航锦科技(000818)事件点评：关注公司战略转型
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞/邹刚日期：2019-12-16
航锦科技发布公告：预计2019 年盈利：2.9 亿元-3.3 亿元，同比下降34%—42%。
投资要点：
化工板块拖累业绩，集成电路板块表现亮眼。公司业绩下滑，一方面是去年同期有可供出售金融资产处置收益8200 万元，另一方面是受烧碱等产品价格下降影响，化工板块利润同比下滑51%—57%。
与此同时，受益产品需求增长和公司新品的批量化供应，公司集成电路板块业绩表现亮眼，预计实现净利润1.6 亿-1.8 亿，同比增长37%—54%，集成电路板块成为公司主要利润来源。
调整战略变更组织结构，看好公司集成电路板块发展前景。公司将电子板块发展战略由产业链上下游一体化，调整为打造军民两用芯片的专业型企业，并相应以长沙韶光为平台，对集成电路板块进行了组织结构调整和资源整合。在安可工程大力推进，以及华为供应链国产化的双重历史机遇下，随着后续公司新一代GPU、射频材料/器件等重要新品的陆续落地，公司集成电路业务将实现从单一军工产品向军民品并举的转型，迎来新一轮成长。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司重大不确定性相继落地，未来随着化工板块增量业务贡献业绩，集成电路板块的新产品在军工、5G 等重点领域开始发力，公司业务结构更加优化稳健，集成电路主业更加突出，公司在新战略下有望实现高成长。化工产品业绩下滑，一次性费用增加，预计2019-2021 年归母净利润分别为3.16 亿元、4.40 亿元以及5.27 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.64 元及0.76 元，对应当前股价PE 分别为26 倍、19 倍及16 倍，看好未来业绩回升和集成电路板块前景，维持增持评级。
风险提示：投资子公司发展不及预期；债务重组不及预期；化工业务企稳不及预期；公司盈利不及预期。
国轩高科(002074)：可转债发行启动 持续扩产抢占市场
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周然/赵腾辉日期：2019-12-16
1.事件
公司发布公开发行可转换公司债券发行公告，总共发行不超过18.50亿元。
2.我们的分析与判断
可转债发行启动，资本结构有望优化。2019 年10 月18 日，公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019 年12 月4 日，公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5 亿元，发行期限6 年，主体评级、债项评级均为AA，配置价值较高。
若最终可转债实现大比例转股，将有助于缓解公司资金压力，降低财务杠杆，优化资本结构。
持续扩产抢占市场，可转债有望助力项目快速落地。目前，公司正在加快前次募集资金项目的建设，其中南京国轩“年产3 亿Ah 高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh 高比能动力锂电池项目”，国轩电池“年产4GWh 高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产，上述项目全部达产后，预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目，募集资金将保障项目快速落地。
补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖，市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料，其优势主要体现在安全性、生产成本上，后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII 统计，2019 上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh，同比增长23%，未来仍值得期待。目前，公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg 的磷酸铁锂电芯，并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时，公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作，2019 年2 月及5 月，公司分别与BOSCH 和印度塔塔公司合作，产品正式进军国际市场；储能领域，公司成为华为重要的储能电池供应商。
3.投资建议
我们预计公司2019-2021 年营业收入为73.21 亿元、93.90 亿元、111.86亿元，EPS 为0.62 元、0.79 元、0.97 元，对应当前股价PE 为20.7 倍、16.3倍、13.2 倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖，公司业绩或将加速释放，估值与可比公司相比具有优势，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
4.风险提示
1)需求不及预期的风险；2)产品价格大幅下降的风险；3)应收账款回款不及预期的风险。
南洋股份(002212)：拟出售电线电缆业务 聚焦网络安全业务
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平/万义麟/卫书根日期：2019-12-16
事件：公司2019 年12 月15 日发布公告：拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方，本次涉及的标的资产包括：1、广州南洋100%股权；2、南洋电缆100%股权；3、广东南洋95%股权；4、南洋新能源100%股权。
拟出售电线电缆业务，聚焦网络安全领域：
电线电缆业务转让的总对价由双方根据标的资产审计、评估的结果协商确定。本次重大资产出售不涉及股份发行，不影响公司的股权结构，不会导致公司控制权变更。本次出售完成后，公司不再将广州南洋、广东南洋、南洋天津及南洋新能源纳入合并报表范围，公司2018 年电线电缆业务实现收入45.55 亿元，占总收入的72.32%，是公司主要的收入来源，电线电缆业务的剥离将降低公司的整体收入体量；公司未来业务将主要依托北京天融信科技有限公司开展业务，天融信2018 年实现收入17.4 亿元，实现净利润4.97 亿元，是公司主要的利润来源。本次资产出售有利于公司聚焦业务于网络安全领域，提高资产质量及效益，增强可持续经营能力。
业务聚焦和股权优化开始，公司边际改善明显：
11 月以来，公司先后公告股权和业务层面的变更。股权方面，公司控股股东郑钟南先生和第二大股东明泰资本分别转让2.85%和2.16%股权给电科网信。业务方面：拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。公司股权和业务层面的变更一方面可以使公司更加聚焦于网络安全业务，另一方面，电线电缆业务的剥离将进一步提高公司的估值弹性。公司边际改善明显。
投资建议：由于重大资产出售存在一定的不确定性，暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响，维持公司19-21 年归属于母公司的净利润预测分别为 4.18、5.65 和7.03 亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。
江苏北人(688218)：工业机器人系统集成的新星
类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：倪瑞超 日期：2019-12-13
公司主业是工业机器人系统集成。公司主要产品分为焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具。公司近几年的收入和利润都保持较高的增速。2018 年公司实现收入4.13 亿元，同比增长64.50%；归母净利润4836 万元，同比增长42.03%。2019 年前三季度实现收入3.08 亿元，同比增长16.17%；归母净利润3224 万元，同比增长0.55%。
行业分析：工业机器人行业未来将保持增长。全球工业机器人在2018年增速有所放缓，销售42.2 万台。但是未来工业机器人销量有望恢复正增长。到2022 年全球工业机器人销量有望达到58.4 万台，中国销量达到22 万台。2018 年中国工业机器人市场规模为407.7 亿元，系统集成市场规模为1223 亿元，到2022 年系统集成市场规模为1807.8 亿元。2018年汽车行业工业机器人系统集成市场规模为294 亿元，到2022 年达到434 亿。
公司具备一定优势。公司与主要工业机器人系统集成公司相比，公司规模较小，但这些企业主要以汽车整车焊接生产线为主，公司以汽车零部件焊接生产线为主。汽车零部件焊接细分行业，公司规模和毛利率高于其他竞争对手，处于行业前列。公司在汽车零部件焊接细分行业具有市场竞争力，拥有一定的市场地位。公司的优势包括性价比、更加快速响应能力、技术、品牌、规模优势。募集资金投资项目主要为研发、智能化生产线项目和补充流动资金。
盈利预测。预测公司2019/2020/2021 年收入为4.81、6.18、7.95 亿元，归母净利润0.52、0.73、1.04 亿元， EPS 为0.44、0.62、0.88 元。
风险提示: 业绩、创新、经营、集中度风险。
紫金矿业(601899)：并购步伐从未停止 国际矿业巨头继续起航
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：丁士涛/冯孟乾 日期：2019-12-13
事件：2019 年11 月15 日，公司公开发行2,346,041,055 股A 股股票，发行价格为3.41 元/股，募集资金总额约为80 亿元。
12 月2 日，公司与大陆黄金签署《安排协议》，以现金方式收购大陆黄金100%股权，总对价约为13.3 亿加元。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá)金矿项目100%权益。
点评：
受益金价上涨，公司业绩环比改善。2019 年前三季度，公司实现营业收入1016.3 亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润30.06 亿元，同比减少10.34%。其中，公司三季度单季实现归母净利润11.52 亿元，同比增长39.52%。进入2019年下半年，公司业绩明显提升的主要原因在于黄金价格的持续上涨，公司黄金板块业务整体出现量价齐升的局面。
公开发行顺利完成，收购Nevsun Resources 将大幅增厚资源储量。2019 年11 月15 日，公司公开发行23.46 亿股A股股票，募集资金主要用于收购Nevsun Resources Ltd. 100%股权项目。Nevsun 拥有Timok 铜金矿及Bisha 铜锌矿两大核心资产，其中Timok 铜金矿尚未开发，Bisha 铜锌矿为在产矿山。根据公司公告，公司完成收购后，将新增铜资源储量(按权益)约819.01 万吨，占公司现有储量的26.02%；新增金资源储量(按权益)约236.36 吨，占公司现有储量的17.90%；新增锌资源储量(按权益)约187.69 万吨，占公司现有储量的23.97%。TIMOK 铜金矿的铜平均品位为0.86%，金平均品位为0.18g/t；BISHA 铜锌矿的锌品位为7.02%，铜品位为1.15%，金品位为0.79g/t，银品位为48.55g/t。
收购大陆黄金高品位金矿，黄金业务版图再拓展。2019 年12 月，公司拟以现金方式收购大陆黄金100%股权。大陆黄金旗下武里蒂卡(Buriticá)武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿，探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银资源量653.17 吨，平均品位分别为10.32g/t、40.76g/t，另有推断的资源量黄金187.24 吨、银815.53 吨，平均品位分别为8.56g/t、37.28 g/t。目前武里蒂卡金矿已经完成大部分工程建设，2020 年即可建成投产，年均产金7.8 吨，产银14.5 吨，新增黄金产量约为公司2018 年黄金产量的21.38%。
三年产量规划，指引前行方向。2019 年11 月，公司公布“未来三年(2020-2022)主要产品产量规划”。根据此规划，至2022 年，公司矿产金产量为49-54 吨，年复合增长率7.9-11.5%；矿产铜产量为67-74 万吨，年复合增长率21.9-26.0%；矿产锌产量为38-42 万吨，年复合增长率0.9-4.3%；冶炼铜产量为61-76 万吨，年复合增长率为3.5-11.4%；冶炼锌产量为26-32 万吨，年复合增长率5.7-13.3%。公司矿产铜板块未来将成为业绩增长的重要推动力，旗下的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，是实现紫金全球矿业梦的重要支撑。根据 公司公告，卡莫阿-卡库拉铜矿项目控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4,249 万吨，矿石量为16.55 亿吨，平均品位为2.56%。当前卡莫阿控股公司卡库拉项目采选工程建设投资已完成内部立项，首期600 万t/a 规模总投资将达到14.72亿美元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.16 元、0.19 元、0.22 元，根据2019-12-12 收盘价计算，对应 PE 分别为25 倍、20 倍、18 倍，维持“买入”评级。
风险因素：全球经济大幅下滑；金属价格大幅波动；在建矿山达产不及预期；环保、安全等突发事件影响。
江西铜业(600362)：持有FQM18.015%股份 海外并购先下一城
事件：2019 年12 月9 日，公司全资子公司江西铜业(香 港)投资有限公司(JCCI)与Pangaea Investment Management Ltd.
(PIM)签署了《股份买卖协议》，约定JCCI 受让PIM 持有的PIM Cupric Holdings Limited(PCH)100%股权，标的股权的转让对价为11.159 亿美元。PCH 目前持有First Quantum Minerals Ltd.(FQM)18.015%股份，公司将成为FQM 单一最大同行业投资人股东。
点评：
收购FMQ，公司海外布局迈出坚实一步。近年来，公司矿产铜产量已呈现出减少的趋势，而公司主要利润来源就是铜精矿，因此公司急需扩充资源储量，增强自身核心竞争力。公司在2018 年年度报告中提出“兼并收购为主 国内外并进”
的总体思路，推进海外投资与并购。此次收购FQM 是公司海外布局的重大进展，将助力公司走向资源国际化，同时也将为公司补充较强现金流。
FMQ 资源储量丰富，旗下三大世界级矿山已相继投产。FQM 为加拿大矿业公司，已于多伦多证券交易所上市，主要业务是进行矿业勘探和开发。FQM 目前在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目，其中位于赞比亚的Kansanshi 铜矿、Sentinel 铜矿和巴拿马的Cobre Panama 铜矿三座世界级矿山已投产。Cobre Panama 铜矿是在2019年第二季度正式投产，9 月开始商业化生产，已探明可控制的矿石量18 亿吨，矿石的品位为铜0.51%、金0.08g/t，铜金属量960 万吨，金147.42 吨。根据公司公告，FQM 合计控制了约4,925 万吨铜矿资源(加拿大NI 43-101 标准)，其中权益铜资源量为4,590 万吨。FQM 在2017 年、2018 年和2019 年前三季度的铜矿产量，分别为57.40 吨、60.59 万吨和47.57 万吨。根据2019 年2 月15 日FQM2018 年年报披露的产量指引，2019-2021 年铜产量预计分别为：70-73.5万吨、84-87 万吨、82 万吨。
2020 年铜价谨慎乐观。2020 年全球精炼铜供需可能从短缺转向过剩，铜价走势整体承压。但是，精炼铜供给一直存在不确定性，不排除供给存在低于预期的可能。同时，由于中国是全球最大的精炼铜消费国，2019 年下半年以来随着逆周期调节力度加大，中国经济短期可能已经探底，中国需求存在超预期的可能。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.77 元、0.97 元、1.06 元，根据2019-12-12 收盘价计算，对应 PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍，维持“增持”评级。
天齐锂业(002466)配股说明书点评：公告配股说明书 收购债务逐步得到解决
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-12-13
事件：天齐锂业公告配股说明书，下周开始配股
2019 年12 月12 日，公司公告配股说明书。主要内容如下：(1)本次配股以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A 股股份总数为基数，按照每10股配售3 股的比例向全体股东配售。若以公司截至《天齐锂业股份有限公司2019 年度配股公开发行证券预案(修订稿)》出具日的总股本1,141,987,945股为基数测算，本次可配售股份数量为342,596,383 股。(2)本次配股价格为8.75 元/股。(3)公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司及其一致行动人张静、李斯龙均承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份。(4)股权登记日是2019 年12 月17 日，12 月18 日-12 月25 日停牌，12 月26 日起正常交易。
本次配股预计融资30 亿元左右
根据配股方案，每10 股配3 股，定价8.75 元/股，以目前股本11.42 亿股计算，如果所有股东全额参与配股，预计融资金额约30 亿元。截至2019 年9月30 日，蒋卫平先生与其一致行动人合计控制发行人41.03%的股权，按配股方案测算，蒋卫平先生与其一致行动人本次参与配股的金额约12.3 亿元。除了本次配股融资，公司还拟通过发行短期融资券和中期票据，子公司发行美元债，可转债、港股等一系列股权融资和债务置换等组合方式解决收购负债问题，配股是问题解决的开始。
2019 年价格下跌导致供给收缩，2020 年需求好转，维持“强烈推荐”评级
2019 年的价格价格下跌导致澳洲锂矿出现减产以及关停，供给开始收缩；我们预测2020 年全球新能源车销量312 万辆，较2019 年同比增长39%，增速显著提升，因此我们预计行业于2019 年下半年或2020 年上半年见底。预计公司2019-2021 归母净利润为1.0、10.6 和19.6 亿元，维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：融资进展低于预期
环旭电子(601231)拟购买资产预案点评-大象也想跳舞：整合欧洲EMS大厂 业务再出发
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2019-12-13
核心结论
事件：环旭电子拟以发行股份及现金为对价购买Financière AFG S.A.S.
(FAFG)100%股权。其中，环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI所持有的标的公司8,317,462股股份，换股交易完成后，将直接持有标的公司总股本的10.4%，ASDI将成为环旭电子的股东，预计将持有上市公司1.22%的股份；同时，环旭电子通过全资孙公司拟以现金约40,312.5万美元收购FAFG 89.6%股权。按照预估值，标的公司FAFG的预估值约为4.3-4.7亿美元，对应30.3-33.1亿元人民币，FAFG除持有Asteelflash Group S.A.
(飞旭电子)100%股权外，无实际经营业务。
整合欧洲第二大EMS厂商，秉承谨慎财务投资风格。拟收购公司持有欧洲第二大EMS公司飞旭电子100%股权，总部位于法国，亦是2018年全球排名23位的EMS厂商，根据专业调研机构MMI披露，飞旭电子2016-2018年营业收入分别实现7.4/8.5/10.0亿美元，复合增长率达到15%。现有交易对价对应标的公司2020年及2021年累计实现业绩9700-11750万美元，若2020年完成4600万美元利润测算，公司收购价格对应2020年PE仅9.3-10.2倍，低于A股同业2020年PE估值17.2倍。公司以高性价比收购EMS工厂是对现有货币资金灵活调配，而且过去公司约2/3毛利来自EMS业务，本次收购以丰富原有业务产品线为主，有望提振现有产能利用率，增厚经营效益。
投资建议：不考虑收购预案的情况下，我们预测公司2019-2021年营业收入分别为388.1/507.8/578.4亿元，EPS 0.63/0.78/0.97元。假设2020年全年并表，我们预测2019-2021年备考EPS为0.63/0.92/1.12元，同比增速15.6%/46.4%/22.6%，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务整合不及预期、财务费用增加、SiP业务竞争加剧、金融资产公允价值变动亏损
三一重工(600031)：拟收购三一汽车金融 海外战略扩张提速
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2019-12-13
事件：今日公司公告，公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权，对应评估价值42.21 亿，拟交易金额39.8 亿。对此点评如下：
1、工程机械的销售天然带有金融杠杆的属性，基本上是通过融资租赁、分期、银行按揭的模式，目前全款购买工程机械的客户非常少。三一汽车金融就是起到上述作用，可以扩大销售。目前三一在国内大多是通过与第三方融资租赁合作的模式来销售。
2、从全球工程机械龙头卡特来看，金融部门是其很重要的部门之一，为其在海外销售的扩张起了很大的作用，这里面包括对客户灵活融资手段的提供，也包括对海外代理商的增信，可以提供更便宜的资金，通过收购三一汽车金融公司，公司海外市场拓展进程有望进一步提速！
3、市场也担心是否会重蹈11-15 年零首付任意放大杠杆的危害，放在体外可能更好！我们认为有二点两点值得强调：a、工程机械各龙头经过那一轮惨痛的激战，再重现任意放大杠杆的概率几乎没有，只要做到这一点，从国际龙头来看，风险可控；b、只要风险可控，那就会有利于设备的销售，更有利于市占率的提升以及海外的扩张。
4、目前时点对于公司，继续强调两点：a、对于工程机械的总量，目前我们不悲观，这一轮周期的韧性会比较强，上一轮是供需两环节都出现极端的情况，这一轮应该下有底，底部不深，目前还没有到顶部，主要是挖掘机对装载机的替代还在继续，以及未来微挖的崛起是必然；b、这一轮价格战可能还会延续，但是对龙头企业不是一件坏事，龙头企业产业链的利润率比较厚，可以转嫁与消化大部分，净利润率的影响不大，但是价格战带来的产业重构能够有利于龙头进一步扩大其市场占有率，继续看好其未来的发展以及国际化战略的推进。
业绩与估值：预计公司2019-2021 归母净利润至110 亿、125 亿、135亿，对应PE 分别为12 倍、11 倍，10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期
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