記者丨朱燈花
來源丨國際金融報
圖片丨翰頤資本創始主管合夥人周穎華
在創投行業專業化、規模化、精細化發展趨勢下，不少投資界的“老兵”選擇從老牌基金“單飛”後，專注於細分領域投資，翰頤資本創始主管合夥人周穎華就是其中一位。
近日，周穎華在接受《國際金融報》記者專訪時表示，垂直細分領域的新GP（普通合夥人）具有投資快、準的特點。科創板等制度利好創新藥發展，投資機構選對標的和進入時間點對投資回報有很大的影響。對於一些科創板上市確定性高但估值太高的項目，也會選擇放棄。
1 行業精英成立“新GP”
作為一位見證行業發展的“老兵”，周穎華曾是新天域資本合夥人、醫療健康板塊主要負責人，擁有16年股權投資從業經歷、11年醫療健康領域投資經驗，成功投資了心脈醫療、賽諾醫療、海利生物、東陽光藥、樹蘭醫療等十多個優秀醫療項目。
2018年，周穎華創立翰頤資本，並從上汽集團等LP（有限合夥人）手中募得近十億的第一期基金，專注於醫療健康產業投資。事實上，新GP募資的“門面”更多是創始團隊，也就是機構創始人IP，其過往投資成績是LP的投資邏輯之一。“創投行業發展至今，LP在選擇GP時也有了一定的辨別能力。”周穎華很自信，“我們經歷過行業週期，具備足夠的應對能力。”
相較老牌創投機構或綜合性基金，專注於垂直細分領域的新GP如何脫穎而出？周穎華向《國際金融報》記者坦言，像翰頤資本這樣的垂直領域的基金，由於對所投的細分行業更為熟悉，投資決策更快。
“除了‘快’，翰頤資本對待LP給的錢尤為謹慎，押中優秀項目概率更高，我現在全程跟項目，負責資金從投入到回收整個過程。” 周穎華指出，近年來有個趨勢，資金向大白馬基金嚴重聚集。LP投資更多是看重基金負責人，但基金負責人精力有限，只好把一部分資金交給其他人管理，瞭解投資結果就行。
周穎華認為，選對標的和進入時間點對投資回報有很大的影響。但估值太高，也會選擇放棄。
跟大多數早期投資機構一樣，翰頤資本先投人，再看項目。創業是一件極具挑戰性的事情，所以對創始人教育背景、從業經歷等都會進行全面專業的瞭解。但優秀的人做的項目也不一定能成功，這樣也會選擇放棄。
談及夫妻聯手創業這種模式，周穎華坦言：“對於從大公司出來的職業化人員來說，對此會比較排斥。但是如果兩位合作默契，尊重製度化的安排，且透明化運作，那麼可以降低公司溝通成本，效率或許會更高。所以，我們也不能說絕對排斥，會看具體情況而定。我們更推崇團隊協作、清晰化、制度化的管理。”
2 醫療基金2.0時代“難與易”
周穎華認為：“2014-2017年整個融資環境還是比較寬鬆的，LP對醫療行業也更為重視，有些機構大概兩三個月就完成募資。另外，被投企業過去幾年融資也很幸福。曾經看到有好幾家企業一年之內融資兩次，估值比上一次漲了3倍左右。”
隨著新機構“熱錢”不斷湧入，投資機構之間“搶項目”，被投企業估值“水漲船高”。周穎華感慨，過去兩年，醫藥行業一級市場泡沫很明顯。2018年，大部分港股醫療企業上市即破發，且有個別股票曾下跌到發行價的三分之一左右。
“健康的投資策略是保持相對恆定速度，因為好公司就像種莊稼一樣，每年就是那些數量，價值應該是有一個客觀的衡量，而估值的高低其實更多是反映資金供應的。市場上錢多的時候項目貴，錢少的時候項目會出現低估。” 周穎華表示。
2018年之後進入醫療基金2.0時代，募資難、投資更謹慎、退出更便利。不過，一二級市場估值倒掛的現象不會持續很久，最近有一些曾經融資估值很高的公司，在新一輪融資時出現明顯的估值下調。
“有一家醫療器械企業，完成新一輪融資的時候，投前估值由12億元降到6億元，而其上一輪融資的投後估值是8億元。類似的例子還有很多。在這種情況下，投資方普遍會更加謹慎。”周穎華舉例說。
2019年醫藥行業市場表現如何？周穎華對記者表示，從二級市場來看，上市醫藥企業兩極分化明顯。 領軍企業恆瑞醫藥市值逾4000億元，市盈率突破80倍。而一些主營業務為仿製藥的上市醫療企業，市盈率在10倍左右。
在周穎華看來，這其實也是政策導向，政府在鼓勵創新，對於那些傳統且沒有差異化的仿製藥而言，未來將面臨巨大的下行壓力。相反，這對創新藥是一個利好。周穎華認為：“政策意圖很明顯，要把有限的醫保資金用在未來療效更好的創新藥上面，提高有限的醫保資金的使用效率。我們現在一直在向被投企業灌輸一個理念，就是證明給醫保支付方看，產品可以創造‘好用省錢’效益。”
在一級市場上，受資本寒冬影響，創投機構對待手中的“子彈”更為謹慎，醫藥投資基金也不例外。“大部分醫藥企業融資時間延長，甚至融不到錢，日子很難熬。如果企業能降低估值拿錢發展，總好過倒在半路上。”周穎華向《國際金融報》記者表示。
周穎華認為，醫療基金2.0時代，創投機構要想突出重圍，除了需要具備行業宏觀趨勢的預判能力、解讀政策的能力，還要擁有國際化的視角和資源網絡，提升投資變現能力及投後服務能力，重視自身制度化、機構化建設。
3 科創板或有舉牌熱潮
儘管面臨“錢荒”的挑戰，但科創板及試點註冊制給醫療基金帶來了機遇。周穎華向《國際金融報》記者介紹，生物醫藥行業創業投資最大的特點是週期長，一個創新藥從項目啟動到上市，至少需要15-20年。因此，投資要像接力賽跑，但基金很難一直跟著。其次是醫藥企業對人才要求高，項目需要團隊合作，不能忽視任何一塊“短板”。第三是跟時間賽跑，需要在專利“壽命”到期前完成新藥研發。
“科創板的推出是國家戰略指向，對整個行業是利好的，鼓勵資金投資醫藥行業。另外，也吸引鼓勵人才投身醫藥事業。在科創板制度利好下，國家硬科技會有一個明顯的進步。”周穎華認為。
“科創板將會是一個優質併購標的聚集地，至少在醫藥行業是這樣。很多醫藥企業創始人是海歸，對於‘被併購’並不排斥。未來科創板或許會有一個舉牌熱潮，一些市值不大的企業很可能被大公司收購。‘唯IPO思維’將會改變，我稱之為路徑依賴，僅僅依靠內生性成長相對來說比較慢，且不太容易做大。”周穎華預測。
在退出之前，有追求的創投機構也會越來越重視投後管理，好的項目就像是一個天賦異稟的孩子，但是成才也離不開後期優質的培育。周穎華認為，賦能式投資對於投資機構來說也是挑戰，除了是否擁有相應資源，還要有戰略眼光，與創始人有一個較高的切合點，精準式對接資源。
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