航錦科技(000818)事件點評：關注公司戰略轉型
類別：公司機構：國海證券股份有限公司研究員：蘇立贊/鄒剛日期：2019-12-16
航錦科技發佈公告：預計2019 年盈利：2.9 億元-3.3 億元，同比下降34%—42%。
投資要點：
化工板塊拖累業績，集成電路板塊表現亮眼。公司業績下滑，一方面是去年同期有可供出售金融資產處置收益8200 萬元，另一方面是受燒鹼等產品價格下降影響，化工板塊利潤同比下滑51%—57%。
與此同時，受益產品需求增長和公司新品的批量化供應，公司集成電路板塊業績表現亮眼，預計實現淨利潤1.6 億-1.8 億，同比增長37%—54%，集成電路板塊成為公司主要利潤來源。
調整戰略變更組織結構，看好公司集成電路板塊發展前景。公司將電子板塊發展戰略由產業鏈上下游一體化，調整為打造軍民兩用芯片的專業型企業，並相應以長沙韶光為平臺，對集成電路板塊進行了組織結構調整和資源整合。在安可工程大力推進，以及華為供應鏈國產化的雙重歷史機遇下，隨著後續公司新一代GPU、射頻材料/器件等重要新品的陸續落地，公司集成電路業務將實現從單一軍工產品向軍民品並舉的轉型，迎來新一輪成長。
盈利預測和投資評級：維持增持評級。公司重大不確定性相繼落地，未來隨著化工板塊增量業務貢獻業績，集成電路板塊的新產品在軍工、5G 等重點領域開始發力，公司業務結構更加優化穩健，集成電路主業更加突出，公司在新戰略下有望實現高成長。化工產品業績下滑，一次性費用增加，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為3.16 億元、4.40 億元以及5.27 億元，對應EPS 分別為0.46 元、0.64 元及0.76 元，對應當前股價PE 分別為26 倍、19 倍及16 倍，看好未來業績回升和集成電路板塊前景，維持增持評級。
風險提示：投資子公司發展不及預期；債務重組不及預期；化工業務企穩不及預期；公司盈利不及預期。
國軒高科(002074)：可轉債發行啟動 持續擴產搶佔市場
類別：公司機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：周然/趙騰輝日期：2019-12-16
1.事件
公司發佈公開發行可轉換公司債券發行公告，總共發行不超過18.50億元。
2.我們的分析與判斷
可轉債發行啟動，資本結構有望優化。2019 年10 月18 日，公司發行可轉債申請獲得中國證監會發行審核委員會審核通過。2019 年12 月4 日，公司發行可轉債申請獲得中國證監會核准批覆。本次可轉債集資金不超過18.5 億元，發行期限6 年，主體評級、債項評級均為AA，配置價值較高。
若最終可轉債實現大比例轉股，將有助於緩解公司資金壓力，降低財務槓桿，優化資本結構。
持續擴產搶佔市場，可轉債有望助力項目快速落地。目前，公司正在加快前次募集資金項目的建設，其中南京國軒“年產3 億Ah 高比能動力鋰電池產業化項目”、青島國軒“年產2Gwh 高比能動力鋰電池項目”，國軒電池“年產4GWh 高比能動力鋰電池產業化項目”等已實現部分產線分批投產，上述項目全部達產後，預計公司總產能將超過14GWh。本次可轉債主要用於南京和廬江的動力鋰離子電池產業化項目，募集資金將保障項目快速落地。
補貼退坡下磷酸鐵鋰市場回暖，市場開拓效果顯著。磷酸鐵鋰產品相比於三元材料，其優勢主要體現在安全性、生產成本上，後補貼時代性價比逐漸顯現。根據GGII 統計，2019 上半年我國磷酸鐵鋰電池裝機電量約7.66GWh，同比增長23%，未來仍值得期待。目前，公司已經開發出單體能量密度超190Wh/kg 的磷酸鐵鋰電芯，併成功產業化應用於江淮汽車、奇瑞新能源等下游客戶。同時，公司持續與國際知名整車企業和汽車零部件供應商就動力鋰電池展開多方位探討與合作，2019 年2 月及5 月，公司分別與BOSCH 和印度塔塔公司合作，產品正式進軍國際市場；儲能領域，公司成為華為重要的儲能電池供應商。
3.投資建議
我們預計公司2019-2021 年營業收入為73.21 億元、93.90 億元、111.86億元，EPS 為0.62 元、0.79 元、0.97 元，對應當前股價PE 為20.7 倍、16.3倍、13.2 倍。隨著公司產能持續增加及磷酸鐵鋰市場回暖，公司業績或將加速釋放，估值與可比公司相比具有優勢，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。
4.風險提示
1)需求不及預期的風險；2)產品價格大幅下降的風險；3)應收賬款回款不及預期的風險。
南洋股份(002212)：擬出售電線電纜業務 聚焦網絡安全業務
類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：姜國平/萬義麟/衛書根日期：2019-12-16
事件：公司2019 年12 月15 日發佈公告：擬將公司名下電線電纜業務所涉全部資產及相關權益和負債，出售給公司控股股東鄭鍾南先生或其指定的關聯方，本次涉及的標的資產包括：1、廣州南洋100%股權；2、南洋電纜100%股權；3、廣東南洋95%股權；4、南洋新能源100%股權。
擬出售電線電纜業務，聚焦網絡安全領域：
電線電纜業務轉讓的總對價由雙方根據標的資產審計、評估的結果協商確定。本次重大資產出售不涉及股份發行，不影響公司的股權結構，不會導致公司控制權變更。本次出售完成後，公司不再將廣州南洋、廣東南洋、南洋天津及南洋新能源納入合併報表範圍，公司2018 年電線電纜業務實現收入45.55 億元，佔總收入的72.32%，是公司主要的收入來源，電線電纜業務的剝離將降低公司的整體收入體量；公司未來業務將主要依託北京天融信科技有限公司開展業務，天融信2018 年實現收入17.4 億元，實現淨利潤4.97 億元，是公司主要的利潤來源。本次資產出售有利於公司聚焦業務於網絡安全領域，提高資產質量及效益，增強可持續經營能力。
業務聚焦和股權優化開始，公司邊際改善明顯：
11 月以來，公司先後公告股權和業務層面的變更。股權方面，公司控股股東鄭鍾南先生和第二大股東明泰資本分別轉讓2.85%和2.16%股權給電科網信。業務方面：擬將公司名下電線電纜業務所涉全部資產及相關權益和負債，出售給公司控股股東鄭鍾南先生或其指定的關聯方。公司股權和業務層面的變更一方面可以使公司更加聚焦於網絡安全業務，另一方面，電線電纜業務的剝離將進一步提高公司的估值彈性。公司邊際改善明顯。
投資建議：由於重大資產出售存在一定的不確定性，暫不考慮電線電纜業務置出對公司業績的影響，維持公司19-21 年歸屬於母公司的淨利潤預測分別為 4.18、5.65 和7.03 億元。看好中電科入股對政府市場拓展的幫助，電線電纜業務剝離帶來的估值彈性，公司作為信息安全領先企業受益於行業邊際改善和在雲安全、數據安全、工控安全和安全服務等新興領域的佈局帶來的業績彈性，維持“增持”評級。
風險提示：中電科入股不及預期；股東減持對股價造成的壓力；併購整合不及預期；雲安全等創新業務拓展不及預期；市場整體估值水平下降。
江蘇北人(688218)：工業機器人系統集成的新星
類別：公司 機構：上海證券有限責任公司 研究員：倪瑞超 日期：2019-12-13
公司主業是工業機器人系統集成。公司主要產品分為焊接用工業機器人系統集成、非焊接用工業機器人系統集成以及工裝夾具。公司近幾年的收入和利潤都保持較高的增速。2018 年公司實現收入4.13 億元，同比增長64.50%；歸母淨利潤4836 萬元，同比增長42.03%。2019 年前三季度實現收入3.08 億元，同比增長16.17%；歸母淨利潤3224 萬元，同比增長0.55%。
行業分析：工業機器人行業未來將保持增長。全球工業機器人在2018年增速有所放緩，銷售42.2 萬臺。但是未來工業機器人銷量有望恢復正增長。到2022 年全球工業機器人銷量有望達到58.4 萬臺，中國銷量達到22 萬臺。2018 年中國工業機器人市場規模為407.7 億元，系統集成市場規模為1223 億元，到2022 年系統集成市場規模為1807.8 億元。2018年汽車行業工業機器人系統集成市場規模為294 億元，到2022 年達到434 億。
公司具備一定優勢。公司與主要工業機器人系統集成公司相比，公司規模較小，但這些企業主要以汽車整車焊接生產線為主，公司以汽車零部件焊接生產線為主。汽車零部件焊接細分行業，公司規模和毛利率高於其他競爭對手，處於行業前列。公司在汽車零部件焊接細分行業具有市場競爭力，擁有一定的市場地位。公司的優勢包括性價比、更加快速響應能力、技術、品牌、規模優勢。募集資金投資項目主要為研發、智能化生產線項目和補充流動資金。
盈利預測。預測公司2019/2020/2021 年收入為4.81、6.18、7.95 億元，歸母淨利潤0.52、0.73、1.04 億元， EPS 為0.44、0.62、0.88 元。
風險提示: 業績、創新、經營、集中度風險。
紫金礦業(601899)：併購步伐從未停止 國際礦業巨頭繼續起航
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：丁士濤/馮孟乾 日期：2019-12-13
事件：2019 年11 月15 日，公司公開發行2,346,041,055 股A 股股票，發行價格為3.41 元/股，募集資金總額約為80 億元。
12 月2 日，公司與大陸黃金簽署《安排協議》，以現金方式收購大陸黃金100%股權，總對價約為13.3 億加元。大陸黃金核心資產是位於哥倫比亞安蒂奇省的武裡蒂卡(Buriticá)金礦項目100%權益。
點評：
受益金價上漲，公司業績環比改善。2019 年前三季度，公司實現營業收入1016.3 億元，同比增長33.42%，實現歸母淨利潤30.06 億元，同比減少10.34%。其中，公司三季度單季實現歸母淨利潤11.52 億元，同比增長39.52%。進入2019年下半年，公司業績明顯提升的主要原因在於黃金價格的持續上漲，公司黃金板塊業務整體出現量價齊升的局面。
公開發行順利完成，收購Nevsun Resources 將大幅增厚資源儲量。2019 年11 月15 日，公司公開發行23.46 億股A股股票，募集資金主要用於收購Nevsun Resources Ltd. 100%股權項目。Nevsun 擁有Timok 銅金礦及Bisha 銅鋅礦兩大核心資產，其中Timok 銅金礦尚未開發，Bisha 銅鋅礦為在產礦山。根據公司公告，公司完成收購後，將新增銅資源儲量(按權益)約819.01 萬噸，佔公司現有儲量的26.02%；新增金資源儲量(按權益)約236.36 噸，佔公司現有儲量的17.90%；新增鋅資源儲量(按權益)約187.69 萬噸，佔公司現有儲量的23.97%。TIMOK 銅金礦的銅平均品位為0.86%，金平均品位為0.18g/t；BISHA 銅鋅礦的鋅品位為7.02%，銅品位為1.15%，金品位為0.79g/t，銀品位為48.55g/t。
收購大陸黃金高品位金礦，黃金業務版圖再拓展。2019 年12 月，公司擬以現金方式收購大陸黃金100%股權。大陸黃金旗下武裡蒂卡(Buriticá)武裡蒂卡金礦是世界級高品位大型金礦，探明+控制級別的金資源量165.47 噸、銀資源量653.17 噸，平均品位分別為10.32g/t、40.76g/t，另有推斷的資源量黃金187.24 噸、銀815.53 噸，平均品位分別為8.56g/t、37.28 g/t。目前武裡蒂卡金礦已經完成大部分工程建設，2020 年即可建成投產，年均產金7.8 噸，產銀14.5 噸，新增黃金產量約為公司2018 年黃金產量的21.38%。
三年產量規劃，指引前行方向。2019 年11 月，公司公佈“未來三年(2020-2022)主要產品產量規劃”。根據此規劃，至2022 年，公司礦產金產量為49-54 噸，年複合增長率7.9-11.5%；礦產銅產量為67-74 萬噸，年複合增長率21.9-26.0%；礦產鋅產量為38-42 萬噸，年複合增長率0.9-4.3%；冶煉銅產量為61-76 萬噸，年複合增長率為3.5-11.4%；冶煉鋅產量為26-32 萬噸，年複合增長率5.7-13.3%。公司礦產銅板塊未來將成為業績增長的重要推動力，旗下的塞爾維亞Timok銅(金)礦、剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，是實現紫金全球礦業夢的重要支撐。根據 公司公告，卡莫阿-卡庫拉銅礦項目控制級別+推斷級別的銅金屬資源量合計為4,249 萬噸，礦石量為16.55 億噸，平均品位為2.56%。當前卡莫阿控股公司卡庫拉項目採選工程建設投資已完成內部立項，首期600 萬t/a 規模總投資將達到14.72億美元。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年攤薄每股收益分別為0.16 元、0.19 元、0.22 元，根據2019-12-12 收盤價計算，對應 PE 分別為25 倍、20 倍、18 倍，維持“買入”評級。
風險因素：全球經濟大幅下滑；金屬價格大幅波動；在建礦山達產不及預期；環保、安全等突發事件影響。
江西銅業(600362)：持有FQM18.015%股份 海外併購先下一城
事件：2019 年12 月9 日，公司全資子公司江西銅業(香 港)投資有限公司(JCCI)與Pangaea Investment Management Ltd.
(PIM)簽署了《股份買賣協議》，約定JCCI 受讓PIM 持有的PIM Cupric Holdings Limited(PCH)100%股權，標的股權的轉讓對價為11.159 億美元。PCH 目前持有First Quantum Minerals Ltd.(FQM)18.015%股份，公司將成為FQM 單一最大同行業投資人股東。
點評：
收購FMQ，公司海外佈局邁出堅實一步。近年來，公司礦產銅產量已呈現出減少的趨勢，而公司主要利潤來源就是銅精礦，因此公司急需擴充資源儲量，增強自身核心競爭力。公司在2018 年年度報告中提出“兼併收購為主 國內外並進”
的總體思路，推進海外投資與併購。此次收購FQM 是公司海外佈局的重大進展，將助力公司走向資源國際化，同時也將為公司補充較強現金流。
FMQ 資源儲量豐富，旗下三大世界級礦山已相繼投產。FQM 為加拿大礦業公司，已於多倫多證券交易所上市，主要業務是進行礦業勘探和開發。FQM 目前在贊比亞、巴拿馬、秘魯等8 個國家擁有9 個銅礦開發項目，其中位於贊比亞的Kansanshi 銅礦、Sentinel 銅礦和巴拿馬的Cobre Panama 銅礦三座世界級礦山已投產。Cobre Panama 銅礦是在2019年第二季度正式投產，9 月開始商業化生產，已探明可控制的礦石量18 億噸，礦石的品位為銅0.51%、金0.08g/t，銅金屬量960 萬噸，金147.42 噸。根據公司公告，FQM 合計控制了約4,925 萬噸銅礦資源(加拿大NI 43-101 標準)，其中權益銅資源量為4,590 萬噸。FQM 在2017 年、2018 年和2019 年前三季度的銅礦產量，分別為57.40 噸、60.59 萬噸和47.57 萬噸。根據2019 年2 月15 日FQM2018 年年報披露的產量指引，2019-2021 年銅產量預計分別為：70-73.5萬噸、84-87 萬噸、82 萬噸。
2020 年銅價謹慎樂觀。2020 年全球精煉銅供需可能從短缺轉向過剩，銅價走勢整體承壓。但是，精煉銅供給一直存在不確定性，不排除供給存在低於預期的可能。同時，由於中國是全球最大的精煉銅消費國，2019 年下半年以來隨著逆週期調節力度加大，中國經濟短期可能已經探底，中國需求存在超預期的可能。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年攤薄每股收益分別為0.77 元、0.97 元、1.06 元，根據2019-12-12 收盤價計算，對應 PE 分別為20 倍、16 倍、14 倍，維持“增持”評級。
天齊鋰業(002466)配股說明書點評：公告配股說明書 收購債務逐步得到解決
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 日期：2019-12-13
事件：天齊鋰業公告配股說明書，下週開始配股
2019 年12 月12 日，公司公告配股說明書。主要內容如下：(1)本次配股以實施本次配股方案的股權登記日收市後的A 股股份總數為基數，按照每10股配售3 股的比例向全體股東配售。若以公司截至《天齊鋰業股份有限公司2019 年度配股公開發行證券預案(修訂稿)》出具日的總股本1,141,987,945股為基數測算，本次可配售股份數量為342,596,383 股。(2)本次配股價格為8.75 元/股。(3)公司控股股東成都天齊實業(集團)有限公司及其一致行動人張靜、李斯龍均承諾以現金全額認購本次配股方案中的可配股份。(4)股權登記日是2019 年12 月17 日，12 月18 日-12 月25 日停牌，12 月26 日起正常交易。
本次配股預計融資30 億元左右
根據配股方案，每10 股配3 股，定價8.75 元/股，以目前股本11.42 億股計算，如果所有股東全額參與配股，預計融資金額約30 億元。截至2019 年9月30 日，蔣衛平先生與其一致行動人合計控制發行人41.03%的股權，按配股方案測算，蔣衛平先生與其一致行動人本次參與配股的金額約12.3 億元。除了本次配股融資，公司還擬通過發行短期融資券和中期票據，子公司發行美元債，可轉債、港股等一系列股權融資和債務置換等組合方式解決收購負債問題，配股是問題解決的開始。
2019 年價格下跌導致供給收縮，2020 年需求好轉，維持“強烈推薦”評級
2019 年的價格價格下跌導致澳洲鋰礦出現減產以及關停，供給開始收縮；我們預測2020 年全球新能源車銷量312 萬輛，較2019 年同比增長39%，增速顯著提升，因此我們預計行業於2019 年下半年或2020 年上半年見底。預計公司2019-2021 歸母淨利潤為1.0、10.6 和19.6 億元，維持對公司的“強烈推薦”評級。
風險提示：融資進展低於預期
環旭電子(601231)擬購買資產預案點評-大象也想跳舞：整合歐洲EMS大廠 業務再出發
類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：邢開允 日期：2019-12-13
核心結論
事件：環旭電子擬以發行股份及現金為對價購買Financière AFG S.A.S.
(FAFG)100%股權。其中，環旭電子擬以發行股份為對價購買ASDI所持有的標的公司8,317,462股股份，換股交易完成後，將直接持有標的公司總股本的10.4%，ASDI將成為環旭電子的股東，預計將持有上市公司1.22%的股份；同時，環旭電子通過全資孫公司擬以現金約40,312.5萬美元收購FAFG 89.6%股權。按照預估值，標的公司FAFG的預估值約為4.3-4.7億美元，對應30.3-33.1億元人民幣，FAFG除持有Asteelflash Group S.A.
(飛旭電子)100%股權外，無實際經營業務。
整合歐洲第二大EMS廠商，秉承謹慎財務投資風格。擬收購公司持有歐洲第二大EMS公司飛旭電子100%股權，總部位於法國，亦是2018年全球排名23位的EMS廠商，根據專業調研機構MMI披露，飛旭電子2016-2018年營業收入分別實現7.4/8.5/10.0億美元，複合增長率達到15%。現有交易對價對應標的公司2020年及2021年累計實現業績9700-11750萬美元，若2020年完成4600萬美元利潤測算，公司收購價格對應2020年PE僅9.3-10.2倍，低於A股同業2020年PE估值17.2倍。公司以高性價比收購EMS工廠是對現有貨幣資金靈活調配，而且過去公司約2/3毛利來自EMS業務，本次收購以豐富原有業務產品線為主，有望提振現有產能利用率，增厚經營效益。
投資建議：不考慮收購預案的情況下，我們預測公司2019-2021年營業收入分別為388.1/507.8/578.4億元，EPS 0.63/0.78/0.97元。假設2020年全年並表，我們預測2019-2021年備考EPS為0.63/0.92/1.12元，同比增速15.6%/46.4%/22.6%，維持“買入”評級。
風險提示：海外業務整合不及預期、財務費用增加、SiP業務競爭加劇、金融資產公允價值變動虧損
三一重工(600031)：擬收購三一汽車金融 海外戰略擴張提速
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍/張檢檢 日期：2019-12-13
事件：今日公司公告，公司擬以自有資金收購控股股東三一集團持有的三一汽車金融有限公司91.43%股權，對應評估價值42.21 億，擬交易金額39.8 億。對此點評如下：
1、工程機械的銷售天然帶有金融槓桿的屬性，基本上是通過融資租賃、分期、銀行按揭的模式，目前全款購買工程機械的客戶非常少。三一汽車金融就是起到上述作用，可以擴大銷售。目前三一在國內大多是通過與第三方融資租賃合作的模式來銷售。
2、從全球工程機械龍頭卡特來看，金融部門是其很重要的部門之一，為其在海外銷售的擴張起了很大的作用，這裡麵包括對客戶靈活融資手段的提供，也包括對海外代理商的增信，可以提供更便宜的資金，通過收購三一汽車金融公司，公司海外市場拓展進程有望進一步提速！
3、市場也擔心是否會重蹈11-15 年零首付任意放大槓桿的危害，放在體外可能更好！我們認為有二點兩點值得強調：a、工程機械各龍頭經過那一輪慘痛的激戰，再重現任意放大槓桿的概率幾乎沒有，只要做到這一點，從國際龍頭來看，風險可控；b、只要風險可控，那就會有利於設備的銷售，更有利於市佔率的提升以及海外的擴張。
4、目前時點對於公司，繼續強調兩點：a、對於工程機械的總量，目前我們不悲觀，這一輪週期的韌性會比較強，上一輪是供需兩環節都出現極端的情況，這一輪應該下有底，底部不深，目前還沒有到頂部，主要是挖掘機對裝載機的替代還在繼續，以及未來微挖的崛起是必然；b、這一輪價格戰可能還會延續，但是對龍頭企業不是一件壞事，龍頭企業產業鏈的利潤率比較厚，可以轉嫁與消化大部分，淨利潤率的影響不大，但是價格戰帶來的產業重構能夠有利於龍頭進一步擴大其市場佔有率，繼續看好其未來的發展以及國際化戰略的推進。
業績與估值：預計公司2019-2021 歸母淨利潤至110 億、125 億、135億，對應PE 分別為12 倍、11 倍，10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟景氣度大幅下降，基建房地產投資不及預期
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