11月15日，一封名為“鉀肥分公司鹽田導滷泵站新建35Kv架空線路工程招標”的公告，出現在一家名叫鹽湖股份的公司官網角落，計劃工期2019年12月13日至2020年01月11日。
招標沒有引起外界的關切，但隨著鹽湖股份步入重整，一場涉及上千利益相關方的債權申報已經展開。
11月8日，鹽湖股份發佈公告稱，共有1002家債權人向管理人申報債權，申報金額約為人476.78億元，已初步審查確認的債權金額約為446.40億元。
號稱“鉀肥之王”的鹽湖股份坐擁察爾汗鹽湖的資源儲備，為國內第一大鉀肥企業， 近年來一度斥數百億資金押注金屬鎂項目欲圖轉型。然而，多年投入之後，這一項目仍未完工，鹽湖股份自身反而遭到拖累，出現持續虧損。
如今，這一行業巨頭已因區區數百萬款項而被申請破產重整，並展開超百億元的資產拍賣，而數百億元的債權方以及上千利益相關方，也在這其中展開了博弈。
資產大拍賣
鹽湖股份重整步伐快速推進。
11月19日，鹽湖股份分別發佈3份公告，資產大拍賣開啟：
其中，鹽湖股份所持青海鹽湖鎂業有限公司（以下簡稱“鹽湖鎂業”）88.30%股權和人民幣349.50億元應收債權被拍賣，前述股權和應收債權的評估值分別為0元、177.59億元，首次拍賣以處置資產評估值的70%為起拍價，起拍價為124.31億元。
鹽湖股份所持青海鹽湖海納化工有限公司（以下簡稱“海納化工”）97.748%股權和60.22億元應收債權，前述股權和應收債權的評估值分別為0元、32.84億元，首次拍賣以處置資產評估值的70%為起拍價，故此次拍賣的起拍價為22.99億元。
鹽湖股份化工分公司的資產包，即化工分公司鹽湖資源綜合利用一、二期的固定資產、在建工程、無形資產和存貨，賬面價值為85.24億元，該資產包的評估值為43.82億元，首次拍賣以處置資產評估值的70%為起拍價，故此次拍賣的起拍價為30.67億元，增價幅度為1000.00萬元及其整數倍。
鹽湖股份管理人提醒，競買人應當在2019年11月22日16時前向管理人提交針對競買公司的重整方案，經管理人審核確認後方可參與本次拍賣活動。
對此， “12鹽湖01”的債券持有人張俠對新京報記者表示，“競買人的諮詢時間僅7個自然日，同時競買方需要在5個工作日內完成對相關資產的重整方案，經管理人審核確認後方可參與拍賣活動。不難看出，鹽湖股份整個重整流程十分緊迫，如此短暫的時間，對於此前不瞭解情況的競買人而言，難以使其真正評估如此巨大資產的真實價值並出具複雜的重整方案。
在張俠看來，鹽湖股份急於單獨拍賣資產，一旦發生評估值或拍賣價格低於鹽湖股份賬面價值的情況，會造成鹽湖當年鉅額虧損進而退市，但是對2020年鹽湖扭虧為盈並恢復上市有巨大的幫助，該方案看起來更像是對股東和股權價值的保護。破產重整本來的精神是保護債權人的權益，但現在的重整過程從各方面看起來都避免不了優先保障股東權益的質疑。
不過，也有債權人對新京報記者表示，鹽湖股份主營業務盈利能力較強，拍賣的均為虧損嚴重、負債極高的新興業務，只有剝離掉這些資產，鹽湖股份才能起死回生。
新京報記者注意到，此番資產大拍賣的決定在11月早些時候方才作出。
11月6日晚，鹽湖股份發佈公告，在青海省西寧中院的主持下，*ST鹽湖重整案第一次債權人會議召開，會議表決通過了《青海鹽湖工業股份有限公司重整案財產管理及變價方案》，方案中規定的財產處置範圍涉及鹽湖鎂業、海納化工以及鹽湖股份化工分公司。
對此，鹽湖股份債券持有人張俠向新京報記者表示，部分債券持有人都投了反對票，原因在於，該議案核心訴求是要求債權人全權授權管理人處置兩個重要子公司鹽湖鎂業、海納化工，但資產評估結果、債務處置方案等方面沒有結果。
新京報記者注意到，*ST鹽湖公告披露，出席重整案第一次債權人會議的債權人中有表決權的債權人共968家，其中，同意表決事項的債權人共905家，佔出席會議有表決權的債權人總數的93.49%，超過到會有表決權的債權人的半數；同意表決事項的債權人代表的債權額佔無財產擔保債權總額的79.38%，超過無財產擔保債權總額的二分之一。《財產管理及變價方案》獲得本次債權人會議表決通過。
債券持有人的爭議
在此番資產拍賣前，鹽湖股份被法院受理重整不久。
8月16日，*ST鹽湖公告稱，因涉及勞務款439萬元，泰山實業以公司不能清償到期債務，並且明顯缺乏清償能力為由，向西寧市中級人民法院申請對公司進行重整。
*ST鹽湖表示，如果公司順利實施重整並執行完畢重整計劃，將有利於優化公司資產負債結構，提升公司的持續經營及盈利能力。若重整失敗，公司將存在被宣告破產的風險。
“鉀肥之王”因僅僅幾百萬元就被申請重整，迅速引發利益相關方關注。
鹽湖股份債券持有人第一次知道鹽湖債券可能出現問題，就是此時。得知消息後，“12鹽湖01”的債券持有人王海方面多次與鹽湖股份相關的不同人員進行聯繫， “公司回覆口徑較為一致，表示資金確實緊張，但對於資金是否真的緊張到無法支付439萬元貨款未予明確答覆，均表示對於具體事項不清楚”，王海稱。
王海向新京報記者表示， “雖然鹽湖股份因為化工和金屬鎂項目負債巨大，但由於其壟斷性的鉀肥資源帶來的巨大利潤，實際上仍然具有足夠的持續經營能力和償債能力”。正因如此，王海在2019年初購入了大量鹽湖股份債券。
天風證券報告稱，從盈利能力來看，鹽湖股份的氯化鉀板塊盈利能力較強，毛利率長期維持在65%-75%之間。2017至2018年，由於強勁的需求增長以及有限的新產能投放，氯化鉀價格穩步增長，市場價由1800元/噸漲至2350元/噸。
“當時我們就認為，鹽湖股份現金流充足、負債下降、集中償付壓力不大，雖然公司經營出現了問題，但還沒有走到不得不破產重整的那一步”，王海向記者表示。
天風證券指出，截至2019年6月末，鹽湖股份總資產733.44億元，總負債550.87億元，資產負債率為75.11%。並且公司賬面貨幣資金有13.46億元，扣除受限資金，包括保證金、凍結資金等，賬上還有可用資金接近10億元。在賬面尚未資不抵債的情況下，卻因一筆439萬的迷你債務引發破產重整，讓債券投資人始料未及。
對此，接近鹽湖股份的知情人士向新京報記者表示，鹽湖股份目前正在推進重整，公司已經瞭解到有債權人依據公司公開數據推測經營狀況，但公司不方便對這些問題回應，一方面是出於保密，一方面也是為了保障公司重整順利推進。
到8月23日，鹽湖股份召開了一場以重整為主題的聽證會。
鹽湖股份8月30日發佈的2019半年報披露， 8月23日，西寧市中級人民法院就格爾木泰山實業有限公司申請公司重整一案召開聽證會。 西寧市中級人民法院通過此次聽證會對重整申請人的申請資格、公司是否已發生重整事由以及公司重整是否具有可行性徵求各方意見。
鹽湖股份披露，重整申請人、金融機構債權人代表、經營性債權人代表、職工代表、 公司控股股東、實際控制人、第二大股東均出席了本次聽證會，並一致同意對公司進行重整。
王海稱，其並未被通知參加會議，甚至在鹽湖股份對會議結果公告前，都對此次會議毫不知情。與王海相同，鹽湖股份8月23日召開重整聽證會前後，另一名債券持有人薛剛稱其也未收到通知，對於會議討論內容、會議過程、有哪些與會人員都不知情。
對此，接近鹽湖股份的知情人士對新京報記者解釋稱，半年報中披露的重整聽證會上，進行登記並出席會議的債權人代表一致同意公司重整，部分債權人未出席，因此不在上述“一致同意”的範圍。
8月28日，王海方面與其他投資人在公司調研，向其董秘瞭解情況，“當時公司稱自己的鉀肥戰略地位很高，現金流仍較好，每年30億-40億元現金流，但由於化工虧損導致資金緊張，通過自救償還債券壓力較大”。
9月20日，鹽湖股份的債券持有人行動起來。
鹽湖股份公告顯示，9月20日華林證券召開“12鹽湖01”債券持有人會議，審議了4個議案。會上，債券持有人對要求授權受託管理人向*ST鹽湖採取法律措施及費用承擔方式、要求*ST鹽湖及控股股東提供增信措施等4項議案進行了表決。
不過，鹽湖股份的債券持有人並非鐵板一塊。此次會議的其中3項獲得表決通過，1項未通過，未獲得通過的議案是要求授權受託管理人向*ST鹽湖採取法律措施。
種種壓力之下，9月30日，西寧中院作出裁定，受理格爾木泰山實業有限公司對青海鹽湖工業股份有限公司（即鹽湖股份，或*ST鹽湖）的重整申請。 本裁定自即日起生效。
另一名債券持有人薛剛也是在8月16日當晚知道鹽湖股份破產重整相關事宜的。薛剛表示，在公告發布後，鹽湖股份曾召開過一次債券持有人會議，薛剛參會。在那次會議上，薛剛還對鹽湖股份提出了一些要求，如鹽湖股份已進入了破產重整程序，但是債券持有人不知情，薛剛要求鹽湖股份儘早把債券持有人納入到重整方案的討論和設計中，“但是至今，管理人都還沒有牽頭組織，我們債券持有人和鹽湖股份進行方案方面的溝通也沒有溝通機制”。
新京報記者注意到，其他債券持有人也曾提出此項要求。鹽湖股份公告顯示， 9月20日華林證券召開“12鹽湖01”債券持有人會議，《關於要求青海鹽湖工業股份有限公司及時履行信息披露並確定定期溝通機制的議案》獲得通過。
債券持有人也曾寄希望於鹽湖股份的股東方。
新京報記者注意到，今年9月，鹽湖股份債券持有人曾召開會議，表決通過了《關於要求發行人股東為15鹽湖MTN001提供擔保的議案》。
對此，鹽湖股份還發布公告披露稱，公司已發函徵求青海省國有資產投資管理有限公司意見，目前尚未反饋，鹽湖股份公司將密切關注此項工作。
從股權結構來看，鹽湖股份三季報顯示，青海省國有資產投資管理有限公司持有鹽湖股份27.03%股份，為公司的控股股東。不過，其持股數量為7.53億元，質押數量為7.53億元，呈高比例質押狀態。
事實上，隨著鹽湖股份重整，青海國投也受到了波及。
9月30日，青海國投公告稱，大公資信決定將青海國投主體信用等級調整為AA+。“12青海投MTN3”、“13青海投MTN001”等多個債券信用等級調整為AA+，並將其主體與相關債項列入信用觀察名單。
大公資信認為，青海國投重要子公司鹽湖股份被債權人申請重整，鹽湖股份及其子公司部分銀行賬戶、參控股公司股權被凍結，對其正常生產經營活動與信用水平造成較大不利影響，償債能力大幅下降；青海國投總有息債務規模較大，償債壓力較大，受鹽湖股份大幅虧損及被債權人申請重整的影響，青海國投償還債務能力下降。
重整救得了鹽湖股份嗎？
在鹽湖股份內部和青海省，均對重整寄予厚望。
在西寧中院裁定受理申請人泰山實業對公司的重整申請後，法院發佈決定書指定鹽湖股份清算組擔任管理人，清算組的組長為青海省副省長、省國資委主任王黎明，副組長為省工業和信息化廳廳長、省國資委副主任洪濤。
新京報記者發現，在鹽湖股份被裁定破產重整後，部分凍結財產已解除凍結。
據中國裁判文書網披露的一份裁定書，法院在審理申請人山東盛資泵業科技有限公司與被申請人鹽湖股份買賣合同糾紛一案過程中，申請人於9月12日向法院提出財產保全申請，要求凍結被申請人鹽湖股份銀行存款17萬元或者查封價值相等的財產。法院裁定，凍結被申請人鹽湖股份在銀行存款17萬元。
但很快，到了10月14日，法院再次作出裁定，西寧市中級人民法院裁定受理鹽湖股份破產重整，現管理人函請本院解除保全措施，符合法律規定。依照規定，裁定解除對青海鹽湖工業股份有限公司的保全措施。本裁定立即開始執行。
有鹽湖股份員工表示，公司出現債務問題和主營業務關係不大，主要是近年來新上項目投資額過大，加上金融去槓桿導致的融資渠道緊張，公司今年仍然可以通過增產來保證現金流。現在公司寄希望於重整，只要投資人進入，公司還是能解決債務問題的。
格爾木，青藏高原深處的一座新興城市，因其獨特的交通樞紐和資源優勢成為青海第二大城市，而其一大資源即是市區北部的察爾汗鹽湖，這裡就坐落著中國最大的鉀肥工業生產基地——鹽湖股份，憑藉著巨大的資源優勢，鹽湖股份及同地區的藏格鉀肥名列中國前兩大鉀肥生產商，鹽湖股份更是號稱“鉀肥之王”。
新京報記者梳理年報發現，2016年-2018年，鹽湖股份的營業收入分別實現103.64億元、116.99億元和178.89億元，其中2018年營業收入同比增長52.91%。經營活動產生的現金流量淨額方面，2016年-2018年分別為20.28億元、15.18億元和71.47億元，其中2018年現金流淨額同比增長370.75%。
相比於巨大的營業收入和可觀的現金流，鹽湖股份的盈利能力並不強，2016年-2018年歸母淨利潤分別為3.41億元、-41.59億元和-34.46億元，其中的一大原因即是金屬鎂項目。
鹽湖股份2018年報顯示，公司業務分為鎂板塊、鉀板塊、化工板塊、鋰板塊、其他（水泥、酒店、貿易）一共5大板塊，其中，僅鎂板塊2018年就虧損了47.2億。
這意味著，拿掉鎂板塊，鹽湖股份仍為盈利狀態的企業。
2018年，新京報記者曾實地走訪鹽湖股份金屬鎂基地，其位於察爾汗鹽湖附近，佔地面積廣大，是公司轉型的頂尖項目，但由於處於高寒地區以及技術極其複雜，施工進度並不理想。長期無法完工，成為公司的一大負擔。
新京報記者獲悉，金屬鎂一體化項目早在多年前就已開始。
鹽湖股份2012年報顯示，2012年，鹽湖股份金屬鎂一體化項目初步設計完成95%以上，地基處理工程接近尾聲。鹽湖股份2013年報稱，金屬鎂一體化項目2014年基本建成。2013年，金屬鎂一體化項目的預算激增至279億元，工程進度為50%。在鹽湖股份2014年報中，金屬鎂一體化的預算維持在279億元，但工程進度已經達到87%。到了2016年，鹽湖股份的金屬鎂一體化項目的進度為95%。
長期無法完工，成為鹽湖股份的出血點。
鹽湖股份2017年報顯示，金屬鎂一體化項目的進度為99%，收益為0，未達到計劃進度和預計收益的原因鎂業公司虧損31.98億元，其中計提資產減值損失26.58億元。
新京報記者獲悉，鹽湖鎂業自身也存在對外欠款。
中國裁判文書網顯示， 9月16日，法院對西安西電開關電氣有限公司與鹽湖鎂業買賣合同糾紛進行一審判決並公佈判決書顯示，法院判決被告青海鹽湖鎂業有限公司於本判決生效之日起十日內支付原告西安西電開關電氣有限公司貨款1245.87萬28元和違約金240.97萬元。
截至2019年上半年，鹽湖股份負債合計高達550.87億元，鹽湖鎂業負債為406.96億元。
近日，新京報記者向鹽湖股份證券事務代表郵箱和董事會秘書郵箱發送郵件，截至發稿時暫未獲得回覆。
（文中張俠、王海等均為化名）
新京報記者 林子 趙毅波 編輯 王進雨 校對 吳興發
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