华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国核电(601985)
核电行业领军者，首次覆盖给予“买入”评级
公司核电装机容量占国内核电的半壁江山，截止2019年6月底，公司共有21台机组投入商运，控股总装机容量达1909万千瓦，随着福清核电5/6号、田湾核电5/6号等相继投运，经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司2019~21年有望实现归母净利润49.0/52.9/57.5亿元。结合DCF估值方法与PE估值方法综合测算结果，给予公司目标价为6.14-7.08元/股，“买入”评级。
装机容量占国内半壁江山，股权激励彰显信心
截至2019年中，公司共21台机组投入商运，控股总装机容量1909万千瓦，全国占比42%。目前在建核电机组预计于2020-24年相继投运，将新增装机639万千瓦。公司近三年ROE稳定在10%以上，分红比例在37%-40%之间，并于2018年12月推出股权激励草案，2021-23年分3批匀速生效，生效的前一财年ROE分别不低于9.5%/9.8%/10.4%，同时营收三年复合增长率不低于13%，行权价5.21元/股。1H19经营性现金净流入146亿元（同比+36%），随着项目陆续投产，我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善，若分红比例提升，投资价值将相当可观。
折旧政策谨慎，潜在盈利空间可观
目前二/三代核电站设计寿命为40/60年，公司平均折旧年限24.4年（我们基于18年综合折旧率测算），若假设公司综合折旧率与中广核一致，则公司16-18年营业成本将下行16.2/13.4/25.5亿元，驱动16-18年净利润增长14.2/11.4/21.8亿元，分别增厚18%/14%/25%。此外，核电运营中后期，固定资产折旧完毕，营业成本显著缩小，核电盈利能力将更为突出。核电综合优势突出，伴随三代核电重启，行业迎来快速发展期
核电优势突出：1）自主：我国核电体系完善，技术自主可控；2）经济：
根据大唐集团科学技术研究院测算，18年核电平准化度电成本0.33元/度，仅高于水电；3）环保：SO2等污染物零排放；4）稳定：主要为基荷运行，18年利用小时达7184。我国核电利用水平低于世界均值，根据Wind数据，2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为7%/10%，我国仅为2%/4%。目前我国三代核电成型，考虑到相关审批曾一度停滞，在能源安全+能源结构转型双约束之下，未来核电推进力度有望加码。
公司估值：每股目标价6.14-7.08元
基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分，预计公司2019~21年有望实现归母净利润49.0/52.9/57.5亿元，分别同比增长3.4%/7.9%/8.8%，对应EPS为0.31/0.34/0.37元。结合DCF估值方法与PE估值方法综合测算结果，我们给予公司目标价为6.14-7.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，电价下行&补贴下滑风险，贸易摩擦风险。
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