新時代的“小康牛”：2020年A股投資策略
我們綜合運用量化分析體系和行為金融方法論，以全新的策略框架立體研判A股走勢。2020年，A股盈利增速築底後將穩步回升；二季度穩增長政策將發力，資本市場改革突進；內外流動性全年趨松，二三季度相對更好；外部擾動主要體現在下半年。產業資本迎來中期拐點，外資流入主動性增強，兩者有望成為A股增量資金的主要來源。
2020年，在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下，A股將迎來2~3年的“小康牛”；節奏上，預計二季度和四季度表現較好，二季度市場風險偏好明顯改善，TMT 和消費領漲；四季度基本面預期打開空間，工業和金融全面啟動，指數漲幅相比二季度更大。
從“復興新起點”到“奮進新時代”
2019年年度策略主題是“復興新起點”，提出2019年A股將迎來3~5年牛市的起點。在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的2020年，我們年度策略主題是“奮進新時代”。在經歷了2019年估值快速修復後，未來2~3年A股將進入本輪中期牛市的第二階段。
方法論：以全新的策略框架
立體研判A股走勢
我們在傳統框架的基礎上，加入了量化和行為金融分析，以全新策略框架對A股走勢進行立體研判：先獨立研判基本面、政策、流動性、海外因素四條主線的全年趨勢與看點，並將其細化至季度定量打分；後分析各類投資者在這些主線共同影響下的行為；最後以量化方式得到支撐A股大勢研判與行業配置的核心指標(詳見附表)。
基本面：盈利增速築底後穩步回升
2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕，基本面在逆週期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩回升：
1)預計中證800非金融盈利增速將從2019年的-3%回升至2020年的11%，整體走勢前低後高，2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%；
2)預計2020年中證800金融/非金融/整體盈利增速為8%/11%/9%；
3)分行業業績，二季度看點是TMT，四季度看點在權重板塊。
政策：二季度穩增長髮力
資本市場改革突進
2020年政策力圖營造宏觀活、改革實、產業精的大環境：1)政策重心先穩增長後調結構，二季度貨幣財政逆週期力度料最強，四季度看點在“十四五”規劃；2)資本市場改革突進：預計創業板註冊制、再融資、減持、信息披露、擴大開放、上市/退市等制度會成熟一項推出一項，上半年落地更密集；3)產業政策或聚焦工業強基；4)人口、區域政策值得關注。
流動性：內外全年趨松
二三季度相對更好
預計2020年全球貨幣繼續趨松，年中兩季的量價趨勢相對更好：1)歐美日央行整體擴表，月均擴表規模1000億美元左右，上半年節奏相對更快；2)人民幣匯率整體穩定，外資增配A股的主動性提升；3)預計MLF利率在二三季度各降10bps，準備金率2019年12月與2020年4月有兩次調降窗口；4)國內長端利率“V”型走勢，二季度降幅明顯，年中水平相對較低。
海外因素：外部擾動
主要體現在下半年
2020年外部因素對A股的影響弱於2019年，下半年的中美談判和美國大選是焦點：1)中美已進入務實的談判窗口，2019Q4和2020Q3有望達成第一、二階段經貿協議，但2020Q4美國大選結束後，不確定性會增強；2)英國協議“脫歐”有望在一季度落地，其後的過渡期中不確定性將逐步降低。
投資者行為：產業資本迎來
中期拐點，外資流入主動性增強
以上述四條主線為基礎，考慮投資風格，兼顧博弈，展望2020年的投資者行為：1)再融資和減持新規調整有望修復市場機制，強化產業資本進場意願，其中國有資本將先行；2)外資增配A股的主動性加強，偏好上先低估值後大消費；3)公募維持重倉股“抱團”，靈活倉位在低估值與科技間搖擺；4)保險與社保會緩慢增配低估值、高分紅板塊；5)私募和遊資更多受短期主題和交易性機會驅動。
大勢研判：2020年A股將迎來
2~3年的“小康牛”
對上述因素的市場影響進行季度打分並加權測算後，得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年二四兩季A股行情更好。綜上所述，A股在經歷了2019年的估值大修復後，在2020年將迎來2~3年的“小康牛”，其特徵有三：1)市場上行更多由穩健回暖的基本面驅動而非估值驅動；2)資本市場改革夯實制度基礎，投資者結構不斷優化；3)宏觀槓桿、金融風險和產能問題基本好轉。“小康牛”不僅是A股一段健康、穩健、可持續的慢牛，也是中國全面實現小康社會後，新時代的“小康”牛。
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