美国第三季GDP环比年率增长2.1%，看起来是不错的，但是经济环比的增长一定能代表美国经济下行的趋势扭转了吗？这恐怕无法就GDP数据而得出结论，换言之，美联储是否降息，三季度GDP的增长并不能作为最直接的判断依据，现如今美国的经济并不容易判断，随着美联储前期的政策调整后，短期流动性得到了较好的弥补，经济数据也有所抬头，也正因为此，12月的美联储货币政策在更应该关注充满变数的失业率数据……
首先，美国主要经济表现形式如何。
1、对比发达国家GDP表现
欧元区、日本、美国都属于老牌的发达国家，其中欧元区及日本的GDP增速相对接近，而美国的GDP在发达国家表现还算不错，但这对于如印度这样GDP逐渐崛起的国家来说，增速的确不能用高来形容。
美国GDP数据从2016年以来开始回升，在2018年到达阶段性顶点后开始逐渐回落，我们依旧要强调这跟美国的单边贸易保护主义有着直接的关系，也正因为此，触发了美国经济下行的展开，事实上不管是第二产业的制造业还是第三产业的服务业，都出现了相对应的回落，美国作为老牌的输出大国，虽然收益于第三产业的增长，但风险诠释下，依旧挡不住逐渐回落的数据表现。
2、美国制造业数据分项
10月份的美国ISM制造业数据为48.3%，其中新订单指数上行1.8个百分点达到49.1%，就业指数上行1.4个百分点达到47.7%，产出指数下滑1.1百分点达到46.2%，整体表现来看的确有所回升，但是依旧是低于荣枯线的。
在今年8月份的时候，美国制造业终于跌破了荣枯线，事实上发达国家中的欧洲国家、日本等国早在去年12月份就已经跌破了荣枯线，换言之，我们强调美国经济的坚挺是有理有据的，但是在贸易保护所催生的风险下，晚了7个月跌穿荣枯线，对于强势的美国，在全球性风险下依旧是无法独善其身的。
GDP属于经济最终的表现形式，虽然美国第三季的GDP环比有所上升，但是GDP数据无法体现数据细节的表现，就好比你无法看到制造业是如何变化的，换言之，美联储是否降息所依据的判断并非经济最终的表现形式。
其次，美联储降息所需的传统形式。
1、通胀率维持在2%以下
这算是美国一个较长时间的问题，当2010年美国的页岩气革命快速推动美国经济复苏之后，在2015年开始迎来了加息周期，当时的美联储主席还是耶伦，在加息的周期中，往往代表着美国经济的大幅回升，通胀的确有所增长，而伴随着经济增长而增长的通胀属于良性的，温和的增长，这有利于促进持续性。
对比细节后我们发现，2017年开始，美国联邦基金目标利率依旧走高，而美国核心PCE却开始下降，换言之，当时的情况就已经出现了相应问题，只是不那么明显，随后有所增长，然而在近一年的时间里，美国核心通胀是处于下行的。
美联储降息的一大标准就是通胀低于2%，锚定通胀率为核心PCE，到今年10月份，该数据的最终表现形式为1.59%，所以我们说美国通胀上不去一直以来就是个问题，如果仅从利率与通胀的比较上看，实际上美国的联邦基金利率是高过通胀的，换言之，这居然可以抵消通胀带来的货币贬值，但问题并没有这么简单。
2、失业率触及7%的红线
客观的说，但凡研究过美联储的学者都知道美联储降息的两个法定目标，其二就是失业率触及7%的红线，但是，美国的失业率从2009年以来持续的处于下行状态，如下图所示，到今年10月份，美国的失业率仅仅3.6%，处于1969年以来的低点。
可为什么美联储今年依旧三次降息？一方面，美联储对于这三次降息都宣称是预防式降息，事实上除了通胀一直上不去之外，市场的需求同样在影响着美联储的决议，如前文提到过的制造业跌破荣枯线，还有来自于市场运行本身的压力。
另一方面，失业率是个滞后性指标，回顾历史，就如同2008年的次贷危机，实际上美国的失业率在2007年时依旧处于低位，但是当次贷危机爆发的时候，美国的失业率也没能到达7%的红线，而是在全面爆发的过程中才逐渐走高，所以，仅靠着失业率数据来评判是否应该降息本身就不够客观，滞后太严重，所以才有了失业率在低水平时，美国依旧出现年内三次降息的政策。
最后，12月美联储货币政策的变数。
1、市场对美联储12月降息预期
通过上文我们看到了美联储降息的几率看起来是不大的，因为仅仅只有核心通胀处于降息的触发条件，并且从市场对美联储12月降息概率来看，这个预期实际上很低，更大的概率是趋近于维持不变。
下图可以比较明显的看出，12月降息概率已经下降到了零，反倒是2020年4月份的降息概率大幅上升了，这实际上跟美联储近几个月以来的政策有着直接的关系，从纽联储率先回购到美联储10月宣布每月回购600亿美元，变相的扩大资产负债表虽不能称之为QE，但对于市场紧缺的流动性得到了较好的修复，换言之，现目前的美国经济看上去的确没有了降息的需求，但是我们拉长时间周期看却并非如此。
2、失业率是否出现拐点
正因为现目前美国各方面的数据显示出美联储降息需求的下降，所以我们应该把目光放回到失业率上，因为从美国周度申请失业金人数来看，上月23日当周首次申请失业救济人数为21.3万人，16日当周持续申请失业救济的人数为164万人。
从数据上看，似乎也有所好转，但是，从下图我们可以看出这个所谓的小非农数据在2018年9月已经处于了近10年的低点，然而最近几个月以来，该数据一直在增加，那么对应的失业率还没有表现，所以我们应该关注失业率是否出现拐点。
如果失业率开始走出拐点，那么对应的趋势会逐渐以失业率增加而表现，一旦失业率出现拐点，则降息的概率会大幅增加，问题就在于我们不知道现目前美国最新的失业率会以何种形式表现。
综上，GDP的增长跟美联储降息并没有太过直接的影响，因为GDP是经济数据的终值，而美联储降息的判断依据主要在于核心PCE以及失业率的表现，但GDP跟美联储货币政策的关联性又很强，在美国经济数据有所恢复的情况下，我们就需要正确的去看待美联储降息依据，而核心PCE本就在低位，失业率如果能出现拐点，则美联储12月的货币政策将会出现变数……
2019.12.6日
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