久期財經訊，11月20日，惠譽國際評級已確認紹興市城市建設投資集團有限公司(Shaoxing City Investment Group Limited，以下簡稱“紹興城投”)長期外幣和本幣發行人違約評級為“BBB+”，展望“穩定”。惠譽還確認了紹興城投將於2021年到期、5億美元、票面利率5.875%的高級無抵押債券評級為“BBB+”。
紹興城投是一家主要的政府相關機構(GRE)，承擔紹興中心地區的城市基礎設施建設項目。紹興城投的評級與惠譽對紹興市的內部評估相關，但並不等同。此類聯繫反映在該集團完全的市政所有權和控制權以及過往記錄和對政府支持的預期為“強”。在必要時候，上述因素很可能導致政府對紹興城投提供特別的支持。根據惠譽的標準，紹興城投被歸類為與信用相關的政府相關實體。
上述離岸票據由紹興城投發行，構成其無抵押和非從屬債務，與所有其他當前和未來債務同等重要。
關鍵評級驅動
“很強”的國有控股：該公司的戰略發展方向由紹興市政府決定，由紹興市政府全資擁有並直接控制。其關於融資計劃、資本支出和戰略任務等主要集團決策由政府密切監督。
支持記錄和預期為“強”：紹興市已委託紹興城投進行各種城市基礎設施項目建設，是紹興市唯一的管道天然氣專營公司。紹興城投從政府獲得運營補貼和注資；2018年全年補貼佔營業收入的26%，比2017年增長7%；今年第三季度補貼為人民幣9.78億元。補貼的增長趨勢與政府的土地銷售利潤回扣有關，儘管回扣容易受到土地銷售市場的影響。2018年該集團獲得的注資總額為人民幣47億元，相當於該年份總資產的8%。然而，其中有人民幣46億元是由於紹興國資委將其51%的股份轉讓給紹興城投，另外的人民幣1.87億元是為了補貼地鐵建設的資本支出。
紹興城投是紹興市主要的城市發展地方政府融資平臺。紹興市政府將主要的公共服務項目委託給紹興城投，包括基礎設施和社會住房建設、棚戶區搬遷、天然氣服務和供水等項目。紹興城投提供的服務由於初始資金水平高，對於私營企業來說，進入壁壘很高。公共部門企業之間的戰略責任重疊部分很小。
紹興城投持有大量債務，此類債務被用於為其公共服務項目提供資金，其中一些被歸為政府債務。
多元化經營格局：紹興城投業務多元化，包括城市開發、礦產金屬銷售、天然氣配送、房地產開發、供水、地鐵建設和運營。由於政府引導的資產轉移，不良資產管理和廢水處理不再併入集團業務。
財務狀況不佳：儘管由於城市基礎設施開發產生的大量資本支出導致業務範圍擴大，但紹興城投的利潤仍然薄弱，上述資本支出產生的收入很少，而且由於定價調整滯後，水務部門也出現虧損。該集團2018年綜合營運收入同比增長56%，毛利率下降27%。紹興城投預計，除2020年外，未來三年的年營運收入將每年增長5%左右，屆時已規劃的房地產銷售將把增長率提高到10%。紹興城投還計劃每年投入100億至140億元人民幣的鉅額資本支出，這是由擴建基礎設施項目推動的。
短期償債壓力大：2019年上半年，紹興城投公佈的債務總額為人民幣260億元，其中包括融資租賃和長期應付政府款項。大約一半的債務包括了債券發行和25%的長期借款。大多數銀行借款都採用固定利率，具有一次性償還的特點，表明利率風險較低，但償還風險較高。一半的債務將在2022年到期。該集團在2019年上半年發行的海外債券約佔總債務的13%，表明外匯風險可控。惠譽預計紹興城投通過再融資來管理其債務。
獨立信用狀況不佳：惠譽評級將紹興城投的獨立信用狀況評為“b”，原因是其財務狀況和營收防禦性能力較弱，以及中等營運風險評估。考慮到該企業高資本支出計劃和目前的經營業績，惠譽預測槓桿率(以淨債務與惠譽計算的EBITDA的比率衡量)在2021年達到15倍(2018年為8倍)。
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