低淨利率，高週轉率，高槓杆率。
拆分以後再看出，家家悅無疑是目前國內超市行業中最優秀的，它的淨利率最高，同時週轉率與第一的永輝只差5%，槓桿率也是國內第二。
而放眼全球，Costco將週轉率做到了極致，比沃爾瑪高出整整 102%，而槓桿率比沃爾瑪低一點！雖然淨利率看著有 2.40%，但注意好市多的商業模式，其中會員費收歸企業利潤是31.3億美元，2018財年淨利潤總額為36.59億美元。也就是說好市多賣貨基本不賺錢，其商品銷售的淨利率接近0。
很多人肯定會問為什麼超市行業槓桿率那麼高？沃爾瑪和好市多都300%了，槓桿率不是反應的是經營風險嗎？其實在超市行業中，流動負債佔總負債90%以上，而其中基本是應付賬款及票據和預收賬款！
應付賬款及票據：這是欠供應商的錢，存貨週轉天數越短，商品週轉率越快，佔用供應商的貨款也就越多，同時供應商也願意提供更長的賬期！
預收賬款：這是客戶提前預付的錢，比如大家過節時，公司單位發放的超市購物儲值卡。一家大型企業上萬人，每人發幾百元，隨隨便便就上千萬！
在超市行業中，淨利率、週轉率、槓桿率相互間的影響太大了；定價低毛利率低（商品淨利率低）→銷量高營收大（資產週轉率高）→商品週轉快賬期變長（槓桿率高）。
相比較沃爾瑪和好市多這兩行業龍頭，國內超市未來還有很大的改善和提升空間！接下來聊聊國內這四家超市。
三江購物
1995年成立，是浙江省目前最大的連鎖超市之一，主要經營地以寧波市為核心，輻射紹興、杭州、台州、嘉興等周邊地級市。截止2018年門店總數為202家，經營面積40萬平米。
其超市業態128家，經營面積 37.94萬平米，超市單店平均面積為3084平米；超市業態營收30.28億元，佔總營收73%，平均超市單店營收0.23億元。
三江購物營收增長極其不穩定，公司上市8年以來，營收增速為正數的只有3年，還都是個位數增速；剩下5年全部為負增長，最差的是2013年為 -8.47%。營收這樣的起伏不定，別說預判出下一年度的增長幅度，連是正負增長無法確定！
資產週轉率逐年下滑，今年估計資產週轉率連100%都難達到；主要是營業收入的增長遠不及資產的增速，而資產增加核心來源於向阿里巴巴增發股本。
三江購物的毛利率上升的很快，從2016年 21.34%上升到 19年Q3最新的 24.51%，在超市行業中，毛利率的增加會影響營業收入。營收增速為負，有一定因素是毛利率的上升！
最亮眼的就是員工人均產出正驚人的提升！特意翻看了下所有財報，發現員工人數每年減少！
2010年度財報顯示員工有8999人，2011年上市後，員工人數每年遞降！8年時間員工減少4200人，相當於每年10%的人員流失，這是很瘋狂的。在勞動密集型的超市行業中，不做人員的儲備，意味著基本停止擴張新店。
步步高
創立於1995年的步步高主要以超市、百貨等零售業態進行零售服務，以湖南為核心區域，延伸廣西、江西、四川及重慶等地區，在湖南、廣西兩省連鎖零售行業居於領先地位！
截止2018年財報，超市業態門店290家，經營總面積 204.72萬平米（湖南189家門店，面積120.32萬平米），超市總營收108.44億元，佔總營收比重 58.94%；超市單店平均面積為7059平米，單店平均營收為 0.51億元。
上圖中的財報數據，包含超市、百貨及其他業態！而步步高超市業務，過去三年營收增速分別為19Q2=10.24%、2018年=5.85%、2017年=10.11%、2016=3.40%，單獨超市業務的營收增速，開始逐漸上升！
但步步高的淨資產收益率（ROE），最近三年連3%都不到，實在無法直視，連GDP增速都跑不贏！
員工總數的增長率，比營收增速還要高！員工人均一年為公司創造的淨利潤只有5000多元，側面顯示企業內部運營效率低下。
再看資產負債表時，發現2018財年“其他綜合收益”為16.49億元，同比暴增1萬倍，公司解釋是“將部分自用房地產轉為投資性房地產及採用公允價值模式計量，轉換當日的公允價值大於原賬面價值”。
也就是說原本10萬元買來自用的房地產，現在轉為投資性房地產，當日公允市場價值100萬元，相對比買入時的成本，有90萬元的賬面增值，這90萬元就計入其他綜合收益。
這16.49億元的其他綜合收益，佔淨資產比例為 21.65%
家家悅
前身是山東威海糖酒採購供應站，1995年開始發展連鎖經營，732家門店均分佈在山東省，其中629間門店集中在膠東半島，而煙臺和威海的門店數就達到500多家！
國內四家超市中，家家悅是現金收入比唯一家超過120%，其背後隱含的是家家悅在整個膠東半島的絕對市場地位！也就是說當地大量政企願意首選家家悅，提前預付現金！
2019年Q3單季的營收增速為20.14%，創公司上市以來的新高；資產週轉率、員工人均產出等各項數據，都在不斷改善提升！同時也是近年唯一的淨資產收益率（ROE）超過15%的超市企業；為何會有那麼高的ROE，去趟煙臺和威海，你就能明白！
有句話叫轉角遇到愛，在膠東完全是轉角遇到家家悅！門店密集度超乎正常範圍，而當地另一商超巨頭“振華超市”，無論店內人流還是門店覆蓋範圍，都遠不及家家悅！
家家悅超市裡提供的生鮮熟食，讓筆者這個南方漢，從前對超市熟食完全不感興趣的人，都大有食慾！以前覺得超市的菜品沒有市場的那麼新鮮，家家悅完全顛覆了本人的認知！點贊
上市不到三年，總資產增加了 22.65億元（ +37.71% ），其中負債增加16.30億元（ +44.36% ），流動負債佔比98.15%，其中有息負債率只有1.93%。
總權益中，歸母權益增加4.81億元（ +20.64% ），少數股東權益增加1.57億元（主要是收購導致）。
在詳細看歸母權益，未分配利潤增加 4.5億元，盈餘公積金增加 0.31億元。也就是歸母權益全部都是保留盈餘，公司管理層很保障股東權益。
家家悅雖好，但有些問題也無法忽視，需要時間的考驗：例如家家悅開始進行跨省擴展，在沒有本土作戰優勢的河北、內蒙古、江蘇，是檢驗家家悅真實運營水平的試驗田。
永輝超市
成立於2001年，目前在福建、重慶等25個省市，已發展835家超市門店！同時還涉及創新業態：超級物種、永輝生活等。
截止到2019Q3季度，永輝已經連續10個季度營收增速超過15%，這也是過去3年裡，中國大型商超企業中的唯一的一家！按照目前這增速，明年永輝超市就會成為國內商超行業老大！
根據杜邦方程式：淨資產收益率（ROE）= 淨利潤 / 股東權益
也就是淨資產收益率提升在於，淨利潤的增速要大於股東權益的增速！永輝的營收增速確實彪悍，但現階段淨資產收益率（ROE）一般，就看未來永輝超市淨利潤的增速，是否能大於股東權益的增速。
更說的深點，淨資產收益率的本質邏輯就是：在股東權利不變或慢變的情況下，通過增加負債（最好是無息負債）來拉高總資產，從而達到提高營收，大幅增加淨利潤的目的！
如果永輝一旦進行融資擴股，那短期內股東權益的增速將遠大於淨利潤增速，會導致淨資產收益率（ROE）遲遲無法恢復！
最後再說一點：股利支付率！股利支付率= 總分紅金額/淨利潤！
之前覺得永輝股利支付率太高了，結果一看國內超市都這樣。三江購物尤為突出，國外沃爾瑪每年股息支付率都在40%多（2018財年淨利潤減少導致數據高）。
股利支付率高了，公司留下的淨利潤少，相對的用於公司發展的資金就少了。整個行業都面臨變革，沒有保留盈餘，很容易造成資金問題！
結束語
單純從投資回報的角度來看，目前國內超市行業並非是一個很好的選擇；但從整個民生的角度，超市解決大量底層就業，提供平價商品降低生活成本，提升商品流轉效率......
這個社會需要超市，更應該說我們人人都需要超市！期待未來國內超市能夠迭代出新模式，扭轉當前不受資本市場追捧的困局！（作者：凝爸）
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