華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
星網銳捷(002396)
事件
10月29日，公司發佈2019年第三季度報告，公司第三季度實現營收26.67億元（YoY-0.06%），實現歸母淨利潤3.23億元（YoY+13.23%）；前三季度，公司共計實現營收59.93億元（YoY-3.11%），實現歸母淨利潤4.80億元（YoY+19.35%）
公司Q3業績符合預期，驗證公司盈利能力穩步提升。
公司Q3營收規模同比基本持平，銷售毛利率為41.38%，同比和環比分別提升6.17pct、3.04pct，主要得益於產品結構的持續優化，其中低毛利產品如光貓等產品佔比降低，驗證公司持續提升的盈利能力。
我們認為公司Q3業績符合預期，鑑於2014-2018Q3盈利所佔比例分別為34.65%、44.48%、43.07%、46.44%、49.05%，此次單季度盈利創記錄，為全年穩健業績增長奠定基礎。
經營效率保持穩健，三大子公司表現穩健。
公司Q3整體費用保持平穩，三費合計整體佔營收比例為13.68%，同比提升1.54pct，主要由於銷售費用率提升0.9pct，管理費用率提升0.62pct。公司第三季度經營活動現金淨流量4.70億元，相比去年同期下滑1.11億元，主要由於支付的職工薪酬和期間費用的現金較上年同期增加所致。同時，公司資產負債率持續改善，並維持在30%左右的相對健康低位。
另外，公司盈利的三大主力分別為銳捷網絡、升騰資訊以及星網視易，三大公司分別佔公司2018年總盈利（包括少數股東損益）的42.13%、17.83、10.14%,合計佔70.10%。考慮到本期少數股東損益本期主要貢獻來資銳捷網絡和星網智慧，而上期還包括德明通訊等，參考少數股東權益變化判斷銳捷網絡增長平穩，Q3業績增長或主要來自於升騰資訊快速增長延續。
5G驅動流量增長，銳捷網絡加速拓展數通市場。
公司2018年底中標中移動數據中心交換機集採70%份額，凸顯公司日益提升的數據中心交換機實力。另外，公司相關交換機產品在通過阿里的前期示範應用之後，開始進入騰訊、字節跳動、美團等企業，考慮到約80%的流量發生在數據中心內部，公司多年數通領域研發投資有望迎來收穫期。
自主可控核心受益標的，全面受益雲計算時代機遇。
子公司升騰資訊緊抓“雲教育”、“雲辦公”、“智慧營業廳”等市場機遇，並持續推出採用龍芯、兆芯等國產化芯片的安全可控雲桌面解決方案。同時，公司在華為大會上展示基於鯤鵬處理器的終端整機和服務器，以及威訊雲平臺，構建最新一代的鯤鵬桌面雲方案。我們認為，隨著雲計算應用端的持續普及，在自主可控以及信息安全可控方面具備集中化管理優勢的桌面雲方案將持續得到更廣闊應用，公司作為具備硬件+軟件一體化解決方案能力的公司有望重點受益黨政等重要領域的千萬量級桌面終端升級替換機遇。
盈利預測與估值
綜上，考慮到公司持續提升的盈利能力以及不斷優化的產品結構，我們調整公司盈利預測，公司2019-2021年總營收由102.39/122.08/143.66億元調整為：97.95/114.81/134.89億元，對應每股收益由1.25/1.54/1.88元調整為1.22/1.52/1.88元，對應現價PE分別為25倍、20倍、16倍。
參考可比公司2019年PE估值從8月的27倍提升至目前31倍平均估值，考慮公司在自主可控以及數通領域的技術和產品優勢，給予2019年目標PE從上次估值的26倍提升至29倍，對應目標價由32.50調高至35.38元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟影響，國際貿易爭端加劇，雲計算、5G建設不及預期等。
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