申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三友化工(600409)
公司公告： 公司發佈 2019 年三季報， 1-9 月公司實現營業收入 154.78 億元 （YoY +3.60%），實現歸母淨利潤 5.28 億元（YoY -65.82%）。其中三季度單季實現營業收入 50.00 億元 （YoY+0.96%，QoQ -5.62%），實現歸母淨利潤 1.37 億元（YoY -62.40%， QoQ -30.73%），業績符合預期。
三季度產品價格築底，週期底部實現較穩定盈利。 Q3 公司生產純鹼 83.2 萬噸，粘膠短纖21.15 萬噸，PVC 樹脂 10.88 萬噸，燒鹼 13.3 萬噸，有機硅環體 1.55 萬噸，基本實現產銷平衡，實現銷售收入 12.21、 20.55、 2.90、 6.39、 2.72 億元；平均價格分別為 1473、10341、 2200、 6148、 16533 元/噸，同比 18Q3 分別變動+1.39%、 -19.41%、 -20.83%、+2.86%、 -41.77%，環比 19Q2 分別變動-8.62%、 -6.57%、 -2.09%、 +1.0%、 +0.86%。原材料端，公司氯鹼產業鏈需要的原鹽、電石、石灰石價格環比略有上升，而粘膠短纖和有機硅的原材料溶解漿、硅塊和甲醇價格下降幅度較大，部分抵消了產品跌價的負面影響。Q3 公司銷售毛利率為 19.29%，同比下降 8.25、 環比下降 0.77 個百分點，報告期內公司期間費用支出共計 7.45 億元，環比增加 0.15 億元，主要是因匯兌損失造成財務費用增加。整體來看公司在週期底部的盈利逐漸穩定。
“ 兩鹼一化”循環經濟優勢突出，靜待粘膠短纖行業景氣拐點。 公司在國內首創了“兩鹼一化”為主、熱力供應和精細化工為輔的循環經濟體系，以氯鹼為中樞，純鹼、粘膠短纖、有機硅等產品上下游有機串聯，達到增產增效、節能降耗的良好效果。 2018 年公司投產了20 萬噸差別化粘膠短纖項目，市場佔有率提高的同時，產品繼續走向高端化。我們認為粘膠短纖有望在未來兩年隨著需求增長逐漸迎來長週期拐點，同時，棉花的庫存消費比不斷回落，粘膠短纖將填補棉花市場的缺口。公司兼具規模、成本和質量優勢，作為行業龍頭將率先受益於粘膠行業回暖。
設置高管獎勵基金明確激勵機制，有利於公司長遠發展。 公司發佈高管獎勵基金管理辦法，獎勵基金以年度歸母淨利潤為基數提取，以 ROE（合併口徑加權平均）指標決定提取獎勵金額。該辦法將提 ROE 達到 6%和 10%作為提取獎勵基金的兩個臨界點：若 ROE 低於 6%，不提取獎勵基金；若 ROE 等於 6%，則提取淨利潤的 6%；若 ROE 超過 6%，每增加 2%則提取比例增加 1%；當 ROE 達到 10%時，提取淨利潤的 0.5%作為特別獎勵；當 ROE 超過 10 時，每增加 1%，特別獎勵提取比例增加 0.5%，特別獎勵提取總和不超過當年淨利潤的 2%。上述獎勵基金的提取總和不超過淨利潤的 10%。獎勵基金的將主要用於對高管人員進行獎勵、分配給員工或作為公司實施股權激勵方案的資金來源。該辦法的發佈明確了公司高管的激勵機制，有利於激發企業活力，體現了管理層繼續做大做強的決心。
盈利預測與投資評級：因粘膠短纖、有機硅價格持續低位，下調公司 2019-2020 年盈利預測至 6.50、 8.10 億元（調整前為 7.78、 9.00 億元），維持 2021 年盈利預測為 10.56 億元，對應 PE 為 18X、 14X、 11X，我們看好公司的一體化優勢和高管獎勵對公司成長的促進，維持“增持”評級
閱讀更多 Dword 的文章
