中國經濟網編者按：昨日，央行公開市場7天期逆回購操作利率下調5個基點至2.5%，出現了四年多以來首次下調，與本月初中期借貸便利（MLF）利率下調相呼應。分析人士認為，公開市場操作“降息”接踵而至，突出穩增長在當前宏觀調控中的重要地位，重塑市場預期。公開市場操作利率下降配合貸款市場報價利率（LPR）改革，有助於促進社會融資成本降低。在穩增長、降成本見到明顯成效之前，公開市場操作利率下調應不會一步到位，更可能呈碎步緩降態勢。
7天逆回購利率突降
央行11月18日發佈的公告顯示，當日開展1800億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.5%，較此前下調5個基點。業內人士認為，這是央行在本月初下調MLF操作利率以來，開展的又一項超出一些市場人士預期的貨幣政策操作。數據顯示，此前1年期MLF利率下調是2016年6月以來首次，此次7天期央行逆回購利率下調則是2015年10月以來首次。
經驗表明，MLF利率與央行逆回購利率，通常維持相對固定的利差，聯動性較強。此前，對此次央行逆回購利率是否會隨著MLF利率下調而調整，市場人士曾有不同看法。
中信證券表示，近期CPI數據超出市場預期，但是隻是因為豬肉價格引發的結構性通脹造成，核心CPI和PPI都處於略微通縮狀態，總體可控。在我國經濟轉型過程中，降低實體經濟融資成本才是當務之急，三季度的貸款加權利率保持略微上升的趨勢，反映實體經濟融資成本依舊較高，因此央行有必要通過下調MLF與OMO利率來引導實體信貸利率的下行。
該機構還認為，今年以來，美聯儲為應對經濟下滑的壓力，已經連續三次降息。而我國央行在今年四季度選擇跟進，未來中美貨幣週期將逐漸走向吻合，央行在今年年底或者明年年初將進一步降息。
民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，央行下調逆回購利率是加強逆週期調節具體體現。華泰證券張繼強團隊認為，物價上漲只是階段性擾動因素，穩增長仍是貨幣政策調控重點，公開市場操作利率下降有助於穩定政策預期。
多位市場人士也認為，MLF和逆回購是當前央行開展公開市場操作、投放基礎貨幣的兩大主力工具，期限一長一短，被視為央行政策利率體系關鍵指標。從MLF到逆回購，公開市場操作“降息”接踵而至，央行頻頻出手，重塑市場對貨幣政策的預期。
長短搭配全面降利率為企業減負
自從今年LPR利率改革完成之後，存貸款基準利率的參考意義已經大大降低，取而代之的，是央行通過公開市場操作，在政策利率上對市場進行引導。
一位銀行業人士指出，相較於OMO（公開市場操作）逆回購等短期資金供給而言，MLF和TMLF（定向中期借貸便利）對於信貸市場的傳導作用更為直接、高效。“畢竟資金面的緊張趨勢是一個長期問題。”
但一部分金融機構更關注金融機構的資金面狀況，作為與金融機構負債端密不可分的短期融資利率，7天逆回購的操作利率或許更能反映出央行引導利率下行的決心。
中泰證券在近日的一份研報中明確指出，當下公開市場操作的規模儘管不大，但在貨幣政策價格型調控的模式下，公開市場操作的重要意義不是“量”，而是“價”，即對市場短期利率的管理，而短端利率又會影響中長端利率的走勢。“要降低實體經濟的融資成本，最重要的還是降低金融機構的負債端成本，而要降低金融機構的負債端成本，最重要的降息就是降低短端資金利率。”
“金融機構很大一塊負債是金融負債，例如我國中型銀行金融負債佔比達40%，而金融負債的成本和短端市場利率的走勢密切相關。在存款利率本身處於低位、難以下調的情況下，要降低金融機構負債端成本，邊際上能降的就是短端資金利率。”中泰證券在研報中指出，要引導短端利率繼續下行的話，就需要下調更具指導意義的逆回購操作利率。在當前的貨幣政策調控框架下，不降逆回購利率的降息，其實都近似於“假”降息。
“實體經濟的問題在於供需錯配過度，不在於資金供給成本的高低。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀指出，經濟下行期間，更應該關注企業能不能融資，以及是否願意融資投入生產的問題。“當下問題的關鍵，可能還是給企業減負。”
業內預計降息週期開啟
在改革後，LPR逐漸成為新增貸款定價基準。LPR與MLF利率掛鉤，後者的變動對LPR、進而對信貸市場利率有重要影響。面對MLF利率、央行逆回購利率相繼下調，一些研究人士認為，降息週期可能已經開始。
溫彬認為，前次MLF利率下調代表降息週期已開啟。中金公司固收研究團隊指出，從歷史情況看，央行逆回購利率下調通常不會一次就結束，新的一輪降息週期可能已開始。張繼強表示，MLF利率存在繼續小步下行空間，以引導LPR繼續走低。不過，相關政策操作仍需防止“通脹預期擴散”，應維持“常態貨幣政策”。聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，在降成本穩增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調降，但調降幅度可能會相對有限。
分析人士認為，為使融資成本明顯下降，公開市場操作利率、LPR仍可能碎步下行，通過調整節奏和幅度，實現多種目標平衡。
西南證券報告也認為，從降成本的角度來看，央行會將貨幣政策操作重心放在MLF利率上，會先動MLF利率，再動OMO。因而央行在11月5日下調1年期MLF利率5bps後，在11月8日央行跟隨下調OMO利率5bps。因此觀察貨幣政策變化需要重點關注MLF利率。此外，當前MLF利率依然高於同期限的市場利率，而OMO利率低於同期限的市場利率中樞。7月以來DR007利率中樞為2.6%，要高於7天OMO5bps。而自2019年2月以來1年期MLF均要高過1年期SHIBOR。從這個角度也能看出，央行貨幣政策操作重心將放在MLF上，OMO主要是跟隨MLF調整。MLF反應的貨幣政策信號意義更強。
展望後市，央行在3季度貨幣政策執行報告中刪除“閘門”的表述，並表示要加強逆週期調節力度，因而總體貨幣政策基調依然偏寬鬆。
MLF利率將逐步下調，但節奏上依然存在變數，年內MLF利率是否會繼續下調存在不確定性。11-12月通脹將繼續攀升，年內是否繼續降息依然存在不確定性，需要繼續觀察。除了通脹外，也許觀察實體經濟走勢，如果短期內實體經濟下行壓力加大，則不排除央行繼續年內繼續降息。
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