廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
公司披露2019年三季報，2019Q1-Q3實現營收59.93億元，同比下滑3.11%；歸母淨利潤4.80億元，同比增長19.35%。單季度來看，2019Q3公司實現單季度營收26.67億元，同比下滑0.06%；歸母淨利潤3.23億元，同比增長13.23%，位於業績預告中盈利區間的中間分位。2019Q3公司毛利率達到41.38%，同比提升6.17pct，盈利能力進一步增強。
銷售費用率同比增長，費用水平仍具改善空間
2019Q1-Q3期間費用率為29.17%，同比提升4.22pct。其中，2019Q1-Q3銷售費用率為14.29%，同比增加2.04pct，銷售費用率攀升拉動期間費用率上揚；管理費用率為2.93%，同比增加0.58pct；研發費用率為12.09%，同比增加1.43%；財務費用率為-0.15%，同比增加0.15pct。
多重賽道領先佈局，SDN驅動換代革命
公司業務覆蓋四大板塊，並在多重賽道處於領先地位。在企業級網絡設備領域，子公司銳捷網絡位居二線龍頭，與下游客戶合作穩定，SDN催生白牌交換機增量需求，有望迎來業績攀升；在網絡終端領域，在國產替代及自主可控的產業趨勢下，公司智能終端產品的下游需求規模大幅擴張。
投資建議
星網銳捷作為國內網絡設備一線廠商，受益SDN推動的產業升級及網絡終端自主可控趨勢，業務多點開花。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.20/1.42/1.60元/股，按照最新收盤價對應PE為25.36/21.41/18.97倍。我們維持公司2019年30XPE估值的觀點不變，對應合理價值約為36.00元/股，維持“買入”評級。
風險提示
多元化業務擴張不及預期、行業競爭加劇、國際貿易局勢變化。
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