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摘要
不必對票據利率下行過於悲觀。歷史上看，票據融資衝量往往都是信貸回暖的領先指標，在逆週期調節的政策指引下，銀行所進行的票據投放隨著時間的推移最終仍將轉化成企業的有效信貸需求。
Q：11月以來，票據利率延續下行態勢，特別是近一週以來，以國股票據為代表的利率出現大幅下行。請問重陽投資如何解讀近期票據利率下行對資本市場的潛在影響？
A：近期票據利率下行，其背後的根本原因是當前經濟基本面偏弱。經濟下行壓力的持續存在使得穩增長依舊是政策調控的重心，在此背景下銀行仍有較大的信貸投放壓力，但另一方面，經濟基本面偏弱的情況下企業有效信貸需求不足，銀行的信貸投放只能以風險較低的票據投放來衝量。因而造成當前票據的供給端偏強而需求端偏弱，反映供需均衡的價格即利率大幅下行。
當前內外需仍然偏弱。內需方面，近期各項經濟數據均表現弱勢。 製造業PMI數據連續6個月位於50榮枯線水平以下、10月規模以上工業增加值及固定資產投資增速均較9月下行、社會消費品零售總額和汽車消費增速雙雙回落、社融增速也低於市場預期，總體來看當前內需仍存在下行壓力。外需方面，雖然近期中美貿易談判釋放出了一定向好信號，但美國對我國相關出口商品的懲罰性關稅仍在加徵，在貿易協議達成、取消相關關稅之前，貿易摩擦對於出口的負面影響仍將持續。
在經濟基本面面臨下行壓力的情況下，穩增長是當前政策重心所在。11月16日發佈的央行三季度貨幣政策執行報告強化“逆週期調節”，此後7天公開市場逆回購操作利率和LPR接連下調，貨幣政策操作近期總體穩健偏寬鬆，穩增長取向明確。11月19日人民銀行召開的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，要求“繼續強化逆週期調節，增強信貸對實體經濟的支持力度”。在這樣的政策大背景下，銀行仍有較大的信貸投放壓力。而在內外需仍存在下行壓力的情況下，企業的有效信貸需求則是天然偏弱或者說不足的，因此銀行的信貸投放大概率仍需要以風險較低的票據投放來衝量，這也推動了近期票據利率的持續下行。
當然，不必對票據利率下行過於悲觀。歷史上看，票據融資衝量往往都是信貸回暖的領先指標，在逆週期調節的政策指引下，銀行所進行的票據投放隨著時間的推移最終仍將轉化成企業的有效信貸需求。當前，經濟基本面仍面臨下行壓力、企業整體盈利承壓，但是逆週期政策也在積極發揮效用、對沖基本面下行壓力。在此情況下，資本市場指數層面大概率維持偏窄幅波動的格局，投資策略上仍將是以精選個股為主。
中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資董事長裘國根先生向母校捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。
作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理3箇中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。
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