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vive每次坐灰機最討厭的就是坐擺渡車，又擠又浪費時間，每次站在擺渡車上（絕對搶不到座位）就在想，為啥又上了這玩意兒。
但想著想著，無意間有個發現，好像很多擺渡車都是威海廣泰家的，不僅僅是擺渡車，包括機場裡的消防車、食品車等機場設備，好像很多都是廣泰家的，於是，這家公司引起了我們的好奇。
更有趣的是，2018、2019經濟下行，尤其是今年三季度，不少大白馬利潤都開始下滑，而威海廣泰，居然交出了一份：前三季度營收17.29億，同比增長12.98%；歸屬上市公司股東的淨利潤2.7億，同比增長51.08%的亮眼成績單，哇哦，這麼優秀的麼！
這貨在三季度預報出來之後，就連續上漲，從低谷時期11元漲至最高點16.54，漲幅高達50.36%，現在，我們來深入的扒一扒他，看他是否是個超級大黑馬！
公司介紹
廣泰是我國最大的航空地面設備生產商，機場的擺渡車、消防車、食品車等等，大多是他家生產的，是個細分行業龍頭。
我們先看空港地面設備相關業務，一般來說，這項業務相關的客戶是不會輕易改變供應商的，公司在這個領域深耕了30餘年，早已和各個機場、航空公司形成了很穩定的合作關係。
由於公司具備很強的先發優勢，且質量過硬，部分核心產品的市佔率達到40%-60%，公司未來有望以極高的性價比搶佔海外市場，目前已經有部分產品出口到了東南亞、中東、俄羅斯和澳大利亞等地區。
下圖是在公司官網找的一些產品圖，大家感受一下～
但值得注意的是，2016到2018公司該項業務毛利一直在下降，從16年的38.39%降低到34.21%，目前先按下不表，我們後文在財務分析那塊在進行詳細分析。
公司的另一業務基本是做消防車及消防報警設備，目前我國的消防設備相關公司是非常多的，但沒有哪家公司是絕對的龍頭，整體運營水平都很差，行業集中度較低，是典型的大市場、小企業。
原因就在於這玩意兒技術含量不高，產品同質化嚴重，缺少品牌知名度，行業內企業產品銷售依賴地區銷售網絡、消防工程施工企業等渠道。也就是典型的銷售、渠道大於產品。
目前我國排名第一的深華消防也就只有0.38%的市場佔有率，威海廣泰排名第三，市佔率0.28%，大家都差不多，行業格局十分容易變。
由於這行市場競爭激烈，產品同質化嚴重，外觀、功能等方面嚴重雷同，所以整個行業毛利率都極低，拼的就是在產品一樣的情況下，誰價格低。公司在這個板塊的毛利也是逐年下降的，後文我們將進一步講解。
其實公司一開始就僅僅是做機場地面設備的，由於很快就做到全國第一，這行發展空間十分有限，因此公司開始走向了併購重組的多元化路線。2010年收購北京中卓時代，實現低消防裝備領域的佈局；2015年收購營口新山鷹報警，鞏固消防報警業務佈局；2016年收購天津全華時代，進入無人機領域。
這裡插一句，15年的時候Leo因為得到了這個股票將有重大併購的內幕消息而逆市重倉它，最後雖然確實有併購，但併購的資產並沒有多好，市場沒有多認可，加上大盤很差，最終反而鉅虧近20幾萬！Leo說他討厭這個公司，我表示理解，但我更想說：聽內幕消息炒股害死人！
回到正題，以後視鏡眼光來看，這些併購效果並不十分好，尤其是無人機領域，2016年入局時正好是風口，當時傳出公司收購全華時代後，一個月內市場讓他股價上漲了20%。之後無人機確實成了大熱點，也出現了大疆這樣的獨角獸企業，然而公司的全華業績表現一直很差。
全華在2015年實現692.08萬淨利潤後，2016年就突然變臉，出現730.39萬的虧損；2017年雖然扭虧為盈，也只實現了134.37萬的盈利。3年時間公司累計完成淨利潤只有96.06萬，收購全華時代的2億商譽，也在17年計提了近一億的減值。
從這個收購事件看市場，《價值事務所》覺得特別有趣，2016年公司收購全華花了3.2億，這麼多年過去了，全華還是利潤貢獻為正的，也就是商譽減值了1億，但是彷彿市場認為無人機不行了公司就涼了一樣，公司從收購起的最高價44.68到現在14元左右跌了近70%，市值跌去128億...........這跌沒了30多個全華。
財務分析
公司上市13年，分紅融資比24.59%，超級鐵公雞，鑑定完畢。
公司資產負債率一直在40%左右，2018年為38.36%，其中近一半是有息負債：短期借款6.58億，長期借款5500萬；餘下大頭為4.73億的應付和3.81億的預收。
公司利息支出2800萬，而當年淨利2.35億，利息佔比超過淨利潤10%，負債包袱有些嚴重，而且公司賬上只有2.62億的現金，存在鉅額應收帳款和存貨，還債壓力嚴重，資產負債表很差勁。
看到這樣的負債結構，我們有理由相信這家公司存在股權質押，一看果然，不過好在，重要股東的質押比例不算高，30%左右，能夠接受。《價值事務所》一直認為，民營企業借款較困難，因此有時候質押股權進行資金週轉，只要這個比例不超過50%，我們認為都可以接受。
因此，雖然公司的負債結構看起來公司挺缺錢，但我們還是可以接著往下看的。
公司的存貨、應收帳款逐年走高，到了2018年11.7億的存貨、10.78億的應收，公司的股東權益一共才28.22億，其中22億多都是存貨和應收.....這個負債結構真是讓我們覺得腦殼疼。
好在公司的存貨週轉天數和應收帳款週轉天數都是在下降的，看來增長是正常增長，為了驗證這一點，我們在拉出公司的現金流量表看一下。
一看，真是差勁得可以.....現金流量情況常年低於淨利潤，看來公司收到的利潤中大部分都是應收帳款.......
公司營收漲的很快，但淨利不太能跟上，結合前文高額的應收帳款和差勁的現金流量，營收中收到的大多都是應收帳款。
公司的毛利率近兩年逐漸走低，淨利經17年大幅下滑後18有所回升。一直讀《價值事務所》文章都朋友都知道，我們對毛利是十分看重的，因此毛利下滑一定要尋找原因，公司給出的解釋是：產品銷售結構變化及原材料成本上升。
不難看出，公司的毛利較高的板塊是航空行業，但近期隨著公司併購多元化腳步擴展，消防產業的比重是逐步加大的，而消防板塊毛利偏低，從而拉低公司整體毛利；而公司原材料成本近期上漲，因此，整體呈下降趨勢。
2017、2018受之前收購無人機業務影響，兩年都計提了不少商譽，因此近兩年淨利是下降，尤其17年，一年計提1億損失，導致2017年淨利率斷崖式下跌。好在目前公司開始聚焦主業，不去蹭什麼無人機熱點，2019H1淨利率已升至11.78%，整體恢復至2016年水平。
總結
公司的財務狀況，在我們看來是不喜歡的，雖然不能歸入特別糟糕行列，但是不好看是真的，尤其是現金流情況，十分差勁。ROE常年低於10%，更是讓人腦殼疼。
其實公司的問題很明顯，他很早就是航空產業的細分龍頭，但這個領域的蛋糕就這麼大，公司已經很難在主營業務上進行突破和提升，就要想辦法多元化，但不是每一個公司都可以成功多元化的。
公司收購的消防業務近兩年也是在下降的，無人機業務更是踩了個大坑。好在近些年公司進行調整又迴歸主業，業績才能開始增長，但是不難想象，公司恢復到之前水平之後，很快又會面臨天花板。
這不禁引起我們團隊的思考：難道成長性低的公司就真的沒有絲毫投資價值麼？？？不，也許不能這麼想，好公司的衡量標準不一定是成長性，至少現金流公司是不服氣的。
在蘋果成長性高的時候，巴菲特是不喜歡他的，蘋果開始穩定分紅之後，巴菲特才大舉買進。青島啤酒手裡握著大把現金，一年光利息收入就超過5個億。看看那些優秀得偉大的公司，哪個不是賬上趴著一大筆錢？
而不被人看好的蘋果，近期可是創出了新高........
如果說威海廣泰能夠聚焦主業，調整現金流，目前處於細分行業龍頭，我們認為，還是個挺不錯的標的的。下圖為公司近三年的TTM。
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最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
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