近两年，受外部需求疲弱和内部调控趋严的影响，经济下行压力较大，周期股表现持续低迷。截至上周五（11月22日），今年以来建筑装饰、钢铁、纺织服装等周期板块分别下跌7.74%、7.10%、1.54%，远低于同期沪深300指数27.88%的涨幅。可能是跌得太久了，上周五和本周一（11月25日），周期股集体爆发，一扫前期颓势。但11月26日，周期股又重归于调整之中，似乎是“一日游”的行情。
那么，问题就来了，周期股的逆势崛起背后有何原因，又能否持续呢？目前来看，对于这个问题的答案尚存争议。悲观者认为，基本面复苏预期短期难以证实，支撑周期行业的基本面逻辑还需要观察。乐观者认为，基本面已经出现了企稳逻辑，比如全球制造业PMI有企稳回升的迹象、国内周期行业基本面有边际改善预期，因此周期股反弹具备逻辑。
另外，周期股在年底受到突然的追捧，和政策面的暖风频吹联系紧密，因此如果要继续参与周期股的反弹行情，需要密切关注政策面的变化。
逆周期调控发力
十八大明确提出，到2020年国民生产总值较2010年“翻一番”，这意味着当前经济增速已接近目标“底线”，并引发逆周期政策不断加码。从货币政策来看，尽管CPI受猪价影响明显上升，但央行仍毅然调降1年期MLF和7天逆回购利率，释放了强烈的宽松信号。
同时，从拓宽专项债可用作资本金的范围，到降低部分基础设施项目最低资本金比例，再到把水利工程及配套设施建设作为突出重点，货币政策之外财政政策也在同步发力。2020年提前批专项债额度已下达。据媒体报道，日前财政部已向省级财政部门下达部分2020年新增专项债额度，但发行时间尚不确定，可能要到明年1月份了。此外，近期部分城市房地产调控也有放松的迹象，共同推升了基建投资和房地产产业链的回升预期，对周期股形成明显利好。但是周期股短期连续上涨较多，目前位置已经缺乏短期安全边际，成为了政策博弈的中心。
机构调仓，避高就低
经过近年来的持续调整，周期板块估值大幅回落，防守属性逐步凸显。今年以来，A股市场整体表现强势，消费和科技板块涨幅巨大。临近年末，为了保存胜利果实，部分机构选择“落袋为安”，卖出部分估值偏高的“核心资产”，调入低估值的“滞胀股”，是近期周期股逆袭的重要推手。
截止11月22日收盘，从PB角度来看，申万一级行业中，农林牧渔、电子、家用电器、食品饮料行业估值高于历史均值。其中，采掘、化工、有色金属、纺织服装、公用事业、房地产、商业贸易、综合、建筑装饰、电气设备、国防军工、传媒、银行、汽车等行业估值低于历史10分位数。低估值行业主要集中在周期板块。
历史上年末“逆袭”行业的第一特征是低估值。如地产链条上的重卡、建材和工程机械。地产链条的ERP目前高于历史均值的上一倍标准差，这意味着投资者对地产投资担忧程度处于历史高位，预期与潜在改善事实存在反差，促使“低估值+低配置+高股息+高确定性”的地产链的价值继续被挖掘。因此，低估值高分红的周期龙头在未来一个阶段中具备相对收益的可能。
总结
逆周期政策不断加码背景下，整体超跌的周期股开启了一波价值回归的过程，本质上是一个修正过度悲观预期的超跌反弹。当前来看，周期板块具备“进可攻、退可守”的优质特性，已引发海外资金的关注。从北向资金的统计来看，上周沪股通加仓的前二十大个股集中在周期板块，表明海外资金对当前周期股配置价值的认可。具体来看，北向资金对宝钢股份、中国铝业、中国神华等低估值行业龙头个股近期均有加仓动作。整体来看，经过近年来的持续调整，周期股估值整体较低，具有明显的防守特性。另一方面，随着经济增速接近“底线”，逆周期政策正在加码，又提升了周期股的进攻能力。
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