“A股體育品牌第一股”貴人鳥（603555.SH），已然折翼。
昔日”A股體育第一“，如今街頭難尋。
最近三年來貴人鳥關閉門店超過1400家，賬上僅剩1529萬，還有5億債券宣告違約......
到底是什麼導致了它如現在的命運？
來 源丨21世紀經濟報道（ID：jjbd21；記者：朱藝藝）綜合
貴人鳥股價跌95%！
體育第一股“涼了”
圖片來源 / 圖蟲創意
貴人鳥這個來自“中國鞋都”福建晉江的運動品牌，很多人都不陌生。
但在近些年，相比李寧、安踏等強勢的國產品牌，貴人鳥顯得有些落寞。
今年10月，央視財經還報道了貴人鳥“關店潮”慘狀：
最近三年來貴人鳥關閉門店超過1400家，2019上半年營收同比下降近50%，且由盈利轉為虧損。
貴人鳥在上市之初還有著“A股體育第一股”的光環，市值曾高達400億元。
但截至11月15日收盤，貴人鳥股價報3.37元，與四年前高點69元相比跌去超95%，市值也從曾經400多億元跌到只剩下約21.18億元。
截至今年6月底，貴人鳥股票有1.9萬戶投資者。
面對這樣的經營壓力，除了股民憂心以外，債權人也“提心吊膽”。
5億債券違約！貴人鳥債務壓頂
被多次下調評級
近日，貴人鳥一紙公告宣佈，金額為5億元的“16貴人鳥PPN001” 不能按期足額支付本息，已構成實質性違約。
值得一提的是，這是貴人鳥史上首次出現債券違約。
貴人鳥解釋原因為，公司融資渠道嚴重受限，償債能力持續惡化，流動性趨緊，且難以在短期內處置相關資產籌措本期債務兌付資金。
根據Wind數據，除了這次違約的債券以外，貴人鳥存續債券還有“14貴人鳥”，當前餘額6.47億元，到期日為2019年12月3日。
在“14貴人鳥”還剩半個月到期的關口，11月12日晚間，聯合信用評級有限公司（下稱“聯合評級”）將這隻債券的信用等級由BBB下調至CC。而就在一個禮拜之前，其信用等級剛剛從A下調至BBB。
貴人鳥官方旗艦店
從債務結構來看，截至2019年9月底，貴人鳥的總負債33.4億元，資產負債率為68.42%，有息債務金額為26.24億元，其中短期債務金額為25.98億元。
形成鮮明對比的是，貴人鳥2019年三季報數據顯示，公司期末現金及現金等價物餘額僅為1529萬元。 聯合評級認為，貴人鳥“資金流動性緊張情況未能得到緩解，短期償債壓力很大”。
為快樂運動而生！
曾請劉德華、張柏芝代言
近些年，相比李寧、安踏等品牌，貴人鳥顯得有些安靜，但曾經貴人鳥可謂運動品牌第一。
貴人鳥發家於“中國鞋都”福建晉江。
這家始創於1987年的企業，以國際運動品牌代工起家，主營運動鞋、服飾及配套產品的研發、生產和銷售。
1987年，為快樂運動而生！
2004年，貴人鳥正式成立；
2002年公司開始發展自主品牌，即以雷厲風行的速度，邀請天王巨星劉德華、天后張柏芝擔任品牌形象代言人，迅速在品牌雲集的體育用品市場一炮而紅；
2006年，貴人鳥當之無愧地成為同行業中贊助國家運動隊數量最多的體育用品品牌，其一鳴驚人的贊助規模，是其它體育用品品牌望塵莫及的；
2007年，品牌開始牽手國際頂級智囊機構；
2008又提出新的戰略發展主題，明確了"無人可擋"的品牌精神；
2009年，更首次提出"運動快樂"才是體育的本質精神，從充滿競爭、壓力的國內外眾多同類型品牌訴求脫穎而出；
2012年，向證監會提交了招股書；
2014年，A股上市。
貴人鳥自成立到上市，一路高歌猛進，就在所有人都以為貴人鳥的神話將繼續，但萬萬沒想到貴人鳥上市即巔峰。
上市後，公司發展出現低迷，2014年-2019年的公司門店數量基本每年都要關閉幾百家。
三年關店超1400家
曾經的鞋王如今難見
今年10月，央視財經《交易時間》欄目曾經報道了貴人鳥的經營狀況。
在上海浦東新區川沙路上，曾經開著一家貴人鳥的專賣店。記者諮詢了一下週圍商鋪的店員，他們透露這家門店關店已經有一年多了，他們也不清楚是就此關店停業還是搬到其他的地方。
這樣的情況在上海並不是少數，記者走訪的另一家位於滬南路的貴人鳥專賣店也有類似的情況。
從地圖上可以看到，貴人鳥在上海的門店並不多，主要都集中在外環。其中不少門店雖然在地圖上有顯示，但當記者趕到時卻找不到了。不少門店底下的最新評論都是幾年前的。
值得注意的是，最初貴人鳥就是以連鎖零售起家，門店數曾高達5000家，而如今貴人鳥門店數則連年減少。
2017年貴人鳥門店減少376家；
2018年貴人鳥店鋪淨減少857家；
2019年上半年，貴人鳥繼續關閉“無活力或虧損店鋪”188家。三年時間，關店超過了1400家。
“距離上次見貴人鳥已經好長時間了，那時候還應該是上初中，以後也不大瞭解，不大關注了。”上海某消費者說。
貴人鳥半年報顯示，2019年上半年的業績延續了去年的頹勢。上半年實現營業收入8.10億元，較去年同期的15.36億元減少47.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤也由上年同期的0.34億元減少至-0.58億元。
前三季度虧損1.66億元
陷入資金流動性危機的貴人鳥，在經營層面的狀況也讓人無法樂觀。
貴人鳥2019年三季報數據顯示，其歸母淨利潤出現了大幅下滑，今年前三季度虧損1.66億元，而去年同期盈利1606萬元。
對此，貴人鳥在三季度中解釋道：“由於公司主營業務收入有所下降，公司銷售費用、計提的壞賬準備大幅度增加，公司歸屬於上市公司股東淨利潤同比減少幅度較大。”
貴人鳥的三季報顯示，剔除合併報表範圍的影響（即剔除傑之行、BOY兩家公司，因其不再納入並表範圍），貴人鳥前三季度的營業收入同比下降14.28%，主要系銷售模式調整，主打品牌“貴人鳥”銷售收入有所下降。
記者注意到，此處的銷售模式調整是指，去年以來，貴人鳥與部分貴人鳥品牌業務客戶（或稱經銷商）協商，將原來部分傳統貴人鳥品牌經銷授權合作模式逐步轉變為類直營銷售模式。
在類直營銷售模式下，加盟商合法擁有店鋪/商場攤位的使用權，加盟商將店鋪的內部管理委託給貴人鳥負責或自主負責，但加盟商不承擔存貨滯銷風險。商品實現最終銷售後，加盟商與貴人鳥根據協議約定進行分成。
事實上，這一模式導致貴人鳥的銷售費用大幅增長。2019年前三季度，公司銷售費用達2.11億元，同比增加97.78%（去年同期數剔除了傑之行和BOY兩家公司財務數據）。
除了淨利潤大幅下滑以致虧損外，貴人鳥還有一筆擔保貸款逾期。
涉及貸款逾期的公司系湖北傑之行體育產業發展股份有限公司（以下簡稱傑之行），曾是貴人鳥的控股子公司，被納入貴人鳥的並表範圍。
2018年9月20日，貴人鳥與包商銀行分支機構簽署了《最高額保證合同》，為傑之行在包商銀行的1.3億元授信提供擔保。
2018年底，貴人鳥與陳光雄等方簽署股權轉讓協議，貴人鳥以3億元的對價將持有的傑之行50.01%股權分兩次轉讓給陳光雄。如果此次轉讓成功，貴人鳥將不再持有傑之行的股份，不再將其納入並表範圍。因此，前述的擔保事項就亟待解決。
對此匯業律師事務所高級合夥人曹竹平律師表示：“擔保關係的解除，是必須要債權人同意的。”
最終，傑之行並未履行其在《股權轉讓協議》中的約定，債務人傑之行並未與債權人包商銀行就免除貴人鳥擔保達成一致意見。據貴人鳥披露，傑之行未能按期向包商銀行償還已到期的貸款餘額近1億元。
究竟什麼導致了貴人鳥的“折翼”？
是因為買買買嗎？
目前，貴人鳥不僅要面對33億的總負債和流動性危機，還需承擔對外擔保風險，更要權衡多元化帶來的利弊。
梳理歷程來看，2014年初，上市不久的貴人鳥開始從“傳統運動鞋服行業經營”向“以體育服飾用品製造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”轉型，圍繞這個主題展開了一系列頻繁的資本運作，涉足體育產業、遊戲、保險等多元化產業。
2015年，貴人鳥以2.4億元入股虎撲體育，成為其第二大股東。
2016年，貴人鳥宣佈以2600萬美元拿下美國籃球裝備品牌AND1截至2047年6月30日在中國的獨家商標運營權。
2016年6月，貴人鳥以3.83億元現金收購體育用品零售商傑之行50.01%的股份；
同年8月，以3.825億元收購廈門名鞋庫51%的股權。
2016年12月中旬，貴人鳥甚至公告稱，擬與新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司、紅豆集團有限公司等7家公司發起設立安康人壽保險股份有限公司，涉足保險領域。
此後，2017年，貴人鳥又出資3.675億元收購名鞋庫剩餘49%股權；並由傑之行以1.5億元認購湖北勝道體育45.45%股權；此外，以2000萬歐元拿下了PRINCE在中國和韓國的市場授權。
需要指出的是，2017年3月，貴人鳥公告稱，計劃以發行股份及支付現金相結合方式收購“威爾士健身”母公司威康健身100%股權，交易價格初步確定為27億元。
但是半年後的2017年9月，這一市場關注的交易被貴人鳥宣佈終止，理由是在當時的市場環境下，重組交易雙方在交易對價和支付方式等關鍵條款上無法達成一致。
2018年，貴人鳥多次將此前併購的資產出售，包括曾重金收購的傑之行、虎撲等。
11月12日，一位體育產業從業者就此評價:
“多元化發展對公司的整合運營能力要求更高，但是並不意味著拋棄主業，而應該作為主業的補充，目前來看，貴人鳥的探索並不成功。”
閱讀更多 EMBA 的文章
