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原標題：你是聲音控嗎？荔枝FM赴美融資1億美元，國內第二大音頻社區尚不能“獨立造血”
風雲君身邊有不少朋友都是“聲音控”，比如大叔磁性的嗓音，可愛的蘿莉音，或者伴人入眠的溫柔綿綿音。
風雲君雖然不好這口（既然已經堅定地選擇了靠臉吃飯這條不歸路，就要勇敢地走下去），不過，今天還是要給大家搶先介紹中國最大的UGC音頻社區：荔枝。
（注：荔枝FM因尚未掛牌交易，股票信息待定；UGC的含義為“用戶生產內容”）。
這是一家怎樣的公司呢？
荔枝App於2013年推出，目前是中國第二大的在線音頻社區，僅次於喜馬拉雅。
公司致力於改造傳統的廣播和播客，通過創建一個在線的平臺來幫助人們發現和分享音頻，並在此基礎上展開社交活動。
2016年，公司又推出了音頻直播服務。2017年12月，公司推出了基於聲音的交友娛樂廳功能。
簡單介紹過後，先來了解一下在線音頻市場。
一、在線音頻市場
中國的在線音頻市場主要分為播客（Podcasts）和以聲音為中心的互動（Audio-centric interaction）。
與我們在蘋果（AAPL.O）App Store看到的播客相比，雖然名字一樣，中國的播客已經完全是一種新生的事物了。
（來源：蘋果商店播客The Chelsea Podcast截圖）
這種創新主要在於變現方式的不同：
美國的主播一般通過在播客中插入廣告來變現，而且是獨立於平臺進行的；
中國在線音頻市場的播客主要變現方式為用戶購買虛擬禮物、廣告和付費訂閱。這些操作都是在平臺上完成，然後由平臺與主播分成。
比如在荔枝排行榜中某位主播的頻道里，風雲君看到了打賞和付費粉絲會員兩條變現途徑，它們都屬於購買虛擬禮物。
廣告也主要由平臺來投放。
付費訂閱則會先給予一定的試聽時間，如果要收聽完整內容則需要購買。
以聲音為中心的互動包括音頻直播、聲音社交等，這也是中國獨有的一種在線娛樂形式。變現方式主要為用戶購買虛擬禮物。
從收入來源的角度看，音頻直播和視頻直播比較相似。二者也確實會在某些場景產生競爭，比如助眠、唱歌直播等。
2018年，中國的在線音頻市場規模為113億元。按照收入來源劃分：
用戶付費購買虛擬商品（黑色部分）達到49億元，佔比為43.4%；
廣告收入（灰色部分）為27億元，佔比23.9%；
內容和訂閱收入（綠色部分）最少，僅為25億元，佔比22.1%。
荔枝2018年收入為7.99億元，由此推算2018年荔枝的市場份額為7.1%。
同時荔枝的收入幾乎全部來自用戶購買虛擬禮物，在這一市場中的份額為16.3%。
二、主要收入來自音頻娛樂
2019年前三季度，荔枝的收入為8.15億元，同比增長46%；2018年收入為7.99億元，同比增長76%。
從收入來源看，音頻娛樂（即銷售虛擬禮物）收入佔到了總收入的99.1%，付費訂閱、廣告和其他收入僅佔0.9%。
從增長來看，音頻娛樂2019年前三季度的增速為48%；付費訂閱、廣告和其他收入近一年多都是負增長。
可見，荔枝的收入依賴於音頻娛樂，而且收入的增長也依賴於音頻娛樂。
三、音頻娛樂付費率不斷提高，ARPPU波動較大
那麼公司的增長模型是不是也可以參照視頻直播公司進行分析呢？
答案是Yes，但是具體情況要具體分析。
2019年三季度，荔枝的月活用戶為4661萬，月活主播為571萬，後者與前者的比例為12.2%。
這一比例反映了公司將用戶轉化為內容創作者的能力，同時也體現出相比於視頻主播（注：虎牙（HUYA.N）2018年四季度的這一比例為0.6%），音頻主播的門檻更低。
長期來看，這一比例呈現下降趨勢。
2017年三季度到2019年三季度，月活用戶的CAGR達到35.8%。
其中，2019年三季度的音頻娛樂月活用戶為596萬，佔總月活數的12.8%。這部分用戶才代表了公司的基本盤。
由於缺乏完整的季度數據，僅以2018年三季度和2019年三季度為例。這兩個季度的平均付費用戶數（注：季度總付費用戶數除以3）分別為24.72萬、38.31萬，其中音頻娛樂平均付費用戶數分別達到了24.61萬、38.16萬，佔比均為99.6%。
如果看音頻娛樂月活增速的話，2017年三季度到2019年三季度，音頻娛樂月活的CAGR為37.7%；音頻娛樂平均付費用戶的CAGR為59.5%，遠高於音頻娛樂的月活增速。
付費率一直在持續提高。
2019年三季度，音頻娛樂月活用戶數為596萬，音頻娛樂平均付費用戶數為38萬，付費率達到6.4%。
音頻娛樂月活用戶和平均付費用戶的季度同比增速比較平穩，其中2019年三季度分別為44%和55.1%。
與此同時，音頻娛樂ARPPU（注：季度音頻娛樂收入除以季度音頻娛樂平均付費用戶數，再除以3）的波動較大。
（注：沒有2017年三季度和四季度的收入數據）
公司還沒有找到行之有效的提高ARPPU的方法。
2019年6月，由於內容合規問題，中央網絡安全和信息化委員會通知蘋果和安卓應用商店暫停荔枝App的下載直至7月28日（從6月28日開始），也對公司的月活用戶和付費率等造成了一定影響。
四、2019年前三季度虧損幅度加大
接下來看看公司的盈利能力。
2018年，荔枝的毛利率為29.2%，營業利潤率為-1.5%，同比分別提高了2.1個、31.6個百分點。
營業利潤率的提高主要是因為營銷費用率同比減少了28.7個百分點。2017年，荔枝進行了一系列的營銷活動以提升公司形象並推廣App，2018年相關的支出有所減少。
2019年前三季度，毛利率同比減少3.9個百分點至25.3%。
主要是由於公司所佔收入分成比例降低了4.1個百分點，這種“讓利”顯然是有意提升主播積極性。另外，員工人數增加導致的薪酬和福利支出大幅增加也是原因之一。
與此同時，荔枝的研發投入持續加大，研發費用率同比上升3.4個百分點至13%，營銷費用率也上升了3個百分點至22%。公司的整體策略著重於開發新產品和新功能以加強市場地位。
上面兩點導致了，2019年前三季度營業利潤率大幅下降至-13.5%。
公司的淨利潤率和營業利潤率差別不大，差別主要來源於政府補助。
2019年，公司進一步加大投入，與所在市場的激烈競爭以及公司的整體市場份額仍然較小有一定的關係。
五、音頻娛樂是荔枝的差異化優勢
目前國內三大在線音頻平臺分別是喜馬拉雅、荔枝和蜻蜓FM。
根據艾媒諮詢的數據，2019年6月三家平臺的月活用戶數分別為7319.2萬、3226.8萬、2158.8萬。
相比於視頻直播，音頻直播由於其呈現的維度更少，也就對內容的深度提出了更高的要求。
喜馬拉雅和蜻蜓FM更側重於PGC（專業生產內容）和PUGC（專業用戶生產內容）。
蜻蜓FM的付費音頻內容更是佔到了其收入的一半，成本則主要來源於版權。這兩點都和荔枝有很大不同。
（來源：澎湃新聞《蜻蜓FM：付費音頻內容貢獻一半收入，計劃在兩到三年內上市》）
荔枝的差別化優勢在於用戶之間的互動。
根據艾瑞諮詢的數據，截至2019年9月底，荔枝是中國最大的UGC音頻內容社區，1-9月的平均月活佔整個互動音頻娛樂市場平均月活的70.7%。
而且公司也擅長推出交友娛樂廳等新功能以加強用戶互動。
（荔枝App的一個交友娛樂廳）
同時，新功能也拉動了付費用戶數的增長。
荔枝提高變現能力的另一重要手段是平臺上多達571萬的月活主播。
雖然音頻主播的門檻比視頻主播門檻要低，但是從不斷下降的月活主播數和月活用戶數的比例來看，想要成為主播還是需要一定的技能和投入的。
2019年前三季度荔枝的收入分成比例同比提高4.1個百分點，也證明了公司有意向這方面投入資源。
一般來說，當主播在荔枝平臺上積攢了一定的人氣之後，會傾向於加入公會（尤其是音頻娛樂主播）。荔枝則與公會、主播簽署有關服務條款和收入分成的協議。此類協議會對直播時長、內容質量、用戶互動等做出一定的要求。
六、現金流和負債
最後，我們再對公司的其他財務情況做一個全面的瞭解。
2018年以來，荔枝沒有進行過融資。
2019年前三季度，公司的燒錢率（注：經營活動淨現金流加上投資活動淨現金流）達到8307萬元，使得現金及現金等價物比2018年底大幅減少了39.1%至1.25億元。
同時，應計費用及其他應付款比2018年底大幅增加了4127萬元，增幅達到172%；應付工資和福利比2018年底大幅增加了40%，增幅達到1575萬元。
前者主要與營銷費用支出擴大有關，後者與員工數量的擴張有關。
由於現金及現金等價物是公司主要的資產，加之應計費用、應付工資和福利導致的負債增加，公司的資產負債率在三季度末達到112%，比2018年底上升了25個百分點。
不過，公司的債務均為經營性負債，沒有還本付息的壓力。
同時，經營活動淨現金流仍然為負，公佈目前不具備自身造血能力。
按照招股書中披露的募資1億美元的目標，上市後荔枝的資產負債率將降至23%。微博（WB.O）和小米（01810.HK）均有意向認購1000萬美元的股票。
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