行情及業績回顧
軍工行業年內具有超額收益，目前累計漲幅弱於大盤；整體估值回落明顯，公募基金主動持倉仍處低位。2019年初至今，軍工行業相對大盤的超額收益最高達18.43%，目前累計絕對漲幅22.98%，全行業排名第10，跑輸滬深300指數約8.30個百分點。其中，航空裝備子行業滯漲明顯。整體來看，行業估值大幅回落至2013年中水平，個股估值分化但均有較大回落。主動偏股型基金對軍工行業重倉股持倉比例為0.82%，環比下降0.17個百分點。行業總持倉超配0.22%，主動持倉低配0.86%，亦均處於歷史低位。
基本面逐步改善
2019Q3國防軍工行業基本面持續改善，延續了自2018年以來的增長趨勢，且呈進一步提速的態勢。前三季度軍工行業歸母淨利潤同比增長28.72%，全行業第3。從財務指標來看，毛利率穩步提升，盈利能力改善明顯，特別是航空裝備子行業不但毛利率長期高於軍工行業整體水平，而且淨利潤率在過去五年間保持了不斷提升的趨勢，並有望延續；預收賬款、預付賬款、存貨科目在18年開始出現明顯的上漲，19年上漲的趨勢進一步延續，資產負債表科目變化預示生產任務爆滿；子行業的投資性現金流淨額一直呈現出支出加大的趨勢，一定程度上反映了隨著新機型逐步進入批產階段，行業加大資本支出，提升生產能力。
軍工高景氣度持續性強
2019年新版國防白皮書披露，裝備費從2010年的1773.59億元提升至2017年的4288.35 億元，年均複合增長率達13.44%；裝備費佔國防費比相應由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，提升7.9%。我國軍隊建設不斷加速，多款尖端武器裝備於國慶閱兵首次亮相，如東風-41 洲際戰略核導彈、直-20戰術通用直升機等。我國國防費水平偏低，將穩定增長；裝備費佔比逐年提高，對比美軍，預計航空裝備仍是裝備費最大的投入重點，行業高景氣度持續性強。
改革持續推進，有望帶來實質利好
航空工業持續推進航空產業資源整合，如中航飛機擬將部分飛機零部件製造業務資產與航空工業飛機公司部分飛機整機制造及維修業務資產進行置換，盈利能力和水平有望得以提升；兩船集團重組獲批；多家軍工集團下屬企業擬推行混改等，軍工行業資產整合與資產證券化有望進一步加速。《改革國有資本授權經營體制方案》出臺，國有資本投資、運營公司在股權激勵和資本運作等方面獲支持。軍工企業工資總額和股權激勵有望實質推進，激發企業活力，催生業績釋放動力。軍品定價機制改革落地實施，行業盈利能力有望獲得提升。
投資建議
1、業績增長情況較好、成長性較為確定、估值合理、目前滯漲明顯的航空產業鏈優質標的，如：中直股份、中航沈飛、中航飛機、中航科工、中航機電、航發動力、中航光電（電子&軍工聯合）、中航高科、中航電測等。2、中國電科和航空工業下屬定位明確的平臺公司，如：四創電子、國睿科技（通信&軍工聯合）、中航電子、中航機電等。3、優質國產替代民參軍企業，如海蘭信、景嘉微等。
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