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原標題：一邊高溢價購買老闆資產，一邊頻繁甩賣公司資產保殼：愛康科技“太南了”，股民給你支招來了！
作者 | 小玖
近幾天大家看到的、聽到的最頻繁的一個詞，莫過於“區塊鏈”了！
每次風口的出現，好像都有那麼一批有準備的人提前埋伏久矣。
區塊鏈熱潮的再次來襲，使得凡是跟區塊鏈搭點兒邊的上市公司紛紛漲停，不搭邊也要來湊個熱鬧——萬年老油條公司鬧得就更歡了，各種蹭，各種蹦躂。
不過，在10月29日尾盤炸板之後，區塊鏈概念股已經全線退潮。
作為一家上市將近十年的企業來說，愛康科技（002610.SZ）收入規模累計達到270個億，但扣非淨利潤累計僅有1.31億元！
此次區塊鏈概念的浪潮將其再次浮上水面，風雲君也順道搭個快艇，跟大家一起探究一下這家公司跟區塊鏈的緣分深淺。
畢竟浪大了，你不知道摧上來的都是什麼海鮮。
一、從佈局區塊鏈業務說起
各路網友也是被浪激的，忙得不可開交，在互動易平臺上詢問公司區塊鏈業務目前發展狀況如何？
愛康科技也是順著杆子就往上爬，回覆說2016年就開始探索區塊鏈，並羅列出自己的累累戰果。蹭概念也不能太直白，總得有點歷史由來。
上市公司的實際控制人鄒承慧先生，系1997年畢業於湖南大學（原湖南財經學院）信息管理專業。2016年6月6日，鄒老闆控制的企業也是愛康科技的控股股東之一江蘇愛康實業集團有限公司（以下簡稱“愛康實業”）向湖南大學捐款設立“湖大-愛康區塊鏈金融及能源研究中心”。
愛康實業佈局的區塊鏈的研究，由其子公司江蘇愛康能源研究院有限公司（以下簡稱“能源研究院”）實施。
2017年初，上市公司發出一則控股股東與上海冰鑑信息科技有限公司簽署區塊鏈業務的戰略合作協議。
風雲君心想，控股股東佈局區塊鏈業務跟上市公司有多大關係呢？這麼大張旗鼓的發公告，就怕別人不知道？
俗話說，沒有條件可以創造條件，沒有關係也可以製造關係嘛。
2017年7月，控股股東將能源研究院100%的股權轉讓給愛康科技。因此，能源研究院就成了上市公司的子公司，同時，上市公司也繼承了控股股東佈局區域鏈的歷史。2017年末，能源研究院又在上海成立分公司。
這樣看來，愛康科技的回覆也不是口說無憑。
公司2016年設立的控股子公司新疆愛康慧誠信息技術有限公司（以下簡稱“新疆慧誠”）也開始積極開展區塊鏈相關業務。據說其部分運維業務管理了1萬多臺比特幣挖礦機。
然而，上市公司宣稱，為響應互聯網金融風險專項整治工作，實體企業“有序退出”挖礦業務，2017年末將新疆慧誠100%股權予以出售。
風雲君認為這只是說辭，這裡先記在小本子上，具體大家往下看。
新疆慧誠被出售後，除比特幣挖礦業務外，區塊鏈其它業務由愛康科技2017年設立的子公司上海慧喆信息技術有限公司承接繼續開展。
2018年3月，公司又發佈公告，子公司能源研究院擬與贛州經濟技術開發區管理委員會下屬國有企業共同投資，設立贛州愛康區塊鏈新能源物聯網科技有限公司。
估計後期沒落地，公告發完之後再未見愛康區塊鏈相關字眼。
二、網友都急眼了，擼袖子要親自上了！！！
（一）這到底是傢什麼樣的公司？
看上市公司的區塊鏈業務佈局，給人感覺是很有高科技的派頭，然而其不足1%的研發投入卻讓風雲君心生疑問。
那麼，愛康科技到底是傢什麼樣的公司呢？
翻閱年報後，風雲君才知道，愛康科技主要從事光伏太陽能配件的研發設計、生產與銷售,產品主要包括太陽能邊框、安裝支架以及太陽能能電池板（組件）。另外，公司還作為新能源發電的運維服務商，提供電力銷售服務。
（數據來源：市值風雲“吾股大數據”系統）
其中太陽能電池邊框收入佔比最大，2011年公司剛上市時，其收入佔比在85%以上。
隨著公司業務的發展，太陽能電池邊框收入佔比雖然不及上市前幾年，但也未低於30%；其次是太陽能電池板（組件）收入佔比在25%左右，是公司第二大業務板塊；太陽能安裝支架業務收入佔比在10%左右，電力銷售收入佔比在15%左右。
總之，公司主要的業務中從未出現過像區塊鏈這樣的字眼，光伏太陽能配件聽起來也沒有多少含金量，一點也不性感。
（二）增收不增利，利潤來源於非經常性損益
上市之初，愛康科技營業收入僅有15.24億元，到2018年增加至48.43億元，7年間的年均複合增長率為17.96%。
營業利潤和利潤總額在2011年還能盈利2個多億，緊接著連續虧損兩年，2014年才制止住虧損的局面。
歸母淨利潤雖然沒多大長進，但是在利潤總額的幫襯下，近年來每年還能盈利1億元。
然而，扣非淨利潤就沒有那麼漂亮了，甚至頗有一些尷尬：2016年至2018年，扣非淨利潤佔歸母淨利潤的比例不到10%。
經統計發現，公司上市第一年，投資收益和營業外收入合計就佔到利潤總額的87.78%；2012年成本的減少沒跟上收入下滑的步伐，即使有0.67億元的非經常性損益，也無法彌補虧損的現狀；2013年收入增加，但成本和費用增加的更快，因此還是虧損。
2015年至2018年，投資收益、其他收益及營業外收入對利潤的貢獻持續增加。
換句話說，公司的利潤主要來源於非經常性損益。
（三）努力就應該贏得掌聲
愛康科技2017年和2018年其他收益和營業外收入最主要的就是政府補助了，我們不再細說，主要來看公司在其他方面所做的努力。
1、售賣參股公司7%股權
2011年，上市公司的歸母淨利潤為1.97億元，同比增加94.41%；扣非淨利潤為0.45億元，相比上年減少57.83%。
從利潤表來看，主要是管理費用和財務費用增加導致利潤減少。
但是，好在這一年投資收益同比增長1032.04%，就是10倍！努力成長為利潤的支柱，使得歸母淨利潤也實現增長。
那這一年的投資收益主要是啥呢？賣股權！
2011年公司以1.4億元的價格出售其持有的參股公司廣東愛康太陽能科技有限公司（以下簡稱“廣東愛康”）7%股權，產生收益所致。
廣東愛康主營業務為生產太陽能硅片電池、薄膜電池及太陽能組件，繫上市公司2009年與自然人陳剛共同出資設立，其中上市公司出資3,000萬元，佔比30%。2011年，公司賣掉其中7%的股權，同時放棄對廣東愛康的增資，持股比例下降至20%。
可別小看這剩餘的20%的股權，2015年和2016年上市公司對廣東愛康的長期股權投資確認投資收益分別為1,604.08萬元、2,035.46萬元。
另外，愛康科技在2016年末將剩餘20%的股權，以2.1億元轉讓給烏奇光股權投資合夥企業（有限合夥），取得收益5,152萬元。
又一次為維護公司的顏值做出了犧牲！
2、剝離資產給控股股東及其他關聯方
2015年末，愛康科技將其持有的蘇州愛康薄膜新材料有限公司（以下簡稱“愛康薄膜”）100%股權，以2.62億元的價格轉讓給控股股東愛康實業，確認投資收益2,143.52萬元，為上市公司貢獻了18.02%的淨利潤。
然而愛康薄膜的歷年業績表現卻很不咋地，2012年至2014年營業利潤連續虧損，淨利潤除2014年盈利22.96萬元以外，也是持續為負。2015年處置時，公司未披露其營業利潤，愛康薄膜的淨利潤為-419.5萬元。
2018年，公司將其持有的日本愛康株式會社（以下簡稱“日本愛康”）100%股權，以6,475.92萬元的價格轉讓給控股股東愛康實業的孫公司愛康能源株式會社。
日本愛康2015年至2018年雖然只有2017年是盈利的，但總體來說，也算給公司貢獻了將近600萬元的收益。
然而，這並沒有買賣資產見效快！一筆交易給上市公司帶來1,495.46萬元的收益，佔當年淨利潤的10.84%。
此外，上文中我們提到，公司2017年末轉讓新疆慧誠100%股權，受讓方是新疆匯達捷創業投資有限公司（以下簡稱“新疆匯達”），轉讓價格為6,000萬元，轉讓收益為4,163萬元，佔當年淨利潤的37.24%。
說實話，本身買賣股權也是挺正常的一件事，但是上市公司與受讓方的關係卻讓人琢磨不透。風雲君從企查查和天眼查兩個公開信息平臺查到的關係還不太一樣，其中是否還有更隱秘的關聯關係，估計只有上市公司自己知道了。
3、資產打包出售
2018年，公司的控股子公司蘇州中康電力開發有限公司將其下屬14家子公司，下轄28個光伏電站項目，電站備案總裝機容量503.53MW，打包出售給浙江省能源集團有限公司。
截至2018年5月31日，資產包總資產約為49.35億元，淨資產約為9.39億元，轉讓價格9.67億元，轉讓收益1.39億元，佔當期淨利潤的38.59%。
大概，也許，差不多，有可能，這家公司最重要的業務就是賣資產了吧……
但是，怎麼能說人家不努力呢？！人家也在為不披星戴帽努力，為了殼而奮鬥啊！
此處還是應該有掌聲的！
（四）網友的合理化建議
看著上市公司這些年的奮力掙扎，一位熱心的網友建議愛康科技將其他子公司全部賣掉，只留寫字樓和電站運營，利潤主要靠募集資金放置於銀行的利息收入，每年的淨利潤也能在5-10億元以上。
比公司整天折騰有用多了！
咦，難道這位網友也是受到了“超募之王”海普瑞的啟發？人家海普瑞的利息收入也能撐起一片天空。各位有興趣的話，歡迎去市值風雲APP中圍觀《“超募之王”海普瑞：超募50億十年全敗光，業績依舊跌成渣，錢去了哪兒？肥了誰的口袋？》。
想想這位網友講的也確實沒錯對吧？愛康科技從2011年至2019年上半年，總共實現扣非淨利潤不足1.5億元。
按照這位網友的估算，一年的收益就相當於上市公司10年收益的至少3倍以上！
所以說，這位網友的建議確實不賴，建議愛康科技考慮並採納！
三、控股股東吃虧？不存在的！
（一）高溢價關聯併購&精準的業績表現
2016年，上市公司用9.6億元的現金，購買蘇州愛康光電科技有限公司（以下簡稱“愛康光電”）100%股權。
愛康光電的實控人也是鄒老闆控制的企業，因此，構成關聯交易。
（信息來源：公司重大資產購買暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)20160919）
從愛康光電2014年至2016年3月的資產負債情況來看，其資產負債率均在75%以上！財務風險比較高，償債壓力比較大。
然而這似乎並沒有影響交易定價。
（信息來源：公司重大資產購買暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)20160919）
買老闆的東西嘛，那肯定要用收益法來評估！以2016年3月31日為評估基準日，愛康光電淨資產賬面價值為4.52億元，評估值為9.61億元，評估增值5.09億元，增值率高達112.71%！
業績承諾期為2016年至2018年，愛康光電的扣非淨利潤分別不低於0.9億元、1.1億元和1.25億元。
那麼，業績成績單如何呢？不及格是要罰錢的哦！
2016年至2018年，愛康光電只在2016年超額完成了業績承諾，但業績承諾期內累計實現業績為3.26億元，佔業績承諾的100.28%，踩線完成業績，及格！
（數據來源：公司關於愛康光電業績承諾實現情況的專項審核報告20190425）
（二）年年都完不成業績承諾的參股公司
2016年5月，愛康科技以2.46億元的現金受讓控股股東愛康實業持有的贛州發展融資租賃有限責任公司（以下簡稱“贛發租賃”）40%股權。
因融資租賃公司實物資產比重極低，所以，肯定不能用資產基礎法來評估，必須用收益法評估！
以2015年12月31日為評估基準日，贛發租賃評估值為6.14億元，較淨資產賬面價值
增值2.63億元，評估增值率高達75.08%！贛發租賃40%的股權對應的評估值為2.46億元！
鄒老闆講究，轉讓參股公司也給出了業績承諾！愛康實業承諾贛發租賃2016年、2017年、2018年實現扣非淨利潤分別為不低於4,689.48萬元、6,890.59萬元、8,817.03萬元。
然而，贛發租賃實際完成的業績卻讓人不忍直視，年年都完不成承諾業績！
（數據來源：關於贛發展租賃業績承諾實現情況的專項審核報告20190423）
（三）負債累累、業績不達預期的參股公司
2017年和2018年，愛康科技先後以8.06億元、1.89億元收購控股股東愛康實業控制的蘇州愛康能源工程技術股份有限公司（以下簡稱“能源工程”）38.40%、9%的股權。
上市公司當然要保持一貫的不能讓老闆吃虧的優良傳統，這次仍然是用收益法評估。
以2017年3月31日為評估基準日，能源工程評估值為 21.1億元，而淨資產賬面價值僅有6.64億元，評估增值14.46億元，評估增值率高達217.67%！
經雙方友好協商，老闆高風亮節忍痛割愛，最終以21億元為定價依據。
那能源工程資產質量成色如何呢？
2016年至2018年7月，能源工程的資產負債率分別為86.52%、78.08%、78.67%。
（數據來源：公司關於收購能源工程部分股權暨關聯交易的公告20170824、20180822）
此外，評估機構對能源工程進行評估時，預測其2017年、2018年、2019年的淨利潤分別為1.88億元、2.05億元和2.4億元。
然而，在過去的2017年和2018年，能源工程實際淨利潤分別為1.6億元、1.4億元，均未達到預測數！
（四）資不抵債、連續虧損也稀罕
2019年10月24日，公司公告擬以1.09億元收購控股股東愛康實業與鄒裕文先生持有的江蘇愛康房地產開發有限公司（以下簡稱“愛康房地產”）100%股權。其中鄒裕文是鄒老闆的父親。
另外，子公司愛康光電擬用2.46億元，購買愛康實業下屬子公司蘇州愛康薄膜新材料有限公司的土地和廠房。
愛康光電買土地和廠房我們先不予評價，然而愛康房地產2018年至2019年7月已經是資不抵債，淨利潤連續虧損！
（數據來源：公司關於收購資產暨關聯交易的公告20191024）
四、資產負債率看似減少，實際償債壓力不小
2011年至2015年，愛康科技的資產負債率持續走高，2015年接近80%！
公司變賣資產原因總會加一句，目的是優化資產結構，減少負債，降低資產負債率。
2016年開始見效，資產負債率比前幾年稍微低了一些，似乎有好轉的趨勢。
流動比率和速動比率與資產負債率的變動趨勢差不多，2018年的流動資產和速動資產均高於流動負債，接近2011年的短期償債能力水平。
截至2019年6月末，公司賬面貨幣資金17.17億元，但是其中的12.51億元的資金使用受到限制，可隨意支配的現金僅有4.66億元。
而賬面短期借款、應付利息以及一年內到期的長期借款和長期應付款合計高達28.4億元！
當然了，我們不能簡單的用公司賬面隨意可支配的現金減去短期有息負債，就得出約24億元的資金缺口，有人該說不嚴謹了！但是，這在一定程度上也反映出了公司的償債壓力還是挺大的！
截至2019年6月末，公司因借款抵押的資產達到36.31億元了哦。
另外，從公司2011年至2019年上半年的籌資活動部分現金流量情況來看，公司取得借款及發行債券受到的現金與償還債務和利息及分配股利、利潤支付的現金，在2016年開始幾乎是如影隨形，也就是說，公司基本是處於借新還舊的狀態。
五、造血功能不足，股東回報欠佳
愛康科技上市後的前四年裡，只有2012年的經營活動產生的現金流量淨額為正，剩餘年份均為淨流出；2015年開始，經營活動現金流量為正，公司的現金流似乎在好轉。
然而，用經營活動產生的現金流量淨額減去資本支出後，公司的自由現金流量真是讓人大跌眼鏡：上市將近十年，自由現金流量持續為負！！！
（數據來源：choice數據及各年報數據整理）
公司自身造血能力不足，給股東的分紅也不咋地。
上市以來募資三次，共56.3億元。然而，上市將近10年僅向股東派發兩次現金股利，合計2.12億元。
派現金額佔募資金額的比例僅有3.77%，遠低於市場平均水平！
結束語
愛康科技除了能牽手區塊鏈，新能源汽車、充電樁也是其前任。
為了跟新能源結緣，公司在2016年參股青海蓓翔城市投資有限公司（以下簡稱“蓓翔城投”）40%股權。然而蓓翔城投也是高負債，連續虧損的企業！
不過，好了不到一年就分手了。
此外，前段時間的華為概念股，上市公司也沒漏掉！別人的合作都是為華為提供服務，然而愛康科技跟華為的合作卻是採購華為的智能光伏電站管理系統用於光伏電站運維。
好吧，你那麼拼，算你贏了！
愛康科技蹭概念是一把好手！然而，公司盈利水平糟糕成這樣也該反思一下了吧？剛公佈的2019年三季報數據，扣非淨利潤2,862.97萬元，同比減少72.75%。
緊接著就是一份控股股東江陰愛康投資有限公司的減持預披露公告，計劃減持不超過2,034.12萬股。
此外，另一位控股股東愛康國際控股有限公司在2017年1月就減持了2.2億股，套現金額7.22億元。
網友的建議看來上市公司也並沒有採納。愛康科技2019年3月開始籌劃發行股份及支付現金方式，收購寧波江北宜則新能源科技有限公司100%股權還沒著落，又在10月末改成現金收購。
繼續折騰中……
郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
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