國泰君安11月21日發佈研報，摘要如下：
本報告導讀：
公司通過補貼的方式獲取更多用戶，培養用戶使用習慣，推動GMV、營收、用戶數高增長，同時加大研發投入，實現更精準的推薦。用戶數和人均消費仍有提升空間。摘要：投資建議：公司通過補貼的方式獲取更多用戶，培養用戶使用習慣，推動GMV、營收、用戶數高增長，同時加大研發投入，實現更精準的商品推薦。未來用戶數和人均消費仍有提升空間，建議“增持”。虧損超出預期。公司2019Q3營收75.14億元，同比+123%，其中：在線營銷服務收入67.11億元，同比+126%；交易服務收入8.02億元，同比+101%；GMV（TTM）達8402億元，同比+144%，2019Q3GMV為2503億，同比約+110%。2019Q3公司GAAP歸母淨虧損23.35億元，較去年同期的10.98億元虧損有所擴大，NON-GAAP下歸母淨虧損為16.6億元，去年同期虧損6.2億元，主要是補貼力度加大所致。經營活動產生的現金流量淨額26.18億元，同比增長948.5%。營收維持高速增長，貨幣化率穩定，獲客成本有所下降。公司2019Q3營收同比+123%，系公司GMV快速增長，推動平臺在線營銷技術服務收入增長所致。2019Q3貨幣化率3%，較為穩定。平均月活4.3億，同比+86.1%，環比+6400萬；年度活躍買家達5.36億，同比+39.1%，淨增1.51億，環比+5300萬，單季度增幅規模創新高；每位活躍買家年度支出為1566.5元，同比+75.2%，環比+99元，系客戶購買高客單價產品增加所致；獲客成本（年度買家）130.11元，環比-22.86元。百億補貼使得銷售費率維持高位，研發投入持續加大。公司2019Q3營銷費用69.09億元，同比增長114%，較2019Q2的61.04億元增長8.05億元，營銷費率91.9%，同比-3.8pct，環比+8.2pct，主要是由於公司補貼力度加大；管理費率5.8%，同比-3.25pct，環比+2pct；公司持續增加研發投入，研發費用11.27億元，研發費率15%，同比+5.15pct，環比+4pct，主要在研發工程師、算法、系統方面加大投入，公司保持技術工程師佔整體員工比重在50%以上，對人工智能和大數據領域進行探索，以雕刻更精準的用戶畫像和更精準的商品觸達。風險提示：經濟增速放緩的風險，行業競爭加劇的風險。
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