《金證研》滬深資本組 映蔚/研究員 洪力 唐裡/編審
2019年12月19日，中泰證券股份有限公司（以下簡稱“中泰證券”）、廣州市浩洋電子股份有限公司（以下簡稱“浩洋電子”）、四川安寧鐵鈦股份有限公司（以下簡稱“安寧股份”）、深圳市雷賽智能控制股份有限公司（以下簡稱“雷賽智能”）即將上會審核。
無蜜不招彩蝶蜂。繼前次上市審核取消後，中泰證券、安寧股份此番“重塑”上市之路或“前景未卜”。中泰證券不僅資產管理計劃頻頻“踩雷”，其投研能力存疑；且行政處罰未披露，涉嫌信披違規等。此外，正中珠江現成為眾多排隊上市企業的“敏感詞”，選擇與“豬隊友”合作，浩洋電子或再撞“槍口”？
一、中泰證券
成立於2001年5月15日，中泰證券的主營業務範圍主要包括證券經紀；證券投資諮詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；融資融券；證券投資基金代銷；代銷金融產品；股票期權做市；證券投資基金託管等。同時，中泰證券通過控股子公司從事資產管理業務、期貨業務、私募投資基金業務、另類投資業務和含香港市場在內的境外業務等。
1、股東及中介機構
截至招股書籤署之日，即2019年4月26日，萊蕪鋼鐵集團有限公司持有中泰證券45.91%的股份，系控股股東；中泰證券的實際控制人為山東國資委。除了控股股東外，中泰證券的前十大股東還包括兗礦集團有限公司、濟鋼集團有限公司、山東省魯信投資控股集團有限公司、新汶礦業集團有限責任公司、濟南西城投資發展有限公司、山東永通實業有限公司、上海禹佐投資管理中心、寧波美舜投資管理中心、上海弘康實業投資有限公司。
此番上市，中泰證券合作的保薦機構為東吳證券股份有限公司，審計機構為信永中和會計師事務所，律師事務所為北京市中倫律師事務所。
2、業績表現
2014-2018年及2019年上半年，中泰證券的營業收入分別為58.74億元、150.45億元、83.47億元、81.69億元、70.25億元、47.78億元，2015-2018年分別同比增長156.12%、-44.52%、-2.14%、-14%；同期，中泰證券的淨利潤分別為18.82億元、60.91億元、25.33億元、18.96億元、10.7億元、12.36億元，2015-2018年分別同比增長223.56%、-58.41%、-25.16%、-43.56%。
2014-2018年及2019年上半年，中泰證券經營活動產生的現金流量淨額分別為155.18億元、38億元、-23.22億元、-290.41億元、76.04億元、99.19億元。
3、客戶
報告期內，證券經紀業務是中泰證券營業收入的主要來源，截至 2018年12月31日，其設有284 家證券營業部，擁有客戶 618.17 萬戶，管理客戶資產達 5,842.62 億元（不含未解禁限售股市值）。
4、募資用途
此番上市，中泰證券募集資金，擬全部用於補充公司營運資金，發展主營業務。
5、關注熱點
（1）不僅業績連年“跳水”，中泰證券還面臨著負債率高企的尷尬局面。
（2）中泰證券子公司旗下的資產管理計劃產品曾“踩雷”，投研能力存疑；且中泰證券曾投資有違約“前科”的公司,或暴露了其信用審查不嚴謹的問題。
（3）其保薦企業被證監會警告，中泰證券或未盡持續督導之責。
（4）中泰證券的保薦機構、審計機構被處罰，或“自身難保”；此外，其子公司也頻頻觸碰法律“紅線”，令人驚歎。
（5）行政處罰未披露，中泰證券涉嫌信披違規。值得一提的是，中泰證券的股權曾被以低於每股淨資產價格進行轉讓，轉讓股份的兩方均為民營企業，這其中是否存在鉅額稅收流失的問題？不得而知。
6、《金證研》ESG關注指數
根據《金證研》滬深資本組調研，公司尚未被市場察覺的基本面，ESG關注指數為★★★★★。
二、浩洋電子
成立於2005年3月17日，浩洋電子的主營業務為舞臺娛樂燈光設備、建築照明設備和桁架等產品的研發、生產與銷售。
1、股東及中介機構
截至招股書籤署之日，即2019年9月12日，蔣偉楷直接持有48.93%的股份；蔣偉權直接持有15.99%的股份，兄弟兩人合計持有64.92%的股份，為浩洋電子的實際控制人。而蔣偉楷系浩洋電子的控股股東。除了兩名實際控制人以外，浩洋電子的前十大股東有蔣偉洪、林蘇、廣州市互盈投資合夥企業。其中，蔣偉楷、蔣偉權、蔣偉洪三人為兄弟關係，林蘇為蔣偉楷姐姐之配偶。
此番上市，浩洋電子合作的保薦機構為興業證券股份有限公司，審計機構為廣東正中珠江會計師事務所，律師事務所為北京市金杜律師事務所。
2、業績表現
2015-2018年及2019年上半年，浩洋電子的營業收入分別為4.33億元、5.06億元、5.79億元、6.86億元、4.3億元，2016-2018年分別同比增長16.89%、14.53%、18.53%；同期，浩洋電子的淨利潤分別為6,860.93萬元、8,916.85萬元、5,479.35萬元、11,825.02萬元、10,398.17萬元，2016-2018年分別同比增長29.97%、-38.55%、115.81%。
2015-2018年及2019年上半年，浩洋電子的綜合毛利率分別為43.09% 、42.3%、40.78%、42.55%和49.66%。
同期，浩洋電子經營活動產生的現金流量淨額分別為6,992.36萬元、7,762.59萬元、8,999.76萬元、13,338.6萬元、6,901.6萬元。
3、客戶及供應商
2016-2018年及2019年上半年，浩洋電子對前十大客戶的銷售金額佔當期主營業務收入的比例分別為62.96%、71.22%、72.6%、73.4%。同期，浩洋電子向前十大供應商的採購金額分別為10,960.81萬元、11,821.68萬元、16,351.86萬元、8,711.66萬元。
4、募資用途
此番上市，浩洋電子擬募集資金12.37億元，分別擬投入演藝燈光設備生產基地升級擴建項目、研發中心升級項目、國內營銷及產品展示平臺升級項目、演藝燈光設備生產基地二期擴建項目、補充營運資金項目。
5、關注熱點
（1）淨利潤增速上演“過山車”的情況之下，浩洋電子還遭遇客戶集中度高企的問題，其對大客戶或存“依賴”。
（2）家族企業備受關注，對於浩洋電子而言，過高的家族成員持股佔比，或令其在公司IPO後擁有充足的減持套現空間。
（3）自康美藥業業績造假被立案調查以來，正中珠江成為了眾多排隊上市企業的“敏感詞”。而此番上市，浩洋電子選擇與正中珠江合作，其撞“槍口”上的風險幾何？
（4）浩洋電子的外銷市場集中在美洲，浩洋電子或存匯率波動風險。與此同時，其第一大客戶ADJ集團以支付專利使用費的方式換取原告撤訴，未來ADJ集團是否會要求浩洋電子賠償其支付給原告的專利使用費?尚未可知。
6、《金證研》ESG關注指數
根據《金證研》滬深資本組調研，公司尚未被市場察覺的基本面，ESG關注指數為★★★★★。
三、安寧股份
自1994年4月5日，安寧股份成立已逾25載，主要從事釩鈦磁鐵礦的開採、洗選和銷售，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。
1、股東及中介機構
據招股書，羅陽勇系安寧股份的實際控制人，直接和間接合計持有84.91%的股份；成都紫東投資有限公司系安寧股份的控股股東，持股比例為47.17%。除了控股股東及實際控制人，安寧股份前十名股東還包括羅洪友、陳元鵬、榮繼華。羅陽勇，安寧股份現任董事長及總經理，曾任鹽邊縣通達礦產品開發公司經理、攀枝花市公路養護管理總段建築公司施工隊長、鹽邊縣弘揚選礦廠廠長等。
此番上市，安寧股份合作的保薦機構為華西證券股份有限公司，審計機構為信永中和會計師事務所，律師事務所為北京市金開律師事務所。
2、業績表現
2015-2018年，安寧股份的營業收入分別為7.32億元、7.38億元、12.87億元、12.28億元，2016-2018年分別同比增長0.78%、74.46%、-4.57%；同期，安寧股份的淨利潤分別為0.67億元、1.22億元、5.5億元、4.9億元，2016-2018年分別同比增長83.02%、352.17%、-10.95%。
2016-2018年，安寧股份的主營業務綜合毛利率分別為 45.03%、66.3%、59.06%。
2015-2018年，安寧股份經營活動產生的現金流量淨額分別為1.09億元、1.06億元、4.06億元、6.55億元。
3、客戶及供應商
2016-2018年，安寧股份對前五名客戶的銷售金額佔主營業務收入的比重分別為82.09%、75.52%、74.21%；同期，安寧股份向前五大運輸服務供應商的採購金額佔運輸服務總額的比例分別為92%、81.18%、77.51%；同期，安寧股份向前五大輔料和耗材供應商的採購金額佔輔料和耗材採購總額的比例分別為44.07%、53.71%、54.33%。
4、募資用途
此番上市，安寧股份擬募集資金10.68億元，分別用於投資釩鈦磁鐵礦提質增效技改項目、潘家田鐵礦技改擴能項目、補充營運資金。
5、關注熱點
（1）不足兩個月前，安寧股份在ipo前夕取消審核，如今“捲土重來”，其投放給市場的誠意幾何？
（2）2018年營收、淨利增速雙雙下滑，且安寧股份還面臨著客戶集中度高企的問題。
（3）一年“大手筆”分紅超2億元，再募資1億元“補血”，安寧股份募資補充營運資金的必要性存疑。
（4）備受各方關注的關聯交易，對於安寧股份而言，或是“攔路虎”，其關聯方東方鈦業貢獻超四成淨利，令人唏噓不已。
6、《金證研》ESG關注指數
根據《金證研》滬深資本組調研，公司尚未被市場察覺的基本面，ESG關注指數為★★★★☆。
四、雷賽智能
成立於2007年1月9日，雷賽智能主要從事運動控制核心部件控制器、驅動器、電機的研發、生產和銷售，以及相關行業應用系統的研究與開發，為客戶提供運動控制系列產品及解決方案。
1、 股東及中介機構
據招股書，李衛平與施慧敏夫婦為雷賽智能的實際控制人，兩人合計持股58.46%，且雷賽智能的控股股東為李衛平。除實際控制人以外，雷賽智能的前十大股東包括深圳市和賽投資管理有限公司、深圳市雷賽實業發展有限公司、浙江華睿弘源智能產業創業投資有限公司、深圳市雷賽志成投資中心、深圳市雷賽團隊投資中心、深圳市雷賽三贏投資中心、楊立望等。李衛平，現任董事長、總經理，曾任美國 WSU 州立大學副教授、香港科技大學副教授。而另一實際控制人施慧敏，任雷賽智能的董事，曾任上海市南市區教育學院教師，深圳市雷賽機電技術開發有限公司財務經理、辦公室主任、行政總監等。
此番上市，雷賽智能合作的保薦機構為中信建投證券股份有限公司，審計機構為瑞華會計師事務所，律師事務所為廣東華商律師事務所。
2、 業績表現
2015-2018年，雷賽智能的營業收入分別為3.68億元、4.23億元、5.35億元、5.97億元，2016-2018年分別同比增長14.95%、26.51%、11.4%；同期，雷賽智能的淨利潤分別為7,153.45萬元、8,063.95萬元、9,349.66萬元、9,632.74萬元，2016-2018年分別同比增長12.73%、15.94%、3.03%。
2015-2018年，雷賽智能的綜合毛利率分別為47.3%、45.1%、44.45%、41.72%。
同期，雷賽智能經營活動產生的現金流量淨額分別為7,992.2萬元、7,790.22萬元、6,470.85萬元、4,830.01萬元。
3、 客戶及供應商
2016-2018年，雷賽智能對前五名客戶的銷售收入佔營業收入的比例分別為9.12%、8.9%、8.89%；同期，雷賽智能向前五名供應商的採購金額佔採購總額的比例分別為25.67%、27.85%、26.19%。
4、 募資用途
此番上市，雷賽智能擬募集資金5.55億元，分別擬投入上海智能製造基地建設項目、研發中心技術升級項目、營銷網絡與服務平臺建設項目、補充營運資金。
5、關注熱點
（1）在雷賽智能的歷次股權轉讓中，出現了時間相差1個月、但股權轉讓作價相差較大的情況，且實際控制人涉嫌一邊從員工持股平臺低價受讓持股，一邊高價賣出。
（2）離職員工成為經銷商，雷賽智能可能造成虛構營收、向經銷體系壓貨等問題。
（3）業績增速防滑，綜合毛利率逐年走低，雷賽智能的可持續盈利能力存疑。
6、《金證研》ESG關注指數
根據《金證研》滬深資本組調研，公司尚未被市場察覺的基本面，ESG關注指數為★★★★☆。
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