近期的豆粕行情可謂是風起雲湧，自10月下旬以來，國內豆粕一改前期強勢格局，呈現單邊下行走勢。
到底是什麼原因促使了豆粕出現如此行情？後期走勢又會如何？為了探尋背後的運行邏輯，特別邀請了業內專業人士針對豆粕基本面進行了採訪！
何宸楓
買豆粕網高級研究員
畢業於上海財經大學，經濟學碩士。長期跟蹤、研究國內外油脂油料產業鏈發展與數據挖掘，擅長基本面量化分析。
以下為採訪實錄
▼主持人
何老師您好，最近豆粕行情風起雲湧，市場又把目光齊齊的聚到了這裡，請您給大家概括下，目前國內大豆和豆粕的供需情況，未來幾月的大豆供應端會不會出問題？
何宸楓：由於9月之後商業大豆到港偏少，且目前配額內美豆卸港也偏慢，可以看到大豆及豆粕的庫存一直在下降，之前幾周也均有部分油廠出現缺豆停機的情況，整體來看目前大豆及豆粕庫存都處在歷史同期比較低的水平；需求方面是全國進入9月之後開始有所起色，但區域間分化較大，受ASF影響最早的北方區域，不管是生豬還是禽類對豆粕的需求均有所恢復，南方受豬瘟影響仍顯嚴重；
從全國來看，9月後全國大豆/豆粕的供應在趨緊，但受制於需求端的分化，整體的豆粕基差還是一個北強南弱的格局。 目前未來的到港，11/12/1月我們暫看在780/820/590萬噸的水平，若美豆卸港順利，整體來看供應偏緊的情況將略有緩解。
主持人
9月底至今，豆粕上演了一場過山車式的行情，這波上漲的力量從何而來？什麼原因又導致其跌回起點？
何宸楓：國內豆粕的單邊更多受成本端美豆的影響，進入9月後USDA持續調低單產及結轉庫存，外盤市場炒作晚收對產量的影響；但隨著進入11月，收割持續快速推進，USDA 11月報告沒再兌現產量下降的預期，美豆開始向下調整。國內豆粕除美豆外，人民幣升值以及油的上漲，也給豆粕價格帶來了一定壓力。
主持人
因為榨利一直很好，我們知道油廠下半年及明年上半年的進口基本是躺贏的節奏，您對油廠未來幾月的榨利和豆粕基差又有怎樣的判斷？
何宸楓：榨利要分幾個部分來看，目前近月是美豆的套保利潤（扣220加工費，不含附加關稅）有50-70，利潤本身還不錯，也符合目前整體供應偏緊的基本面。但由於一些技術層面的原因，對於一些資金比較吃緊的油廠，美豆的進口並不是特別順暢，油廠在採購上也相對謹慎；巴西近月由於舊作可售不多，貼水相對要高，1月船期套保利潤在-50左右，考慮到油粕的正基差利潤在打平附近，油廠目前在採購上也並不是很快。利潤一直比較好的是巴西新作的套保利潤，而且持續的時間也相對比較久。
關於未來豆粕的基差，整體上供應偏緊的大格局仍未有大的改變，但未來大豆的到港將對目前的情況有所緩解，且豬價回落和豬瘟在北方再次小範圍的出現值得警惕，近月的基差應該會隨著與1月合約的臨近逐步期現迴歸。明年豆粕的基差需要小心，目前看巴西新作利潤一直較好，有能力的油廠也在積極地套保，這對明年的需求是否能兌現目前偏好的預期將是比較大的一個考驗。
主持人
雖豆粕只走了一趟過山車，而油脂卻一路高歌，從前幾年的粕強油弱轉變成了現在的油強粕弱，這種轉變的主要原因是什麼？您覺得這種轉變的持續性如何？
何宸楓：最近油脂的上漲主要是棕櫚油帶動的，市場交易的主題在兩個方面：一是印尼和馬來明年1月起推動的生柴柴油強制摻混比例上調帶來的消費增長；二是今年一季度以及三季度產地偏少的降雨帶來的減產。目前MPOB 11月的報告對馬來的減產有所印證，後面馬來減產持續的時間以及印尼減產的情況仍有較長時間去驗證。整體來看，基本面給預期炒作均留有一定的時間和空間。
主持人
目前國內豆油也是個高基差的狀態，庫存也在持續降庫，似乎一切都很美好，何老師您覺得豆油的上漲趨勢裡有沒有風險？必須選一個的話，三大油脂您最看好哪個品種？
何宸楓：豆油的庫存更多是被動跟隨豆粕的需求情況，國內豆粕需求受ASF影響偏差，導致國內豆油去庫存。明年豆粕需求恢復情況如何，仍給明年豆油的庫存情況留有一定的不確定性。這波油脂上漲更多是由棕油驅動，豆油跟隨上漲後，南美豆油的進口利潤及是否會有豆油買船補充值得關注。目前來看，基本面驅動最強、市場情緒最高的品種仍是棕櫚油。
主持人
馬來的B20和印尼的B30，將在明年增加多少的棕櫚油消費？兩國的棕櫚油庫存將是一個怎樣的狀態？
何宸楓：馬來目前實施的是B10，國內棕油生柴方面的消費大致70-80萬噸/年，若完全貫徹實施B20將使這一用量翻倍。但馬來B20在國內的推行可能需要一個過程。印尼目前實施的是B20，B30的推行將有賴於其國內生柴產能的建設（目前看仍有一定缺口）與具體執行的情況，市場上的共識基本在增加100-200萬噸/年的棕油消費。
兩國的庫存除了需求端，更主要可能還是將受減產的影響供應也將趨緊，馬來目前已確認一季度乾旱造成的產量影響，印尼可能要至明年二季度顯現，兩國明年棕油整體大概率將呈現去庫存的狀態。主持人
我們知道現在美豆基本收穫完畢，而今年美豆產量遭遇大幅度的減產，但為什麼美豆主力合約卻下跌到了接近900美分？新年度美豆的庫存相比往年將是一個什麼水平？
何宸楓：美豆最近回落應該有幾方面的因素：首先USDA 11月報告未兌現市場對產量繼續下調的預期，從持倉報告上也能看到之前在美盤上積極做多的基金最近幾周也在持續的減持淨多單；其次，收穫的推進對盤面還是有一定的賣壓，市場也是運行在找收割低點的一個過程中；最後，從最近一週政策端的消息來看，中美間的經貿磋商仍有一定的不確定性，可能外盤市場在這一層面也有一定的擔憂。目前美豆新作的庫存預計將從去年天量的9億蒲回落到4.75億蒲，從過去十幾年的情況來看，11.85%的庫消比仍是中等偏高的水平，當然19/20年度剛剛伊始，美豆需求端尤其是出口變數仍大。
主持人
全球大豆供應端，市場的焦點似乎在南美天氣，我們知道買豆粕網在跟蹤分析天氣方面做的很專業，請您給大家介紹下目前的南美天氣狀況？以及該如何去跟蹤分析天氣這個關鍵變量。
何宸楓：目前來看，南美天氣整體天氣還是比較好的。巴西及阿根廷目前適度的降雨利於大豆的播種與生長，上週巴西播種完成70-80%，阿根廷接近2成，整體播種進度正常。跟蹤天氣，目前一方面是降雨，另一方面是溫度可能對土壤墒情造成的影響，大豆生長的不同階段對降雨和溫度的要求可能有所區別，比如播種期可能要求不能沒雨，但墒情不宜過重；開花期溫度不宜過高，降雨不宜過大；結莢期則是關鍵的需水期，天氣的影響可能還是要分大豆的生長階段來具體分析。
主持人
中美雙方依然在為第一階段協議努力談判磋商，有人認為中美政策端對市場的影響力越來越弱化，您覺得呢？後續如果談判意外不利，對國內豆粕市場有怎樣的傳導？
何宸楓：從國內市場的反應來看，市場對貿易磋商相關消息的交易是在弱化的，這反映出市場對中美間這一問題的認知在加深，市場對目前中美問題的長期性已有一定的共識，談判不利市場可能也會比較理性。從交易的角度來看，從安全邊際出發可能是比較穩妥的做法。
主持人
十月中下旬，平靜的北方生豬市場又出現較為嚴重的豬瘟復發現象，據您所知這次的影響程度是怎樣的？
何宸楓：疫情剛開始從東北開始主要原因預計與氣溫下降豬群抵抗能力下降，疊加北方持續復養後密度增加，前期往南調運車輛亦較多，流通增加從而導致增加了疫病復發風險。近期疫病情況暫仍未穩定，且逐漸向周邊華北、山東等地區有擴散之勢。據消息稱席捲地區主要為前期未發生重大疫病地區，由於北方去年已經遭遇非瘟洗禮，密度已下降很大，所以此次影響暫時對產業的利空作用不如去年來得那麼反應迅速，但潛在利空預計在未來期仍有影響。
目前主要對生豬產業影響更為直接，表現為恐慌性拋售加深前期豬價深跌幅度，壓欄及補欄積極性會受損，心理預期也因豬價的大幅回落和疫病風險打折扣。預計會對北方豬料11-12月的需求表現有所反應，相對對飼料原料需求謹慎樂觀看待。
主持人
據各路調研得知，北方包括華北、山東的生豬復產從下半年開始有一定程度的恢復，而且農業部統計的數據顯示，存欄情況有所好轉並有觸底跡象，您對生豬存欄的恢復程度和時間點有怎樣的判斷？
何宸楓：北方中東北的產能預計最先觸底回升，其次華北、山東及河南地區均出現回升。產能回升的大部動力來自於散戶及規模場的三元留種態勢。東北地區基本從3月開始嘗試，5月底之後留種率提升，10月這樣集中留種期基本結束。前期因非瘟淘汰出局的散養戶據瞭解回來復養者很少，預計不足10%，所以現有的留種很大程度上是在原有折損基礎上恢復至原有規模或少量增加，受圈欄等限制恢復速率緩慢。 且三元留種的產胎效率較正常二元偏低，進一步滯緩群體恢復速率。
北方近期的疫病抬頭，有數據樣本點顯示已造成母豬產能在恢復途中的折返，疊加前期豬價受情緒推動波動過於劇烈，所以從中長看生豬恢復較慢。母豬產能在四季度的環比轉升得看南方情況，近期華南和西南地區整體穩定，局地因留種集中有所小幅回升。
主持人
您怎麼看待明年的豆粕行情走勢？有哪些易被市場忽略的要點值得我們關注？
何宸楓：整體上美豆今年的減產給明年豆粕的行情打下了一個比較好的基礎，價格對南美的天氣會更為敏感，但是否能夠轉為向上的動力還有待天氣的配合。
從利潤上看，國內遠期豆粕對未來南美的天氣或是說明年豆粕的需求給出了一個比較的預期，如果持續的時間很久，那麼會直接轉化為巴西新作的大幅採購和明年3月以後的大量到港，那麼如果南美天氣不出問題，明年豆粕的需求將會對價格有所考驗。
主持人
最後，我們即將進行山東和徐州地區的“豆粕生豬調研”，請何老師給我們指出幾個調研關鍵點。感謝百忙之中的何宸楓老師，抽出時間接受我們的專訪！
何宸楓：
（1）北方疫情復發嚴重程
（2）三元留種效率
（3）規模場及散戶復養成功率及比例
（4）前期豬價大跌對養殖戶後期出欄重和出欄計劃的影響。
■ 內容僅供參考，不代表本平臺及所在機構觀點，據此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！
來源何宸楓 牛錢深度採訪 重慶彬杉科技採編
豆粕調研即將啟程~
12月1日-12月6日
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走進養殖大省山東及江蘇徐州地區
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