國內市場：
十一月，南方甘蔗糖產區逐步開榨，其中廣西開榨糖廠數超半數，新糖產量較去年同期大幅增加。根據開榨進度和糖廠產能預估，11月廣西的產糖量大概在25-30萬噸。
隨著新糖上市速度加快，白糖現貨價格快速走低。廣西白糖現貨成交指數由5802下跌至5666，跌幅2.34%；集團新糖報價區間從月初的5900-6000元/噸下移至5750-5900元/噸，下調幅度高達100-200元/噸。
本月加工糖供給量趨於下降，價格維持堅挺。沿海加工糖廠基本已完成今年任務。除中糧外大部分加工糖廠已停機，預計年後2月份開機。
期貨方面，鄭糖主力合約月初最高觸及5800元，但是高基差驅動的上漲動力減弱，新糖供應壓力逐步顯現,多頭獲利了結導致主力合約期價回落至5550附近，市場炒作有所降溫。
國際市場：
11月原糖震盪走高，在12.29-13.01美分區間運行。新榨季供需缺口上調至600-700萬噸奠定本月原糖的上漲基礎，疊加原糖淨空倉創下2個月以來的新低，封鎖了原糖的下跌空間，在印度開榨進度緩慢的消息推動下，原糖再度反彈至13美分附近。另一方面，全球食糖貿易流壓力使得13美分上方的上漲高度受限。
後市展望：
短期內，春節備貨需求即將啟動，由於前期預售已提前透支部分需求，因此對於糖價的支撐力度較為有限，新糖集中上市對於價格將造成階段性衝擊，需警惕回調風險。
預計春節前，白糖現貨價格將緩慢回調至5600-5700元/噸，期貨價格將回落至5350-5550元區間內運行。
（一）行情回顧
1、月度策略回顧
10月的泛糖月報策略觀點為：新糖供應節奏將會對現貨價格的變動造成一定擾動，隨著甘蔗糖開榨高峰的到來，市場及盤面壓力也會有所增加。另一方面，隨著春節備貨週期的提前，需求端也給予糖價較強支撐。11月，國內糖價將維持高位盤整。
圖 1：SR2001合約11月走勢圖（11.01—11.29）
2、現貨市場
2.1新糖供應增多，現貨報價走低
11月，國內白糖現貨市場正式開啟新糖合約定價模式，在甘蔗糖廠開榨後，新糖價格一路走低至5700-5800元/噸區間。由於預售量較往年大幅增加，出現榨季初期排隊提糖的現象，預計11月全國食糖產銷率將維持在較高的水平。
本月，廣西地方儲備糖競標投放約11.8萬噸，由於投放時點在廣西集中開榨之前，加之價格較現貨價持平或者略低，市場平穩過渡。
伴隨著價格的下行，客戶保持觀望及謹慎心理，除預售部分外，市場成交呈現弱勢狀態。
圖2 ：廣西白糖現貨成交指數
2.2澱粉糖：淡季需求，價格低位維穩
當前澱粉糖仍處於需求淡季中，市場貨源消耗偏慢，考慮到庫存壓力及存儲性，多數廠家現限產生產，行業開工低位，短期下游需求回暖有限，市場價格低位持穩。目前F55果葡糖漿山東地區報價2500-2700元/噸，河南地區F55果葡糖漿2700-2800元/噸，75%麥芽糖漿的報價區間為2150—2300元/噸。
2.3 進口利潤：繼續收窄
本月，國內加工糖價格保持平穩，營口、曹妃甸及山東地區的一級白砂糖報價穩定在6150元/噸左右，同時由於停機產量有限，糖廠採取單日限量銷售的策略。
本月食糖進口利潤小幅走弱，環比下降50-250元/噸。巴西配額內進口利潤保持在2600元/噸左右，配額外約為700元/噸；泰國配額內進口利潤保持在2550元/噸左右，配額外約為700元/噸。
圖3：食糖進口利潤走勢圖
3、期貨市場
3.1鄭糖期貨
本月鄭糖主力以高位震盪為主。月初受新榨季減產及低結轉庫存推動，市場看多氛圍高漲，推動期價觸及5800元高位。後期新糖供應壓力逐步顯現，期價震盪回落至5550元附近，市場炒作有所降溫。供給增加的預期給予遠月合約的壓力較大，導致主力換月期合約呈現近強遠弱的狀態。
圖 4：SR2001合約走勢圖
11月是季節性的倉單低位月，由於此前期貨價格貼水較大，未出現較好的套保價位，白糖以現貨貿易為主，本月末連續兩天倉單大幅減少。
圖5 ：倉單+有效預報情況
本月期現基差持續走低，從最高600元回落至250元正常區間範圍內。基差給予期貨的支撐逐漸消失。
圖6：期價基差走勢圖
3.2 國際糖市
11月原糖震盪走高，在12.29-13.01美分區間運行。在印度減產和開榨推遲的利好推動下，原糖成功走出震盪向上的行情。但隨著利好逐步兌現，受制於國際庫存高企，未來上攻動力能否繼續保持存疑。
圖7 ：ICE原糖03合約走勢圖
（二）榨季跟蹤
1、榨季前沿：甘蔗糖廠開榨已超半數，甜菜糖進入生產高峰
廣西：11月下旬廣西迎來開榨小高峰，開榨糖廠總數已超半數達到51家。按照糖廠開榨時間和產能估算，11月甘蔗新糖產量或將達到30萬噸水平左右。新糖預售價隨著新糖上市加快逐步下調，當前報價區間已經從6000元附近下移至5750-5900元/噸。
雲南：11月僅有1家糖廠開榨，其他糖廠將會12月陸續開榨。
廣東湛江：11月廣東湛江開榨糖廠2家。
甜菜糖：內蒙古和新疆已進入生產高峰，周產能基本能達到8-10萬噸，按照糖廠產能估算，11月總產能或將高達30萬噸左右。
2、甜菜新糖產銷平穩
截至10月底，甜菜糖廠已開機30家，產糖39.88萬噸，銷糖13.63萬噸，產銷率45.62%，甜菜糖產銷運行平穩。（備註：甘蔗糖因10月還未開榨，暫無數據）
根據糖協公佈的數據，本榨季除內蒙古和新疆小幅增產之外，其餘主產區均減產。
圖8 ：2019/20榨季主產區種植產量數據
3、中國白糖供需形勢分析：本月下調2019/20榨季產糖預估至1062萬噸
2019/20年度糖料播種面積1423千公頃，比上月預測調減59千公頃；甜菜單產52噸/公頃，比上月預測調減2噸/公頃；食糖產量1062萬噸，比上月預測調減26萬噸。主要是受糖價低迷及不利天氣條件影響，導致糖料播種面積下降、廣西等部分甘蔗產區長勢偏差。近期，廣西等產區晝夜溫差較大，有利於糖分積累，可部分抵消因種植面積下降對產量的不利影響。本月對2019/20年度國內糖價暫不調整。
圖9 ：中國食糖供需平衡表
（三）重要數據
1、中國食糖進口量大幅增長
（1）10月份進口食糖45萬噸，環比增加3萬噸，同比增加11萬噸；出口食糖1.8萬噸，環比減少2134噸，同比減少6458噸。
（2）1-10月累計進口食糖284萬噸，同比增加53萬噸；累計出口14.4萬噸，同比減少2萬噸。
（3）2018/19榨季累計進口糖324萬噸，同比增加81萬噸。
圖10：中國10月進口數據表
2、最新全球產量預估
圖11：機構預估表
（四）後市展望
短期來看，新糖的加速上市將給盤面價格帶來一定壓力，但春節備貨需求也將抵消部分新糖供應的壓力，12月保持糖價弱勢震盪的概率較大。
國際方面，雖然19/20全球供需面兩年來首次出現缺口，但不足以觸發國際糖市全面轉牛，仍需時間換空間。目前國際食糖庫存高企，原糖價格低迷使得全球貿易流體量縮小，持續壓制國際糖價。巴西榨季尾聲，增產成為定局，面對著印度和泰國即將大規模開榨，原糖價格短期很難突破13美元關口。
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