作者 | 花朵財經
花朵財經ID | F-Finance
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2019年11月1日，北京鍵凱科技股份有限公司（以下簡稱“鍵凱科技”）發佈招股說明書，擬登陸科創板。
看公司的股東背景和簡歷，簡直就是高富帥的標配。典型的站在鄙視鏈頂端的企業。
保薦商，是號稱麥子店高盛的中信證券。中信很全今年承攬的IPO項目總數雖然不高，但貴在一個穩字。作為龍頭券商，中信證券今年一年內讓17家企業登錄A股市場，比第二名廣發證券多了一個國泰君安的過會量。
用的會計師事務所，是普華永道。全球聞名的四大會計師事務所之一，雖然實用度不如國內的立信和信永中和，但金子招牌一出，著實能夠震懾一眾宵小。
能夠花大價錢，請國內一流中介將自己送入科創板的，一定有過人之處。
果真，我們在大股東名單裡，發現了清華的字樣。
據公司招股書披露，公司目前的控股股東即實際控制人為XUAN ZHAO（趙宣）。
他同時也是鍵凱科技董事長和總經理，直接持有公司33.04%股份，美籍華人。
趙宣畢業於清華大學化學系，從事醫用藥用聚乙二醇材料的研究及產業化將近30餘年，曾被中國科技部評為“創新人才推進計劃科技創新創業人才”等，其於2005年底加入鍵凱有限。
LIHONG GUO（郭立宏），趙宣的妻子，美國國籍，亦畢業於清華大學化學系，2016年開始人鍵凱科技董事及副總經理。
公司第二大股東為吳凱庭，現任公司董事，從1999年至今歷任萬利達集團有限公司董事長及總經理，中國香港籍。吳凱庭已經與趙宣簽署《一致行動協議。》
在鍵凱科技的股東中，還有臺灣上市公司臺灣晟德大藥廠參股。
大股東中的“Shuimu Development”股東由三位，其中
Wang Limin 持有 800 股普通股及 32 股優先股，
Won Ju Jung 有 1200股普通股及 48 股優先股，
Centerlab Investment holding Limited 持有7,920 股優先股。而Centerlab Investment Holding Limited 是臺灣上市公司臺灣晟德大藥廠之全資子公司。
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依賴單一市場
據鍵凱科技招股書披露，國外市場是其重要的收入來源，2016年-2018年海外銷售收入總額分別為4430.81萬元、4457.11萬元以及5641.67萬元，對應占公司總營業收入的比重分別是60.48%、57.82%以及55.76%。
此外，公司眾多的海外客戶中，大額採購商主要集中在美國，來自美國的銷售收入佔據公司報告期內營業收入的比重依次為55.09%、50.51%以及47.03%，在2019年上半年該比例更是高達60.44%。鍵凱科技依賴單一產品的同時也逐漸更為依賴美國市場，不知道在未來國際貿易和匯率上的不穩定因素是否會對公司的可持續經營帶來不利影響。
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依賴單一產品
據鍵凱科技招股書披露，2016年-2018年，公司分別實現營業收入7428.16萬元、7709.01萬元以及10126.89萬元。
其中，2018年營業收入增幅較大，達到30%以上。
主要是由於當年公司的聚乙二醇及其衍生物銷售業務增長迅猛，從2017年的7424.43萬元增至2018年的9411.92萬元，增長率達到26.77%，成為驅動營收增長的主要動力。
報告期內，鍵凱科技銷售產品類經營活動一直佔據著公司90%以上的經營份額，為公司貢獻著90%以上的毛利。
而一向被鍵凱科技所看好的為下游企業提供技術服務方面，在營收上的表現卻一直不是很穩定波動較大，2016年-2018年的技術服務收入分別為1228.34萬元、284.58萬元以及705.96萬元，2017年和2018年的變動幅度分別為-76.83%以及148.07%。報告期內，技術服務業務收入為公司所貢獻的毛利幾近於0。不得不說，鍵凱科技對於單一產品的依賴太過於嚴重。
據鍵凱科技招股書披露，報告期內其在淨利潤方面也實現了突飛猛進的增長，2016年-2018年分別為398.72萬元、2117.19萬元以及3626.97萬元，2017年和2018年的淨利潤分別增長430.99%以及71.31%。
但考慮扣非歸母淨利潤，2017年較於2016年似乎增長不多，實際淨利潤差距較大主要是由於2016年鍵凱科技將對鍵業騰飛所持有的5%股權所對應公允價值和實際投入增資金額的差額1775萬元計入當期股份支付。
2018年鍵凱科技歸母扣非淨利潤為3558.64萬元，增長較快，增長率近70%。
不知在有限的市場空間下，鍵凱科技以其很是單一的銷售產品聚乙二醇及其衍生物能否繼續維持下去。
3
為達到上市標準，應收賬款陡增！
伴隨著鍵凱科技海外業務的不斷增長，公司的應收賬款也是不斷增加。
2016年-2018年分別為1240.11萬元、1159.35萬元以及3358.06萬元，僅2018年應收賬款的增長率就達到了189.64%，同時應收賬款佔銷售收入的百分比高達33.16%，是2016年和2017年相關數據的一倍之多，隨之而來的也是2018年當年的應收賬款週轉率急劇下降，明顯低於歷史同期水平。
這是由於在2018年鍵凱科技的主要下游公司Augmenix、恆瑞醫藥以及特寶生物的應收賬款發生額大額增長所致。
據公司招股書披露，以上三個公司在報告期內都是鍵凱科技前五大客戶中的一員。
公司的產品雖好，但是能夠應用的市場卻還不成熟，能夠批量採購的下游企業可能更少，面對綜合實力雄厚影響力大的下游企業，想必想要登陸科創板的鍵凱科技不得不給予相對較為寬鬆的信用期限來獲取銷量份額。
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